مدیریت سود، ترکیب هیئت مدیره و پایداری سود در بازارهای نوظهور

Earnings Management, Board Composition and Earnings Persistence in Emerging Market

چکیده

１. مقدمه

2.ادبیات پژوهشی

3. ایجاد فرضیه ها

4. روش شناسی

1.4. جمع آوری داده

2.4. مدل های پژوهش

3.4 روش شناسی

5. نتایج پژوهش و بحث

1.5. آمار توصیفی

2.5. تجزیه و تحلیل هم بستگی

3.5 نتایج اصلی

4.5 آزمون های پایداری

6. نتیجه گیری و کاربردها

منابع

چکیده

داده های مربوط به عایدات، برای تصمیم گیری های اقتصادی و پیش بینی درآمدهای آتی، مفید هستند. کیفیت سود یا کارایی سود در تصمیم گیری ها، توسط عملکرد اقتصادی واقعی، تعیین می شود. به طور متوسط شرکت هایی با عملکرد بیشتر، دارای کیفیت سود بالاتری هستند. مدیران، سرمایه گذاران و سهام داران علاقمند به درک تأثیر مدیریت سود(EM) بر پایداری سود (EP) هستند. این مطالعه به ارزیابی رابطه بین این متغیرها از نظر اقلام تعهدی، EM واقعی، ترکیب هیئت مدیره، و EP می پردازد. ما در این مطالعه یک تحقیق کمی با استفاده از رگرسیون GMM بر نمونه ای ۲۲۸ موردی از کسب و کارهای فهرست شده در بازار سهام ویتنام از سال 2014 تا سال 2017 ، انجام داده ایم. یافته های ما تأکید می کنند که مدیریت سود اقلام تعهدی(AEM) ارتباط منفی با EP دارد، اما مدیریت سود واقعی(REM) دارای ارتباط مختلط با EP است. به علاوه، داده ها نشان می دهند که هیئت مدیره (BODs) نقش حیاتی در EP بازی می کنند.تحقیق ما با ایجاد پایه ای برای تحقیقات آتی در این موضوع به بدنه دانش موجود کمک می کند تا از طریق، پیشنهاد برخی گزینه های ممکن برای مؤسسات دولتی اجرایی و مدیریت شرکت ها که علاقمند به افزایشEP هستند، این کار را انجام دهند. 

１. مقدمه

اطلاعات مربوط به عایدات، برای تصمیم گیری های اقتصادی و پیش بینی سودهای آتی، سودمند است [1،2]. کیفیت سود یا میزان مفید بودن تصمیم گیری سود، ناشی از عملکرد واقعی اقتصادی است. [1]. در کل شرکت هایی با عملکرد بالاتر باید با کیفیت سود بالاتری مرتبط باشند[3]. بر طبق چهارچوب مفهومی تعیین شده توسط هیئت استانداردهای حسابداری مالی(FASB)، اطلاعات سود باید به کاربران در تعیین مقدار، زمان بندی و عدم قطعیت جریان وجه نقد آتی کمک کند(بیانیه مفاهیم حسابداری مالی، شماره۱). در نتیجه، کیفیت سود بالا در ماندگاری و پایداری بلند مدت شرکت و اثربخشی بازار مالی، سهم چشمگیری دارد. اگرچه، از آنجا که هر نماینده، یک متغیر مجزا را ارزیابی می کند و قضاوت های متفاوتی را ترکیب و حمایت می کند، یک مقیاس واحد کافی برای کیفیت سود وجود ندارد[1]. بدین ترتیب، در این مطالعه، ما تصمیم بر این گرفتیم که از EP به عنوان مقیاسی برای کیفیت سود به عنوان یکی از دیدگاه های خارج از استناد، استفاده کنیم. 

6. نتیجه گیری و کاربردها

 این مقاله تأثیر فعالیت های مبتنی بر اقلام تعهدی و عملی EM وترکیب هیئت مدیره را بر EP در بازارهای سهام کشورهای در حال توسعه مورد بررسی قرار می دهد.نتایج پژوهش نشان می دهد که EM مبتنی بر اقلام تعدی اثر منفی بر پایداری سود دارد در حالیکه عالیت های عملی EM اثر مثبت بر پایداری سود دارد به جزء بر نمونه هزینه های تولید. متغیرهای کنترل مدل نماینده مالکیت شرکت است، مکانیزم کنترل و مشخصات کسب و کار همگی با اهمیت آماری بر پایداری تأثیر دارند. 

