اعلان درآمدها، واکنش قیمت سهام و راندمان بازار – مطالعه مورد عربستان سعودی

Earnings announcements, stock price reaction and market efficiency – the case of Saudi Arabia

چکیده

1- مقدمه

2- پیشینه ادبی و چارچوب نظری تحقیق

3- توصیف نمونه و داده های تحقیق

4- روش تحقیق

5- تجزیه و تحلیل و نتایج

6- نتیجه گیری

چکیده

هدف – هدف از این انجام این مطالعه تشخیص واکنش های بازار سهام برابر اعلان درآمدهای سه ماهه است که به صورت تجربی با استفاده از روش مطالعه رویداد ارزیابی می شود. فرضیه بازدهی بازار (EMH ) در بورس اوراق بهادار عربستان سعودی نیز مورد بررسی قرار می گیرد.
طرح / روش / رویکرد تحقیق- مدل بازار برای کمک به ارزیابی بازده مورد انتظار و نشان دادن بازده غیر عادی پیرامون زمان این رویداد به کار گرفته شده است.
یافته های تحقیق – نتایج این پزوهش نشان می دهد که بازار سهام عربستان سعودی حالت نسبتاً قدرتمند فرضیه EMH را تحمل نمی کند. اینکه بازار عربستان تا چه حد بازدهی دارد نیز از طریق شواهد درآمدهای غیرعادی عمده و تغیراعلان درآمدهای بعدی پیرامون زمان اعلان درآمد منعکس می شود.
محدودیت های تحقیق / مفاهیم تحقیق – نویسندگان این پژوهش از پیش بینی تحلیلگران به عنوان درآمدهای مورد انتظار استفاده نکرده اند و این مورد محدودیت تلقی می شود. همانطور که قبلاً ذکر شد، این نویسندگان از درآمد سه ماهه سال قبل به عنوان یک نمونه استفاده کرده اند و این نمونه میتوانست با پیش بینی تحلیلگران جایگزین شود. یک محدودیت دیگر این است میزان مبادلات از دریچه این رویداد مد نظر قرار نگرفته است.
مفاهیم کاربردی – رفتار بازار سرمایه عربستان موجب نگرانی زیادی شده است، و مطالعه این موضوع با چشم انداز فرضیه EMH در این مقاله اهمیت دارد.
پیامدهای اجتماعی – همه سهامداران اعلان درآمد ها و حرکت قیمت سهام خود حول تاریخ اعلان را دقیقاً پایش می کنند. اخیرا عربستان سعودی درهای خود را به روی سرمایه گذاران خارج از کشور باز کرده است و سرمایه گذاران بزرگ خارجی در حال ورود به بازار سرمایه عربستان سعودی هستند و پس از ورود آن ها، رفتار بازار ممکن است متفاوت شود. براساس نطر نویسندگان این مقاله، این زمان درست برای مطالعه بازده بازار عربستان سعودی قبل از ورود سرمایه گذاران خارجی است.
اصالت / ارزش تحقیق- این مطالعه بر اساس شکاف ایجاد شده توسط فرضیه EMH بازار عربستان با استفاده از روش رویداد مشاهده شده در متون تحقیقاتی موجود انجام شده، و در متون تحقیقاتی مشارکت خواهد کرد.

6- نتیجه گیری

در این مقاله، ما AAR و CAAR را در حدود اعلان درآمد برای سنجش اطلاعات بهره وری اعلان درآمد در بازار سرمایه عربستان سعودی مورد بررسی قرار دادیم. برای اثرات اعلان، ما افشای درآمد سه ماهه توسط شرکت های ذکر شده در بورس اوراق بهادار عربستان صعودی بررسی نمودیم. پژوهش حاضر با هدف آزمون فرضیه EMHدر بورس اوراق بهادار عربستان صعودی، اثر بازدهی اطلاعات را در اعلان درآمد و وجود دارایی های غیرعادی مورد مطالعه دقیق قرار داده است. این پژوهش خلا موجود در مورد بازدهی بازار عربستان در متون تحقیقاتی را پر نموده است. ما از رویکرد مطالعه رویداد برای بررسی ارتباط اعلان درآمد شرکت و واکنش به قیمت سهام استفاده نموده ایم. اولاً، با استفاده از مدل بازار، دارایی های طبیعی را برآورد نموده؛ متعاقباً، این دارایی ها را برای محاسبه دارایی های غیر عادی برای قیمت سهام مورد استفاده قرار داده ایم. پژوهش حاضر فرم نیمه قوی EMH را تأیید نمی کند، همانگونه که بازده های غیرعادی در روزهای نزدیک رویداد اعلان یافت شده اند. از این دارایی های غیرعادی معنادار مشاهده شده در روز رویداد و نزدیک آن استنباط می شود که محتویات اطلاعات نمایش داده شده توسط اعلان درآمد توسط بازار، سودمند در نظر گرفته شده است.

Abstract

Purpose – This study aims to find the response by stock market against the announcements of quarterly earnings is empirically tested by exploiting event study methodology. Efficient market hypothesis (EMH) on Saudi stock exchange is also tried on.
Design/methodology/approach – The market model is applied to help gauge the expected returns and to illustrate abnormal returns around the event date.
Findings – The results established that Saudi Stock Market does not bear semi-strong form of EMH. How efficient is the Saudi market is also reflected through evidence of significant abnormal returns and postearnings announcement drift around earning announcements dates.
Research limitations/implications – The authors have not used analysts’ forecast as the expected earnings which are the limitation. As mentioned earlier, the authors used the quarterly earnings of the previous year as a proxy and that proxy could have been replaced by analysts’ forecast. Another limitation is that the trading volume in the event window is not considered.
Practical implications – The behavior of Saudi capital market is of much concern, and the study of this with a perspective of EMH is the significance of this paper.
Social implications – All stakeholders closely watch earnings announcements and its share price movement around the announcement date. Recently, Saudi Arabia has opened its doors to foreign investors, and big foreign investors are going to enter into Saudi capital market, and after their entry, the behavior of market could be different. In the authors’ opinion, this is the right time to study the efficiency of Saudi market before the entry of foreign investors.
Originality/value – This study is based on the gap created by EMH of Saudi market using event methodology, observed in the existing literature, and it will be a contribution to literature.

6- Conclusion

In this study, we compute AAR and CAAR around earnings announcements to measure the information efficiency of earnings announcements in the Saudi Arabian capital market. To investigate the announcements’ effects, we consider quarterly earnings disclosures made by the listed companies of Tadawul. This study aimed at testing the EMH in the Tadawul, scrutinizing the impact of information efficacy in earnings announcement and existence of abnormal returns. This study filled the gap in existing literature about the efficiency of Saudi market. We used event study approach to probe the relationship of corporate earnings announcements and stock price reactions. First, we estimated normal returns, using market model; subsequently, these returns were used to calculate abnormal returns for the stock price. The research of our paper does not support semi-strong form of EMH, as significant abnormal returns were found in the days around announcement event. These significant abnormal returns witnessed on and around the event day also infer that the information contents exhibited by earnings announcements are considered useful by the market.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اعلان درآمدها، واکنش قیمت سهام و راندمان بازار – مطالعه مورد عربستان سعودی

Earnings announcements, stock price reaction and market efficiency – the case of Saudi Arabia

تاثیر اکتساب بنیادی و تغییر استراتژی روی پویایی های قیمت سهام

Effects of fundamentals acquisition and strategy switch on stock price dynamics

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

 فیزیک A: مکانیکهای آماری و کاربردهای آن

Physica A: Statistical Mechanics and its Applications

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

تاثیر اکتساب بنیادی و تغییر استراتژی روی پویایی های قیمت سهام

Effects of fundamentals acquisition and strategy switch on stock price dynamics

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

پیش بینی نوسانات ارزش سهام مبنی بر چشم انداز داده های آماری در بورس و بازار مبادلاتی