Abstract

Income data are useful for making economic decisions and anticipating future revenues. Earning quality, or the utility of earnings in making decisions, is determined by real economic performance. Firms with greater performance should, on average, have higher profits quality. Managers, investors, and scholars are interested in the influence of earnings management (EM) on earnings persistence (EP). This study evaluates the relationship between these variables in terms of accrual, real EM, board composition, and EP. We conducted quantitative research using GMM regression on a sample of 228 listed businesses in the Vietnamese stock market from 2014 to 2017. Our findings indicate that accrual earnings management (AEM) is associated with a negative connection with EP, but real earnings management (REM) is associated with a mixed association with EP. Additionally, the data indicate that board of directors (BODs) play a critical role in EP. Our research contributes to the existing body of knowledge by establishing a foundation for future research in this subject and by proposing some feasible options for functional government agencies and enterprise management interested in enhancing EP.

1. Introduction

Income information is helpful for economic decision making and forecasting future earnings [1,2]. Earnings quality, or the decision usefulness of earnings, results from actual economic performance [1]. Firms with higher performance should, in general, be associated with higher earnings quality [3]. According to the Financial Accounting Standards Boards’ (FASB) conceptual framework, earnings information should assist users in determining the amount, timing, and uncertainty of future cash flows (Statement of Financial Accounting Concepts No. 1). As a result, high earnings quality is a significant contribution to long-term persistence and sustainability of a firm and the effectiveness of the financial market. However, because each proxy assesses a distinct variable component and supports different judgments, there is no single adequate measure for earnings quality [1]. Therefore, in this paper, we decided to use EP to measure earning quality as one of the most off-cited approaches.

6. Conclusions and Implications

This paper explores the impact of accrual-based and real activities EM and board composition on EP in developing country stock markets. Research results show that accrual-based EM has a negative impact on persistence, whereas real activities EM has a positive impact on persistence except for the proxies of production costs. The control variables of the model representing ownership at the enterprise, control mechanism, and business characteristics all have an impact on the persistence with statistical significance.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

مدیریت سود، ترکیب هیئت مدیره و پایداری سود در بازارهای نوظهور

Earnings Management, Board Composition and Earnings Persistence in Emerging Market

شرکت های چندملیتی فناوری از بازارهای در حال ظهور: تعامل رقابتی تصمیم های زمان بندی ورود بین المللی

Technology multinational enterprises from emerging markets: Competitive interplay of international entry timing decisions

چکیده

مقدمه

مرور پیشینه و تدوین فرضیه ها

منابع بازیکنان

تجربه بازیکن در یک بازی تکراری

تجربه عملیاتی

تجربه بین المللی

نااطمینانی کشور میزبان

نااطمینانی اقتصادی

ناکارایی دولتی

بازده

اثر گروگان

روش شناسی پژوهش

داده ها و روش شناسی

سنجش ها

منابع بازیکنان

تجربه ی بازیکن در یک بازی تکراری

نااطمینانی ریسک کشور میزبان

بازده

هزینه ی هدررفته

متغیرهای کنترل

نتایج تجربی

بحث

نتیجه گیری

اصالت و ارزش

محدودیت ها و پیامدهای پژوهش

پیوست

منابع

چکیده

     با توجه به اهمیت روز افزون فن آوری، پژوهش درباره ی کسب وکارهای چندملیتی (MNEهای) فن آوری نیز رو به افزایش است، اما درباره ی فن آوری در بافت تجاری بین المللی، به ویژه پیرامون زمان بندی ورود به بازار، پیشینه ی ناچیزی وجود دارد. از همین رو، این پژوهش بر پایه ی نظریه ی بازی ها این موضوع را بررسی می کند که چگونه جنبه های گوناگون کشورهای میزبان و منابع بازیکنان بر تصمیم درباره ی زمان بندی ورود به کشورهای خارجی تأثیر می گذارد. داده ها شامل 979 شرکت تایوانی فن آوری-بنیانِ فعال در صنایع خدماتی و تولیدی است که عمدتاً از مجله ی اقتصاد تایوان و پایگاه داده های بانک جهانی گردآوری شدند. یافته های تجربی نشان می دهند که منابع و تجربیات شرکت، نااطمینانی کشور میزبان، و بازده ی سرمایه گذاری همگی بر زمان بندی ورود به کشورهای خارجی تأثیر می گذارند. این پژوهش از این نظر که چه عواملی در هنگام برگزیدن زمان سرمایه گذاری در کشورهای خارجی، به ویژه برای MNEهای فن آوری از بازارهای نوظهور مورد توجه قرار می گیرند، دانش کنونی درباره ی شرکت های خدماتی و تولیدی فن آوری-بنیان را گسترش می بخشد.