Forecast of stock price fluctuation based on the perspective of volume information in stock and exchange market

چکیده
1- مقدمه
2- ارتباط نظري بین میزان سهام و نوسانات قیمت سهام و ارائه فرضیه تحقيق
3- آزمون تجربی اثبات کننده برتری اطلاعات آماری برای نوسان قیمت سهام
1- 3- مبنای ریاضیاتی فرضیه ترکیب توزیع ( MDH)
2- 3- مدل SV-VOL و برآورد آن
3 -3 – تجزیه و تحلیل منطقی و تفسیر مکانیسم نتایج تجربی
4- نتیجه گیری
منابع

چکیده

هدف – در مقاله حاضر با بحث در مورد رابطه بین مقدار و قیمت سهام در بازار مبادلات، هدف چگونگی بررسی گردش سرمایه خارجی است، بدین منظور که آیا لحاظ نمودن اطلاعات آماری در واقع به پیش بینی نوسان قیمت سهام کمک می نماید یا خیر.
طرح/ روش/ رویکرد پژوهش – با مقایسه مزایا و معایب نسبی دو روش عمده غیرپارامتری اصلی، و در نظر گرفتن ویژگی های سری زمانی مقدار سهام مدنظر، مدل نوسان تصادفی وابسته به مقدار سهام ( SV-VOL) براساس روش شبیه سازی APF-LW، در نهایت جهت کاوش و پیاده سازی الگوریتم های تخمین کارآمدتر استفاده شده است. میزان سهام درمدلی برای گذر تدریجی شناور گنجانده شده است، که توسط آن مسئله ناکافی بودن استفاده از اطلاعات آماری در پژوهش های گذشته حل شده، بدین معنا که توسعه مدل SV محقق شده است.
یافته های پژوهش- برآورد مؤثر از مدل SV-VOL از طریق الگوریتم متوالی مونته کارلو (SMC)، با برنامه ریزی تحقق می یابد. یافته ها نشان می دهند که اطلاعات آماری بازار بورس برای پیش بینی نوسان قیمت سهام مفید می باشند. اطلاعات آماری بازار بورس که بر عایدی سهام و رابطه قیمت-و مقدار سهام تأثیر می گذارد، به طور غیر مستقیم از نسبت سرمایه خالص به بازار سهام به دست می آید. کاهش و نوسان ارزش بورس جاری موجب ترمیم و بهبود بازار سهام نمی شوند.
محدودیت ها و مفاهیم تحقیق- اینکه که آیا لحاظ نمودن اطلاعات آماری در واقع به پیش بینی نوسان قیمت سهام و نحوه ترکیب اطلاعات آماری بازار بورس کمک می نماید یا خیر هنوز در مرحله اکتشافی است. مقاله حاضر درصدد تعیین میزان اطلاعات آماری بازار بورس با توجه به کانال های مستقیم و غیر مستقیم از چشم انداز علت معلولی است. لازم است اقدامات و نتایج مربوطه مورد آزمایش قرار گرفته و تکمیل شوند.
مفاهیم کاربردی- پژوهش های گذشته از تأثیر اطلاعات آماری موجود در بازار بورس بر روی نوسان قیمت سهام چشم پوشی نموده اند. این پژوهش، بخصوص از لحاظ مشکلات، نمونه ها، روش ها، و نتایج پژوهش، تا حدی یک مکمل مفید برای پژوهش های موجود به حساب می آید.
اصالت و اعتبار پژوهش- مدل SV با اطلاعات آماری از بازار سهام نه تنها می تواند به طور مؤثری مشکل ناکارآمدی استفاده از اطلاعات موجود در میزان سهام در شیوه های سنتی را حل نماید، بلکه دقت تخمین مدل را با نشان دادن اطلاعات آماری بازار بورس مدل از طریق پردازش وزنی، که یک مکمل مفید برای متون تحقیقاتی موجود است، بهبود می بخشد. الگوریتم SMC که با برنامه ریزی تحقق می یابد است پیشرفت وتوسعه الگوریتم های غیر پارامتریک مفید است. مقاله حاضر تلاش مفیدی برای تعیین میزان اطلاعات آماری بازار بورس نموده، برخی نتایج سودمند به دست آمده است.

4- نتیجه گیری

پژوهش های قبلی تأثیر اطلاعات حاوی میزان سهام بازار ارز خارجی در نوسان قیمت سهام را نادیده گرفته اند، که منجر به برآورد متعصبانه از پارامترهای مدل می شود. مدل SV-VOL با اطلاعات میزان سهام نه تنها می تواند به طور موثر مشکلات سنتی استفاده ناکافی از اطلاعات میزان سهام را حل کند، بلکه دقت تخمین مدل را بهبود می بخشد و یک مکمل مفید برای متون تحقیقاتی موجود با ارائه اطلاعات آماری به مدل از طریق پردازش وزنی محسوب می شود. الگوریتم اکتشافی SMC پیشرفت و توسعه الگوریتم غیر پارامتری در داخل را بهبود می بخشد و تلاش های مثبتی برای تایید وزن اطلاعات میزان سهام بازار ارز به دست می دهد و نتایج مفیدی ارائه می دهد. مشخص شده است که: 1) اطلاعات آماری مبادلات بازار سهام برای پیش بینی نوسان قیمت سهام مفید است. برآورد مدل SV-VOL با اطلاعات آماری مبادلات بازار سهام تنها ویژگی های روند همگرایی واقعی را نشان می دهد، اما سرعت همگرایی آهسته تری دارد، و چشم پوشی از اطلاعات آماری بازار ارز یکی از دلایل این امر تلقی می شود. نتایج این پژوهش نشان می دهد که هم اطلاعات شناخته شده و هم پیام های فوری می توانند بر روند شدت مبادلات در سطوح مختلف تأثیر بگذارند.

Abstract

Purpose In the process of discussing the relationship between volume and price in the stock market, the purpose of this paper is to consider how to take the flow of foreign capital into consideration, to determine whether the inclusion of volume information really contributes to the prediction of the volatility of the stock price.
Design/methodology/approach By comparing the relative advantages and disadvantages of the two main non-parametric methods mainstream, and taking the characteristics of the time series of the volume into consideration, the stochastic volatility with Volume (SV-VOL) model based on the APF-LW simulation method is used in the end, to explore and implement a more efficient estimation algorithm. And the volume is incorporated into the model for submersible quantization, by which the problem of insufficient use of volume information in previous research has been solved, which means that the development of the SV model is realized.
Findings Through the Sequential Monte Carlo (SMC) algorithm, the effective estimation of the SV-VOL model is realized by programming. It is found that the stock market volume information is helpful to the prediction of the volatility of the stock price. The exchange market volume information affects the stock returns and the price-volume relationship, which is achieved indirectly through the net capital into stock market. The current exchange devaluation and fluctuation are not conducive to the restoration and recovery of the stock market. Research limitations/implications It is still in the exploratory stage that whether the inclusion of volume information really contributes to the prediction of the volatility of the stock price, and how to incorporate the exchange market volume information. This paper tries to determine the information weight of the exchange market volume according to the direct and indirect channels from the perspective of causality. The relevant practices and conclusions need to be tested and perfected.
Practical implications Previous studies have neglected the influence of the information contained in the exchange market volume on the volatility of stock prices. To a certain extent, this research makes a useful supplement to the existing research, especially in the aspects of research problems, research paradigms, research methods and research conclusion.
Originality/value SV model with volume information can not only effectively solve the inefficiency of information use problem contained in volume in traditional practice, but also further improve the estimation accuracy of the model by introducing the exchange market volume information into the model through weighted processing, which is a useful supplement to the existing literature. The SMC algorithm realized by programming is helpful to the further advancement and development of non-parametric algorithms. And this paper has made a useful attempt to determine the weight of the exchange market volume information, and some useful conclusions are drawn.

4- Conclusions

Previous studies have neglected the influence of the information contained in the volume of foreign exchange market on the stock price volatility, which leads to the biased estimation of the model parameters. The SV-VOL model with volume information not only can effectively solve the traditional problem of insufficient use of volume information, but also further improve the estimation precision of the model and form a useful supplement to the existing literature by introducing the volume information into the model through weighted processing. The explorative SMC algorithm further advances and develops the non-parametric algorithm in the domestic, conducts beneficial attempts to confirm the information weight of exchange market volume, and gains some helpful conclusion. It is detected that: (1) The stock market trading volume information is helpful for the stock price volatility forecast. The SV-VOL model estimate with the stock market trading volume information only features obvious parameter convergence trend yet has slower convergence speed, and the negligence of exchange market volume information is deemed as one of the reasons. The research results show that both known information and instant messages can exert influence on the trading intensity at different levels.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

پیش بینی نوسانات ارزش سهام مبنی بر چشم انداز داده های آماری در بورس و بازار مبادلاتی

Forecast of stock price fluctuation based on the perspective of volume information in stock and exchange market

تاثیر ادغام و تملک بر رفتار قیمت سهام در بخش بانکی پاکستان

The effects of mergers and acquisitions on stock price behavior in banking sector of Pakistan

چکیده

1- مقدمه

2- مروری بر پژوهش‌های پیشین

3- داده و بررسی روش

3-1 بررسی روش

3-2 تخمین روز رویداد و پنجره‌ی رویداد

3-3 اندازه‌گیری بازده‌های غیرمتعارف و نرخ بازده‌های غیرمتعارف انباشته

4- نتایج تجربی

4-1 بازده‌های غیرمتعارف و نرخ بازده‌های غیرمتعارف انباشته

5- نتیجه‌گیری و استنباط

چکیده

ادغام و تملک به‌عنوان یکی از استراتژی‌های سودمند در توسعه و گسترش کسب‌و‌کارها در نظر گرفته می‌شود. این استراتژی‌ها به‌صورت گسترده در اقتصادهای توسعه‌یافته اعمال می‌شوند که اغلب در کشورهای در حال توسعه مانند پاکستان نیز به‌کار گرفته می‌شوند. هدف این پژوهش، بررسی اثر ادغام و تملک بر روی رفتار قیمت سهام در بخش بانکی پاکستان با استفاده از روش تحقیق رویدادی در فاصله‌ی زمانی سال 2002 تا 2012 می‌باشد. از روش مطالعه‌ی بازار جهت محاسبه‌ی بازده‌ی غیرمتعارف و نرخ بازده‌ی غیرمتعارف انباشته برای تحلیل اثر پیش و پس رویداد‌ها بر پدیده‌ی قیمت سهام استفاده شده است. نتایج مشاهدات ترکیبی نشان‌دهنده‌ی فعالیت ادغام و تملک بر روی عملکرد قیمت سهام است. یافته‌های ما نشان می‌دهد که بیشتر شرکت‌ها در هنگام فعالیت، بازده‌ی غیرمتعارف و نرخ بازده‌ی غیرمتعارف انباشته‌ی منفی را تجربه نموده‌اند، در حالی‌که در بعضی از شرکت‌ها، اثر مثبت مشاهده شده است. در حالت کلی، نتایج بیانگر این است که بازار نسبت به پدیده‌ی ادغام و تملک در بخش بانکی پاکستان، واکنش منفی نشان داده است. نتایج جهت ارائه‌ی یک بینش جدید به سرمایه‌گذاران و مدیران برای اتخاذ تصمیم‌گیری مربوط به سرمایه‌گذاری‌های خود، سودمند خواهد بود.

1- مقدمه

سازمان‌ها جهت گسترش عملیات‌های خود یا پیشرفت، نیازمند منابع مالی می‌باشند [1]. پیشرفت می‌تواند از طریق راه‌اندازی محصولات جدید و خدمات یا گسترش عملیات‌های فراتر از منابع موجود به‌دست آید. از دو منبع برای به‌دست آوردن پیشرفت یعنی منابع داخلی یا منابع خارجی استفاده می‌شود [2]. اغلب سازمان‌های تجاری با تکیه کردن بر روی منابع داخلی (سود انباشته)، کسب‌و‌کار را گسترش می‌دهند. همچنین، اگر در مورد منابع داخلی محدودیت وجود داشته باشد، هرگونه فرصت پیشرفت قابل‌توجه موجب تحریک سازمان‌ها برای تکیه بر روی منابع خارجی می‌شود.
منابع خارجی ممکن است شامل استقراض از بانک‌ها، مشارکت، ادغام با شرکت دیگر یا تملک با دیگر سازمان‌ها باشد. ادغام و تملک (M و Aها) به‌عنوان استراتژی‌های اتخاذشده برای گسترش کسب‌و‌کار در دنیای شرکتی پدیدار شده‌اند. جهت پیشرفت سریع، تعداد زیادی از سازمان‌ها برای گسترش کسب‌و‌کارهای خود این استراتژی‌ها را اتخاذ کرده‌اند تا به‌طور تقریبی چهار هزار تراکنش را هر سال در دنیای تجارت ثبت نمایند [1]

5- نتیجه‌گیری و استنباط

این پژوهش به تحلیل اثر ادغام و تملک بر روی دارایی سهامداران (بازده‌های سهام) در بخش بانکی پاکستان در فاصله‌ی زمانی سال 2002 تا 2012 پرداخته است. هدف مطالعه، بررسی و تحلیل بخش بانکی با استفاده از عبارت‌های بازده‌های غیرمتعارف انباشته و بازده‌های غیرمتعارف بر روی قیمت سهام بوده است. یافته‌های تجربی، نتایج ترکیبی ARها و CARها را در نمونه‌ی رویدادهای مطالعه‌ نشان می‌دهد. تعداد کمی از رویدادها، بازده‌ی مثبت را نشان می‌دهند، در حالی‌که بیشتر رویدادها بعد از اعلان M و Aها، بازده‌ی منفی را نشان داده‌اند. در هفت رویداد، ARها بعد از رویداد، نتایج منفی را نشان داده‌اند، در حالی‌که در CARها در هشت رویداد بعد از رویداد، اثر منفی مشاهده شده است. نتایج رویدادهای باقی‌مانده برای بانک‌های ادغام‌شده، اثر مثبت ARها و CARها را گزارش کرده‌ است. در رویداد روز برای ARها در شش رویداد، اثر منفی و در CARها در هفت رویداد، اثر منفی یافت شده است. همچنین نتایج کلی یک اثر منفی بر روی ARها و CARها بعد از تراکنش‌های ادغام را نشان می‌دهد. نتایج این مطالعه با پژوهش فرانکس و همکاران [38] مطابقت دارد، در حالی‌که با بیشتر پژوهش‌ها (هاگن‌دروف و همکاران [39]، سونگس‌وانگ ]13[، گودارد و همکاران [10]، دوکاس و لانگ ]40[، کومینس و ویسس (2004)) در تضاد است.