مرور پیشینه و تدوین فرضیه ها
     گزینه ی بین المللی شدن یک موضوع داغ برای بسیاری از شرکت ها و سازمان ها در جهان است. از همین رو، تصمیم به ورود به بازار یک راهبرد مهم است که می تواند در آینده تأثیر شگرفی بر موفقیت یا بقای یک شرکت داشته باشد. مطالعات بسیاری به این نکته اشاره داشته اند که انتخاب یک زمان بندی ورود دارای پیامدهای مهمی است که پس از وارد شدن به یک بازار جدید بر عملکرد یک شرکت تأثیر می گذارد (ایزوب و همکاران، 2000؛ لیو و پنگ، 1998؛ ماسکرانهاس، 1992؛ ماسکرانهاس، 1997؛ پن و همکاران، 1999). برای درک این موضوع که چگونه شرکت های بین المللی، بین المللی سازی خود را پردازش می کنند، نگرانی ها در ذیل سه وضعیت جای می گیرند: مکان، زمان، و چگونگی بین المللی سازی. بسیاری از پژوهشگران به شکل های متفاوتی پاسخ داده اند، اما مطالعات اندکی به بررسی روابط میان آن ها پرداخته اند.

     درباره ی این که چگونه تصمیم یک شرکت مبنی بر ورود به بازار خارجی بر اقدامات دیگر رقبا تأثیر خواهد گذاشت، و این که چگونه خصوصیات محیطی کشور میزبان در هنگام ارزیابی سود و زیان های احتمالی می تواند بر راهبرد ورود تأثیر بگذارد، یک خلأ پژوهشی در پیشینه وجود دارد. از همین رو، مطالعه ی کنونی دستاوردهای نظری و سیاسی برای پر کردن این خلأ ارائه می کند و در این راستا، عوامل تأثیرگذار بر تصمیم های شرکت ها برای وارد شدن به یک بازار خارجی بر پایه ی نظریه ی بازی ها را بررسی می کند.

     شاکل (1946) اظهار می کند که «هنگامی که شخصی درباره ی یک موضوعی تصمیم می گیرد، تلویحاً یا ناخودآگاه طیف گسترده ای از شرایط را که مرتبط هستند، مورد توجه قرار می دهد، به این معنی که اگر هر کدام از آن ها از نظر مادی متفاوت بودند، تصمیم او ممکن است متفاوت باشد». همین موضوع هنگام به کار بستن نظریه-ی بازی ها از منظر اقتصادی رخ می دهد. تصمیم یک شرکت برای بین المللی سازی می تواند متأثر از عوامل متفاوتی باشد، که شامل عوامل درونی و بیرونی (دانینگ، 1980)، مزایای مختص به شرکت (چانگ، 1995؛ دانینگ؛ 1980)، و تجربیات شرکتبا توجه به اهمیت روز افزون فن آوری، پژوهش درباره ی کسب وکارهای چندملیتی (MNEهای) فن آوری نیز رو به افزایش است، اما درباره ی فن آوری در بافت تجاری بین المللی، به ویژه پیرامون زمان بندی ورود به بازار، پیشینه ی ناچیزی وجود دارد. از همین رو، این پژوهش بر پایه ی نظریه ی بازی ها این موضوع را بررسی می کند که چگونه جنبه های گوناگون کشورهای میزبان و منابع بازیکنان بر تصمیم درباره ی زمان بندی ورود به کشورهای خارجی تأثیر می گذارد. داده ها شامل 979 شرکت تایوانی فن آوری-بنیانِ فعال در صنایع خدماتی و تولیدی است که عمدتاً از مجله ی اقتصاد تایوان و پایگاه داده های بانک جهانی گردآوری شدند. یافته های تجربی نشان می دهند که منابع و تجربیات شرکت، نااطمینانی کشور میزبان، و بازده ی سرمایه گذاری همگی بر زمان بندی ورود به کشورهای خارجی تأثیر می گذارند. این پژوهش از این نظر که چه عواملی در هنگام برگزیدن زمان سرمایه گذاری در کشورهای خارجی، به ویژه برای MNEهای فن آوری از بازارهای نوظهور مورد توجه قرار می گیرند، دانش کنونی درباره ی شرکت های خدماتی و تولیدی فن آوری-بنیان را گسترش می بخشد.