Abstract

Mergers and Acquisitions are considered as one of the useful strategies for growth and expansion of businesses. These strategies have widely been adopted in developed economies while are quite often practiced in developing countries like Pakistan. This study aims to explore the effect of Mergers and Acquisitions on stock price behavior of banking sector in Pakistan by using event study analysis for the period of 2002e2012. Market Study Method was used to compute the abnormal and cumulative abnormal returns for analyzing pre and post events effect of the phenomenon on share prices. The results reveal mixed observations of the activity of mergers and acquisitions on stock price performance. Our findings indicate that most of the firms experienced negative while some firms have shown positive abnormal and cumulative abnormal returns following the activity. Overall, the results indicate that the market responded negatively towards the phenomenon of mergers and acquisition in Banking sector of Pakistan. The results would be useful in providing new insights to the investors and management in making their investment related decisions.

1- Introduction

Organizations need financial resources to expand their operations or growth.1 Growth can be achieved through launching new products and services or expanding operations beyond the existing resources. There are two resources used for achieving growth, i.e. internal resources and external resources.2 The business organizations mostly rely on internal sources (retained earnings) for expansion of the business. However, any significant growth opportunity will motivate organizations to rely on external resources, if there are limited internal resources.
The external sources may include loans from banks, partnerships, merger with another company or acquiring other organization. The Mergers and Acquisition (M&As) are the emerging strategies adopted for expansion of the business in the corporate world. Due to its rapid growth, many organizations adopted these strategies for expanding their business and approximately four thousand transactions are recorded each year in the business world.1

5- Conclusion and implications

This study analyzed the effect Merges and Acquisitions on shareholder wealth (stock returns) in the banking sector of Pakistan over the period 2002 to 2012. The study objective of the study is to conduct analysis of the banking sector in terms of abnormal and cumulative abnormal returns of stock price. The empirical findings suggest mixed results of ARs and CARs of sample events of the study. Few of the events show positive returns while most of the events show negative returns following the announcement of Merges and Acquisitions. The ARs in post event show negative results in seven events, whereas the CARs in post event were found negative in eight events. The results of the few remaining events have reported positive ARs and CARs for the merged banks. On the event day, the ARs were found negative in six events while in seven events, the CARs were negative. However, the overall results show a negative effect on ARs and CARs after merger transactions. The results of the study corroborates with Franks, et al.,38 while inconsistent with most of the studies (Hagendorff et al.,39 Soongswang13; Goddard et al.10; Doukas & Lang40; Cummins & Weiss, (2004).

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

تاثیر ادغام و تملک بر رفتار قیمت سهام در بخش بانکی پاکستان

The effects of mergers and acquisitions on stock price behavior in banking sector of Pakistan

کاربرد مدل‌های GARCH در مدل سازی و پیش‌بینی نوسانات بازار سهام شاخص کامپوزیت SSE

Modelling and forecasting the stock market volatility of SSE Composite Index using GARCH models

نکات برجسته:
1- پیشگفتار
1-1- مقدمه
1-2- هدف تحقیق
1-3- ساختار مقاله
2- مرور تحقیقات
2-1- بررسی تحقیقات جهانی
2-2- بررسی تحقیقات در چین
2-3- بررسی اجمالی بورس اوراق بهادار شانگهای
2-4- خلاصه‌ فصل
3- روش‌ شناسی
3-1- مدل ARCH
3-2- مدل GARCH متقارن
3-3- مدل ARCH-M
3-4- مدل GARCH نامتقارن
4- تجزیه و تحلیل تجربی
4-1- تجزیه و تحلیل آمار توصیفی
4-2- پردازش داده‌ها
4-3- آزمون ریشه‌ی واحد
4-4- آزمون تاثیر ARCH
انتخاب مرتبه‌ی تاخیر و تعیین معادله‌ی میانگین
آزمون خود-رگرسیون باقیمانده‌ها
آزمون ARCH-LM
4-5- تخمین مدل (GARCH(1,1
4-6- تخمین مدل (TARCH(1,1
4-7- تخمین مدل (EGARCH(1,1
4-8- نتیجه‌ پیش‌بینی
4-9- نتایج مقایسه‌ با مدل ARIMA
5- خلاصه
6- نتیجه‌گیری‌ها و پیشنهادات
6-1- نتیجه‌گیری‌ها
6-2- تجزیه و تحلیل دلایل
6-3- پیشنهادات
منابع

چکیده

بازار سهام به طور پیوسته با عدم قطعیت‌ها تغییر می‌کند. انتشار سریع اطلاعات و جریان سریع سرمایه منجر به نوسانات قیمت سهام خواهد شد و قیمت نوساندار روی بازده بازار اثر خواهد گذاشت. این، یک فرایند تاثیر متقابل و هدایت متقابل است. بازار سهام چین، که مربوط به بازار در حال ظهوری است، از همان ابتدا نوساندار بوده است و اغلب، بالا و پایین‌های رادیکالی را نشان می‌دهد. این مقاله، شاخص کامپوزیت SSE را به عنوان موضوع پژوهش، از طریق کاربرد مدل‌های نوع GARCH برای انجام تجزیه و تحلیل تجربی، با برجسته‌سازی ویژگی‌های این شاخص از چشم‌اندازی اقتصادی انتخاب می‌کند. و بر اساس وضعیت موجود نوسان شاخص کامپوزیت SSE، پیشنهاداتی را ارائه می‌دهد.
نتیجه نشان می‌دهد که از چشم‌انداز سری‌های زمانی، شاخص کامپوزیت SSE، ویژگی‌های مهم زمان-متغییر و خوشه‌بندی را پردازش می‌کند. توزیع سری این شاخص، لپتوکورتوزیس با اثرات قابل توجه ARCH و GARCH را ارائه می‌دهد. علاوه‌براین، با مقایسه تناسب و پیش‌بینی عملکرد GARCH(1,1) (متقارن) و TARCH(1,1) و EGARCH(1,1) می‌توان نتیجه گرفت که EGARCH(1,1) دارای عملکرد بهتری نسبه به بقیه است. علاوه‌براین، بازار اوراق بهادار چین باید ساختار سیستم خود را تقویت کند، دخالت بیش از حد دولت را کاهش دهد و از فلسفه سرمایه‌گذاری منطقی طرفداری کند.

6-3- پیشنهادات

برای یک بازار سهام سالم، نوسان نرمال، در فعالسازی بازار بسیار مفید است. از طریق تجزیه و تحلیل‌های قبلی می‌دانیم که مشکلات بسیاری در بازار اوراق بهادار وجود دارد. بنابراین، بر اساس وضعیت واقعی، توصیه‌های زیر را در جنبه‌ی خط‌ مشی ارائه می‌دهیم. 1) بهبود سیستم افشاگری اطلاعات. بازار سهام چین دارای ویژگی آشکار خوشه‌بندی نوسان است، عوامل غیر منطقی بسیاری در معاملات وجود دارند و قیمت بازار به شدت در نوسان است. اطلاعات ناکارامد بازار، کشف ارزش سهام و بهینه‌سازی منبع بازار را مشکل می‌سازند. با بهبود سیستم افشاگری اطلاعات، بازار می‌تواند نقش تخصیص منبع را به طور کامل ایفا کند. یک مکانیسم انتقال اطلاعات معقول می‌تواند فضای گمانه‌زنی را تسکین بخشد. 2) تقویت آموزش فلسفه‌ی سرمایه‌گذاری. اکثریت سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی فاقد دانش و مهارت‌های مناسب در سرمایه‌گذاری اوراق بهادار هستند. آن‌ها سرمایه‌گذاری کوتاه مدت را ترجیح می‌دهند و اغلب تسلسل در عملیات تجاری را پیگیری می‌کنند. این امر منجر به کاهش علمی بودن بازار خواهد شد. بازار سهام چین به شدت نیاز به ارتقاء فلسلفه‌ی سرمایه‌گذاری منطقی دارد به طوری که سرمایه‌گذاران بیشتری قادر به انجام تجزیه و تحلیل خود بر اساس اطلاعات بازار باشند.

Abstract

The stock market is constantly changing with uncertainties. Rapid dissemination of information and fast capital flow will lead to fluctuations of stock price, and the undulating price will affect the market in return. This is a process of mutual influence and mutual conduction. China’s stock market, which pertains to an emerging market, has been acutely volatile since the very beginning, and often appear radical ups and downs. This paper selects the SSE Composite Index as research object, through the application of GARCH type models to conduct empirical analysis, carving the features of this index from an econometric perspective. And on basis of the status quo of the volatility of SSE Composite Index, it offers some suggestions.
The result shows that from the time series point of view, the SSE Composite Index possesses significant properties of time-varying and clustering. Series distribution of it presents leptokurtosis with significant ARCH and GARCH effects. Moreover, by comparing the fitting and forecast performance of GARCH (1, 1) (symmetric) and TARCH (1, 1) and EGARCH (1, 1) (asymmetric), it can be concluded that EGARCH (1, 1) outperforms the others. Besides, China’s securities market should strengthen its system construction, reduce excessive government intervention and advocate rational investment philosophy.

6-3- Suggestions

For a healthy stock market, the normal volatility is helpful in activating the market. Through the foregoing analyses we know that there exists many problems in the securities market. Therefore, based on the actual situation, I proposed the following recommendations in policy aspect. (1) Improve the information disclosure system. China’s stock market is of an evident characteristic of volatility clustering, a lot of irrational factors are inundated in the transactions, market price fluctuates intensely. The inefficient market information makes the discovery of stock value and resource optimisation of market difficult to be realised. By improving the information disclosure system, the market can fully play the role of resource allocation. A reasonable information transmission mechanism can alleviate the speculation atmosphere. (2) Strengthen investment philosophy education. The majority retail investors are lack of appropriate knowledge and skills in securities investment. They prefer short-term investment, and often follow suit in trade operations. This would lead to a reduction of market’s scientificity. China’s stock market strongly requires a promotion of rational investment philosophy, so that more investors are able to make their own analysis on the market information.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

کاربرد مدل‌های GARCH در مدل سازی و پیش‌بینی نوسانات بازار سهام شاخص کامپوزیت SSE

Modelling and forecasting the stock market volatility of SSE Composite Index using GARCH models

اثر متغیر زمانی سیاست پولی بر بازده سهام

The time varying effect of monetary policy on stock returns

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اثر متغیر زمانی سیاست پولی بر بازده سهام

The time varying effect of monetary policy on stock returns

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

قابلیت مدیر، بازده سرمایه گذاری و خطر سقوط قیمت سهام

Managerial ability, investment efficiency and stock price crash risk

چکیده
1- مقدمه
2- ادبیات پیشین و توسعه فرضیات
3- مسائل طراحی تحقیق
3-1- کارایی سرمایه گذاری
3-2- توانایی مدیر
3-3- ریسک ریزش قیمت سهام
3-4- مدل تجربی
4- انتخاب نمونه و آمار توصیفی
5- نتایج آزمون اصلی
6- نتیجه گیری

چکیده

ما به لحاظ تجربی اثر توانایی مدیر بر کارایی سرمایه گذاری در سطح شرکت و نحوه ی تاثیر گذاری آن بر ریسک ریزش سهام آینده را بررسی می نماییم. با استفاده از سنجش توانایی مدیر توسعه یافته توسط دِمرجیان و دیگران (2012)، این مقاله دلایل سازگاری را شرح میدهد که سرمایه گذاری اضافی مدیران تواناتر را با همتایان کمتر توانای آنها مقایسه میکند، حتی پس از مهار اثرات کیفیت گزارشگری مالی و سایر تعیین کننده های ویژه ی کارایی سرمایه گذاری. این دلیل، برای جایگزینهای دیگر برای کارایی سرمایه گذاری، قوی است. دلایل تجربی هم حاکی از این است، ریسک ریزش برای شرکتهای دارای مدیران تواناتر از طریق مجرای عدم کارایی سرمایه گذاری افزایش می یابد. به طور کلی این مطالعه در شناخت بهتر تاثیر توانایی مدیر بر تصمیمات سرمایه گذاری در زمینه ی نظرات مخالف پیرامون اثرات ویژه مدیر بر پیامدهای سازمانی هم بخشی دارد.

6- نتیجه گیری

با وجود ماهیت محوری هم بخشی های مدیریتی برای عملکرد شرکت، تصمیمات سرمایه گذاری و کیفیت گزارشگری مالی، یک اختلاف نظر پیرامون تاثیرات ویژه مدیر در مورد پیامدهای سازمانی گوناگون پابرجاست. تحقیقات اولیه پیرامون تاثیر مدیر عامل، عملکرد شرکت را بیشتر به تاثیرات شرکت و صنعت نسبت میداد تا به تاثیر مدیر عامل. علی رغم این مساله، تحقیقات متعاقب، به نظر میرسد شواهدی قوی برای تاثیر ویژه ی مدیر را شرح میدهند. این مقاله تحقیق پیرامون تاثیرات مدیر را با بررسی تاثیر توانایی مدیر بر تصمیمات سرمایه گذاری و ریسک ریزش آینده گسترش میدهد. از نمره توانایی مدیر دمرجیان و دیگران (2012) استفاده می نماییم که مبتنی بر اطلاعات گزارش مالی قابل مشاهده در سطح شرکت است. از شماری از جایگزینهای کارایی سرمایه گذاری استفاده میکنیم و یک تاثیر مثبت معنادار توانایی مدیر را بر میل شرکتها به سرمایه گذاری اضافی شرح میدهیم. این یافته را به “استخراج اجاره” نسبت میدهیم که بر خلاف چشم انداز “قرارداد کارا” است. هم چنین شرح میدهیم سرمایه گذاری های ناکارا، ریسک ریزشی را افزایش میدهند که برای زیر نمونه ی مدیران تواناتر، برجسته تر است.

Abstract

We examine empirically the effect of managerial ability on firm-level investment efficiency and how this affects future stock price crash risk. Using a managerial ability measure developed by Demerjian et al. (2012), the paper documents consistent evidence that the more able managers over-invest compared to their not-so-able counterparts, even after controlling for the effects of financial reporting quality and other firm specific determinants of investment efficiency. This evidence is robust to alternative proxies for investment efficiency. The empirical evidence also suggests that crash risk increases for firms with more able managers, primarily through the investment inefficiency channel. Overall, the study contributes to a better understanding of the influence of managerial ability on investment decisions in the context of diverging opinions regarding manager-specific effects on organizational outcomes.

6- Conclusion

Despite the pivotal nature of managerial contributions to firm performance, investment decisions, and financial reporting quality, there remains a divergence of opinion regarding manager-specific effects on various organizational outcomes. Early research on the CEO effect attributed firm performance to firm and industry effects rather than to the CEO effect. However, subsequent research appears to document robust evidence of manager-specific effects. This paper extends research on managerial effects by investigating the effect of managerial ability on investment decisions and future crash risk. We use managerial ability score of Demerjian et al. (2012) which is based on observable financial statement information at the firm level. We use a number of investment efficiency proxies, and document a significantly positive effect of managerial ability on firms’ propensity to overinvest. We attribute this finding to the ‘rent extraction’ as opposed to the ‘efficient contracting’ perspective. We also document that inefficient investments increase crash risk which is more pronounced for more able managers sub-sample.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

قابلیت مدیر، بازده سرمایه گذاری و خطر سقوط قیمت سهام

Managerial ability, investment efficiency and stock price crash risk

سقوط دوره ای حباب قیمت سهام در بازار سهام آفریقای جنوبی

Periodically collapsing bubbles in the South African stock market

چکیده

1- مقدمه

2- مرور ادبیات تحقیق

3- روش‌شناسی

4- نتایج

5- نتیجه‌گیری

چکیده

این مقاله به بررسی وجود حباب در قیمت سهام و زمان بروز آن در بازار اوراق بهادار آفریقای جنوبی می‌پردازد. در این راستا، مدل تجربی نحوه تشکیل حباب قیمت سهام در مقایسه با سه مدل متفاوت بازده قیمت دارایی‌ها، که وجود حباب در قیمت سهام را نفی می‌کنند، بررسی شده است. این مدل تجربی، ماهیت غیرخطی بازده‌های قیمت دارایی‌ها را با درنظرگرفتن تغییر- رژیم چندگانه در خود جای داده است. نتیجه اینکه، برازش داده‌ها در مدل حباب قیمت سهام بهتر از سه مدل متفاوت بازده قیمت دارایی‌ها بوده است و نشان می‌دهد که وجود و شکل‌گیری سقوط دوره‌ای حباب قیمت سهام، یک واقعیت است.

مقدمه

تا زمانی که ریسک بازار و نگرانی در مورد خط‌مشی‌گذاری‌ها در مورد نحوه شکل‌گیری قیمت دارایی‌ها و فرصت‌های سودآوری وجود دارد، تحقیقات راجع به حباب قیمت سهام در بازار سهام معنادار خواهد بود. این که شُک‌های بازار سهام می‌توانند تبعات نامساعدی داشته باشد و بازتاب‌های جهانی قیمت بازار سهام تاثیرات قابل توجهی دارند، امروزه به طور عمومی واقعیتی پذیرفته شده است. شُک‌های قیمت بازار سهام تلویحا به این معناست که بازده واقعی سرمایه و ثبات مالی، در یک نظام مالی پیچیده به یکدیگر ‌تنیده‌اند، که حضورشان در قیمت سهام بازارهای موجود (گرین‌وود، 2005) و بازارهای سهام کشورها (اِنگل و همکاران، 1990) مشاهده می‌شود. اگر قیمت سهام حباب داشته باشد و به رشد خود ادامه دهد، این موضوع نه تنها برای سرمایه‌گذاران و تدوین‌کنندگان خط‌مشی‌ها جالب توجه و مهم است، بلکه ترکیدن این حباب، تبعاتی را نیز در پی خواهد داشت. مطالعه حباب قیمت سهام حتی پیچیده‌تر از این است زیرا توافق نظر عمومی در مورد وجود حباب در قیمت سهام وجود ندارد. در واقع، اگر کارگزاران اقتصادی کاملا عقلانی عمل کنند و نگاه به آینده داشته باشند، قیمت پایه حباب، قیمت بنیادی خواهد بود، یعنی حباب در قیمت سهام وجود ندارد. وقتی تمایز بین انواع مختلف حباب قیمت سهام، مانند حباب قیمت سهامی که بر اساس اعتبار مالی یا بر اثر رفتار غیرعقلانی ایجاد شده است روشن می‌شود، این پیچیدگی‌ها تفاوت‌های ظریف‌تری پیدا می‌کنند. نظریات متفاوت و پیچیده‌ای درباره چگونگی شکل‌گیری و وجود حباب قیمت سهام وجود دارد، که به معنای پیچیدگی ابزارهای عملی برای آزمون و شناسایی این نظریات است.

نتیجه ‌گیری

برخی شواهد موجود در شاخص اوراق بهادار ژوهانسبورگ، حاکی از وجود حباب قیمتی در بورس اوراق بهادار آفریقای جنوبی است. دوره‌هایی که ظاهرا بازده‌های مازاد در آن‌ها وجود دارد، و به بازده‌های قیمت بنیادی سهام‌ها و کاهش قابل توجه این قیمت‌ها مربوط هستند، را می‌توان به تشکیل حباب‌های قیمتی نسبت داد. در این مطالعه، سه مدل مختلف بازده قیمت سهام در برابر یک مدل سقوط دوره‌ای حباب قیمت‌ها آزمون شده‌اند. مدل حباب قیمت مورد استفاده در مطالعه ما عملکرد بهتری نسبت به سه مدلی که اشاره شد دارد، که بیان می‌کند که بازده‌های مازاد مربوط به قیمت‌های بنیادی، به دلیل موقعیت اهرمی یا رفتار غیرعقلانی سرمایه‌گذاران بروز می‌کنند. با وجود اینکه مدل ما از طریق روش‌های محاسبه احتمالات ما را در شناسایی حباب‌های قیمتی یاری می‌کند، مشخص نمی‌کند که چه نوع رفتاری، مثلا اعتبار مالی یا رفتار توده‌وار، موجب تشکیل حباب می‌شود. بنابراین مقاله حاضر فقط تدوین کنندگان خط‌مشی‌ها و سرمایه‌گذاران را در شناسایی حباب‌های قیمتی یاری می‌نماید ولی از ارائه روش‌هایی برای مدیریتی تشکیل حباب قیمتی در [بورس اوراق بهادار] کشور آفریقای جنوبی اجتناب می‌نماید. مطالعات بیشتر می‌تواند راهکارهایی را در این باره ارائه دهد.

Abstract

This paper studies the existence and timing of bubbles in South Africa’s stock market. An empirical model of bubble formation is tested against three competing models of asset price returns that rule out the existence of bubbles. The model controls for nonlinearities inherent in asset price returns by allowing for the existence of multiple regimes. The bubble model fits the data better than the competing models and suggests that the formation and existence of periodically collapsing bubbles are a reality.

Introduction

Research on stock market bubbles will continue to have relevance as long as market risk and policy concerns about the formation of asset prices and arbitrage opportunities exist. By now it is generally agreed that stock market shocks can have adverse consequences – and that the global repercussions are significant. Systemic stock market price shocks imply that actual returns to investment and financial stability are all interwoven in a complex financial system – present in both stock price commonalities in an existing market (Greenwood, 2005) and stock markets across countries (Engle et al. 1990). If bubbles exist and are in the process of growing, they are not only of interest to the investor and policy maker about their existence, but also the implications that bubbles would have ifthey were to burst. The study of bubbles is even more complex since it is not even generally agreed upon that bubbles even exist. In fact if economic agents are completely rational and forward looking the underlying price of the bubble is the fundamental price – i.e. bubbles cannot exist. The complication becomes more nuanced once one distinguishes between different kinds of bubbles such as credit fuelled bubbles or bubbles formed due to irrational behavior. There are many competing theories on the formation and existence of bubbles that are complicated – this means that the empirical tools to test and identify these theories are just as complicated.

Conclusion

Some evidence points to the formation and existence of speculative bubbles in the South African stock exchange market as given by the Johannesburg All Share Index. Periods of seemingly excessive returns, relative to returns tied to fundamentals, and significant slowdowns can be related to the formation of bubbles. Three stylized or alternative models of stock price returns are tested against a model of periodically collapsing bubbles. The bubble model used in this paper outperforms other stylized models of stock price determination—suggesting that excessive returns, relative to returns that are linked to fundamentals, arise due to either leveraged positions or irrational investor behavior. While the model helps to identify bubbles in probabilistic terms it does not indicate what behavior, credit fuelled or herding behavior, has led to its formation. Thus,the current paper only helps policy makers and investors identify bubbles, but refrain from prescribing how to manage, if at all, the formation of bubbles in South Africa. A further study might provide more insights into this matter.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

سقوط دوره ای حباب قیمت سهام در بازار سهام آفریقای جنوبی

Periodically collapsing bubbles in the South African stock market

پیش بینی حرکت قیمت سهام با مدل سه بعدی و شبکه های عصبی مصنوعی

The three-factor model and artificial neural networks: predicting stock price movement in China

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

پیش بینی حرکت قیمت سهام با مدل سه بعدی و شبکه های عصبی مصنوعی

The three-factor model and artificial neural networks: predicting stock price movement in China

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

مقاله انگلیسی رایگان

ترجمه فارسی رایگان 

بخشی از ترجمه فارسی:

تحقيقات تجربي حسابداري شواهد نسبتاً كمي در مورد اين كه آيا از نظر ريسك ، اختلافات مقطعي سودي حسابداري با اختلافات مقطعي در قيمت‌هاي سهام، ارتباط دارند يا نه؟ ارائه مي‌دهد. ما با توجه به ريسك يا خطر مربوط به ارقام حسابداري دو پرسش را مطرح مي‌كنيم:
1 ـ آيا ارزيابي‌هاي خطر مربوط به حسابداري (يعني خطر نظام مند و تغيير پذيري كل در مجموعه زماني بهره مازاد حقوق صاحبان سهام شركت) با ارزيابي بازار و برآورد خطر حقوق صاحبان سهام ارتباطي دارد يا نه؟
2 ـ اگر اين چنين است، پس آيا اين ارزيابي‌ها به صورت افزايشي با ارزشيابي بازار و ارزيابي خطر حقوق صاحبان سهام در وراي ديگر عوامل قابل بررسي و مشاهده، نظير عوامل موجود در الگوي سه عامل French, Fama (1992) ارتباط دارند؟ ما بر مبناي يك معيار اساسي حسابداري در مورد ريسك قيمت بازار اختلاف ميان قيمت واقعي سهام و الگوي ارزشيابي سود مازاد بر پايه برآورد ارزش سهام و با استفاده از نرخ بهره بد ون ريسك را ارزيابي مي‌كنيم.
نتايج ما حاكي از آن است كه هم ريسك سيستماتيك و هم مجموع تغيير پذيري در بهره مازاد حقوق صاحبان سهام به طور ناقص تفاوت قيمت گذاري را نشان مي‌دهد، و تأثير توضيحي مجموع تغيير پذيري به عوامل فاما و فرنچ ـ بقاي بازار، اندازه شركت و نسبت ارزش بازار به ارزش دفتري ـ افزوده مي‌شود.
اصطلاحات كليدي: سود بازار، معيارهاي ريسك حسابداري، صرف ريسك ضمني، ارزشيابي حقوق صاحبان سهام.
داده‌هاي موجود: داده‌ها در منابع ليست شده متن موجود هستند.1 ـ مقدمه:
ارزشيابي اصولي حقوق صاحبان سهام مستلزم ارزيابي پرداخت‌هاي پيش بيني شده آتي و خطر موجود در اين پرداخت‌ها مي‌باشد. تحقيقات موجود در مورد مفيد بودن ارقام درآمدهاي حسابداري بيشتر به نقش آنها به عنوان اطلاعات مربوط به پرداخت اختصاص يافته تا نقش آنها به عنوان اطلاعات مربوط به خطر يك مورد استثناء مطالعه بنيادين و اصولي Beaver و همكاران است كه نشان مي‌دهد ارزيابي‌هاي خطر حسابداري با الگوي بقاي بازار رابطه مثبت دارد، ولي اين كه آيا ارزيابي‌هاي خطر حسابداري قيمت‌هاي بهره سهام را توضيح مي‌دهد يا نه را مورد ارزيابي و بررسي قرار نمي‌دهد. از اين گذشته، تحقيقات تجربي حسابداري در مورد اين كه آيا ارقام درآمدهاي حسابداري از نظر خطر توأم با اختلافات مقطعي در قيمت‌هاي سهام، داراي اختلافات مقطعي است يا نه صحبت چنداني به ميان نمي‌آورد. ما در اين مطالعه با ارائه اين پرسش خطر مربوط به ارقام حسابداري را مورد بررسي قرار مي‌دهيم: آيا ارزيابي خطر درآمدهاي حسابداري با ارزيابي بازار سرمايه و برآورد خطر شركت ارتباطي دارد يا خير؟ پاسخ به اين پرسش شركاي بازارهاي سرمايه‌اي، نيز محققان و مدرسان حسابداري را از تأثيرات اصولي ارقام درآمدهاي حسابداري در ارزيابي و برآورد خطر آگاه مي‌كند. يافته‌ها نيز به درك بهتر چگونگي تشخيص الگوي ارزشيابي درآمدهاي حسابداري و چگونگي بكارگيري آنها در مجموعه‌هايي كه ارزيابي خطر بازار (مثلاً الگوي بقاي بازار) موجود نيست كمك مي‌كند.
ما نيز پرسش دومي را مطرح مي‌كنيم: آيا ارزيابي ريسك سود حسابداري به صورت افزايشي با ارزيابي بازار و ارزيابي خطر حقوق صاحبان سهام در وراي ديگر عوامل قابل بررسي، نظير سه عامل موجود در الگوي فاما و فرنچ (بقاي بازار، اندازه شركت و نسبت‌هاي ارزش بازار به ارزش‌هاي دفتري) ارتباطي دارد يا خير؟ تحقيقات به عمل آمده از سوي فاما و فرنچ و ديگران حاكي از آن است كه الگوي يك سازه (عامل) ارزيابي دارايي سرمايه‌اي كامل نيست چون به نظر مي‌رسد عوامل خاص خارج از اين الگو (از قبيل عواملي بر مبناي ارقام حسابداري، نظير نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار) بهره‌هاي سهام را توضيح مي‌دهد. بررسي ما شواهدي مبني بر اينكه : آيا ارزيابي خطرسود حسابداري عوامل خطر برآورد شده‌اي كه ارزيابي سنتي خطر حقوق صاحبان سهام(نظير الگوي بقاي بازار) يا عوامل تعيين شده توسط فرآيندهاي خاص اخير (نظير تحقيقات فاما و فرنچ)را مطرح مي‌كند يا نه ؟ ارائه مي‌دهد.
تئوري سنتي نقش ارقام حسابداري در ارزشيابي، نظير الگوهاي ارزشيابي سود مازاد (از قبيل ا ولسون 1995؛ فلتام وا ولسون 1995) با فرض اين كه سرمايه گذاران از نظر خطر حنثي هستند و نرخ تنزيل خالص و Non stochastic است نقش خطر را تسهيل مي‌كند. فلتام و ا ولسون (1999) اخيراً خاطر نشان مي‌كنند كه ارزش حقوق صاحبان سهام بايد همانند خطر اصلي تغيير غير قابل تشخيص در درآمد مازاد پيش بيني شده‌ي آتي برآورد شود. فلتام و ا ولسون از نظر تحليلي نشان مي‌دهند كه با كاهش درآمدهاي پيش بيني شده غير عادي آتي در معادلات قطعيت بر مبناي تغيير خطر سرمايه گذار در ميان كل وقايع و زمان‌هاي ممكن مي‌توان خطر درآمد مازاد را افزود. فلتام و ا ولسون در اين بررسي درآمدها را به عنوان درآمدهاي فاقد هزينه سرمايه حقوق صاحبان سهام، بر مبناي هزينه ارزش دفتري حقوق صاحبان سهام و ساختار زماني نرخ بهره بدون خطر در زمان ارزشيابي ارزيابي مي‌كند. بنابراين برآورد خطر به برآورد مجموعه رويدادهاي احتمالي و تاريخي درآمدهاي غير عادي آتي كه به عنوان معادلات قطعيت ارزيابي شده بستگي دارد. ولي تحقيقات اين دو محقق در مورد اين كه سرمايه گذاران و محققان تجربي چگونه بايد اين مجموعه برآوردهاي احتمالي و تاريخي رويدادها را به كار بندند حرفي به ميان نمي‌آورند.
در نبود اصل تئوري قابل اجرا، كاربردهاي تجربي الگوهاي ارزشيابي درآمد مازاد با افزودن يك صرف ريسك ويژه به نرخ تنزيل بدون خطر و نتايجي كه قطعاً نسبت به فرضيه‌ي صرف ريسك حساسيت پذير است، ريسك را با ارزشيابي تركيب كرده‌اند. ديگر مطالعات اخير با آميزه‌اي از نتايج الگوي ارزشيابي درآمد مازاد را به برآورد صرف ريسك منتهي آينده در نرخ تنزيل تبديل مي‌كنند.
نظام مطالعات قبلي ارزش سهام بررسي شده يا بهره‌هاي سهام را در برآورد صرف خطر و نرخ بهره پيش بيني شده مورد نياز الگوهاي ارزشيابي به كار مي‌برد. استفاده از ارزش سهام بررسي شده يا بهره سهام در ارزيابي خطر در ارزشيابي يك مقدار تغيير ايجاد مي‌كند.
ما روند دقيق تري را مطرح مي‌كنيم كه در ارزيابي خطر شركت و ارزش سهام در يك بافت ارزشيابي درآمد مازاد، ارقام حسابداري را به كار مي‌برد. ابتدا، تنزيل خطر موجود در قيمت‌هاي سهام را ارزيابي مي‌كنيم و ارزش بدون خطر را بر مبناي الگوي درآمد مازاد، پيش بيني تحليل گران از درآمدها، و نرخ بهره بدون خطر رايج بر آورد مي‌كنيم. سپس تفاضل قيمت يعني برآورد ارزش بدون خطر منهاي قيمت سهام را محاسبه مي‌كنيم. تفاضل قيمت به صورت فرضي ساده ولي از نظر تئوري ارزيابي دفاع پذير تنزيل خطر قسمتي در قيمت سهام است. اين ارزيابي فقط به پيش بيني تحليل گران از درآمدها، الگوي ارزشيابي درآمد مازاد، ارزش زماني پول با نرخ‌هاي رابع بدون خطر و قيمت سهام بستگي دارد. تفاضل قيمت بالقوتاً ارزيابي ويژه و جالب توجهي از خطر شركت است چون به هيچ يك از اشكال كاربردي نرخ‌هاي پيش بيني شده، يا برآورد پارامترهاي آشكاراي خطر بازار (يعني بقاها) يا صرف خطر بستگي ندارد. همان طور كه پيش بيني شده، تفاضل قيمت‌ها تقريباً در تمام سال‌هاي فعاليت شركت مثبت است چون ارزش‌هاي بدون خطر تنزيل خطر در قيمت‌هاي سهام را ناديده مي‌گيرد. برآورد ما از تفاضل قيمت‌ها از نظر عملي با برآورد نرخ بازده مورد انتظار ضمني در قيمت‌هاي سهام رابطه كاملاً مثبتي دارد، ولي محاسبه آن‌ها ساده‌تر است.
سپس خطر سيستماتيك (نظام‌مند) و تغيير پذيري كل در مجموعه زماني بازده غير عادي صاحبان سهام (ROE غير عادي) را كه به عنوان بازده ارزش دفتري حقوق صاحبان سهام منهاي نرخ بهره رايج عاري از خطر محاسبه شد ارزيابي كرده، در نتيجه ارزيابي ROE غير عادي را از ارزيابي خطر جدا مي‌كنيم. خطر سيستماتيك در درآمد مازاد را به عنوان بقاي ROE غير عادي مشابه با بقاي درآمدهاي حسابداري در نظريه Beaver و همكاران با استفاده از رگراسيون Roe غير عادي شركت بر روي نمونه‌اي گسترده از ROE غير عادي ارزيابي مي‌كنيم. و همچنين تغيير پذيري كامل درآمدها مازاد را با استفاده از انحراف استاندارد (استاندارد روي اشن) ROE غير عادي بررسي مي‌كنيم، چون تحقيقات قبل نشان داده است كه تغيير پذيري كل در درآمدها شاخصي از خطر است.

بخشی از مقاله انگلیسی:

Empirical accounting research provides surprisingly little evidence on whether accounting earnings numbers capture cross-sectional differences in risk that are associated with cross-sectional differences in share prices. We address two questions regarding the risk-relevance of accounting numbers: (1) Are accounting-related risk measures (i.e., the systematic risk and total volatility in a firm’s time-series of residual return on equity) associated with the market’s assessment and pricing of equity risk? (2) If so, then are these accounting-related risk measures incrementally associated with the market’s assessment and pricing of equity risk beyond other observable factors, such as those in the Fama and French (1992) three-factor model? We develop an accounting-fundamentals-based measure of the market’s pricing of risk–the difference between actual share price and a residual income valuation model estimate of share value using risk-free rates of return. Our results show that both systematic risk and total volatility in residual return on equity partially explain this pricing differential, and that the explanatory power of total volatility is incremental to the Fama and French (1992) factors–market beta, firm size, and the market-to-book ratio. Keywords: residual income; accounting risk measures; implied risk premium; equity valuation. Data Availability: Data are commercially available from the sources listed in the text. © COPYRIGHT 2003 American Accounting Association I. INTRODUCTION Fundamental valuation of equity shares requires estimation of expected future payoffs and the risk inherent in those payoffs. Existing research on the usefulness of accounting earnings numbers has devoted far more attention to their role as payoff-relevant information than to their role as risk-relevant information. One exception is the seminal Beaver et al. (1970) study, which shows that accounting-based risk measures are positively associated with market model beta, but which does not examine whether accounting-based risk measures explain share prices or returns. Thus far, the empirical accounting research literature has surprisingly little to say about whether accounting earnings numbers capture cross-sectional differences in risk that are associated with cross-sectional differences in share prices. In this study, we investigate the risk-relevance of accounting numbers by addressing the question: Are accounting earnings-based risk measures associated with the capital market’s assessment and pricing of firm risk? The answer to this question will inform capital markets participants, as well as accounting researchers and teachers, about the fundamental usefulness of accounting earnings numbers in assessing and pricing risk. The findings will also contribute to a better understanding of how to specify accounting earnings-based valuation models, and how to use them in settings in which market-based risk measures (e.g., market model beta) are not available. We also address a second question: Are accounting earnings-based risk measures incrementally associated with the market’s assessment and pricing of equity risk beyond other observable risk factors, such as the three factors in the Fama and French (1992) model (market model beta, firm size, and book-to-market ratios)? Research by Fama and French (1992) and others shows that the single factor capital asset pricing model may be incomplete because ad hoc factors outside of the model (including factors based on accounting numbers, such as the book-to-market ratio) appear to explain stock returns. Our investigation contributes evidence on whether accounting earnings-based risk measures capture elements of priced risk that traditional measures of equity risk (e.g., market model beta) or factors identified by more recent ad hoc approaches to risk (e.g., Fama and French 1992) do not capture. Traditional theory on the role of accounting numbers in valuation, such as the residual income valuation models (e.g., Ohlson 1995; Feltham and Ohlson 1995), simplify the role of risk by assuming that investors are risk neutral and discount rates are nonstochastic and flat.