تأثیر شوک های داخلی و خارجی بر درآمدهای حاصل از تنوع بخشی پورتفولیو (سبد) و ریسک های همراه با آن

The Influence of Domestic and Foreign Shocks on Portfolio Diversification Gains and the Associated Risks

چکیده

1. مقدمه

2. بازده های بازار (rt) در بازارهای توسعه یافته، نوظهور و مرزی

3. همبستگی های بازار

4. همبستگی های بازار و واکنش نوسان پذیری همبستگی به شوک های داخلی و خارجی

4.1 مدل EGARCH چند متغیری

4.2 نتایج تجربی: تأثیر شوک های بازار سهام داخلی و خارجی بر روی همبستگی ها (معادله (1))

4.2.1 ماهیانه

4.2.2 روزانه

4.3 تأثیر «نوآوری های مبتنی بر نوسان پذیری بازار سهام داخلی خارجی» بر روی «نوسان پذیری همبستگی» (معادله (4))

4.3.1 ماهیانه

4.3.2 روزانه

4.4 ماندگاری نوسان پذیری همزمان سازی بازار

4.4.1 داده های ماهانه

4.4.2 روزانه

4.5 پیامدهای کلی

5. شرایط بازارهای کساد

5.1 داده های فیلتر شده در بازارهای کساد

5.2 تأثیرات شوک بازارهای کساد داخلی و خارجی

5.2.1 شوک های مبتنی بر بازده بازار بر روی بهره های تنوع بخشی

5.2.2 تأثیرات شوک های نوسان پذیری بازار کساد بر روی ریسک تنوع بخشی

5.2.3 پایداری

6. نتیجه گیری ها

منابع

چکیده

ما در این مقاله «تأثیر بازده بازار سهام خارجی یا داخلی، و بازده شوک های نوسان پذیری (نوسانات بازده)» بترتیب بر روی «همبستگی های مشروط پویا (DCC) بین بازارهای سهام بین المللی، و نوسان پذیری همبستگی» را بررسی می کنیم. همبستگی های بین بازارها پیامدهایی برای درآمدهای حاصل از تنوع بخشی پورتفولیو دارد در حالیکه نوسان پذیری های همبستگی را می توانیم بصورت ریسک هایی برای تنوع بخشی پورتفولیو ببینیم. در ضمن شوک های داخلی از بازده و نوسانات بازده از 24 بازار سهام توسعه یافته، نوظهور، و مرزی ناشی می گردند. بازار سهام ایالات متحده، منبعی از شوک های خارجی است. شوک های داخلی و خارجی با استفاده از بازده های مبتنی بر بازار و در شرایط بازار کساد ایجاد می گردند. ما مدلهای واریانس ناهمسانی شرطی اتورگرسیو تعمیم یافته نمایی چندمتغیری (E-GARCH) را با استفاده از داده های قیمت سهام مبتنی بر MSCI روزانه و ماهانه برآورد می کنیم؛ این داده ها مربوط به بازارهای توسعه یافته، نوظهور، و مرزی در دوره 1993:1 2014:1 هستند. نتایج کلیدی ما بشرح روبرو هستند: شوک های بازار داخلی غالباً محرک های مهمی برای درآمدهای حاصل از تنوع بخشی پورتفولیو بودند، اگرچه اثرات بازار آمریکا هم نسبتاً قوی تر بودند. از طرف دیگر، آمریکا از لحاظ تعداد موارد مهم و همچنین اثرات اندازه شوک ها، بصورت یک عامل تعیین کننده نوسان پذیری همبستگی (یا ریسک های موجود برای تنوع بخشی پورتفولیو) حکمفرما بود. همچنین مشخص شد که در شرایط بازار کساد، تعدیل در همبستگی ها و نوسان پذیری های همبستگی ها غالباً تحت تأثیر ایالات متحده قرار می گیرند. شوک های بازارهای کساد (و نه شوک های مبتنی بر بازده بازار) شواهد قوی ای از اثر اهرم (نسبت بدهی به دارائی خالص) را نشان میدهد. نشانه های ماندگاری شوک ها عمدتاً در شرایط بازار کساد مشاهده میشود.

6. نتیجه گیری ها

ما یکپارچگی بازار سهام را بصورت همبستگی های شرطی پویا بین بازارها اندازه گیری کردیم. مقاله حاضر با بررسی همبستگی های دو جانبه بین بازار آمریکا و 24 بازار توسعه یافته، نوظهور و مرزی، تأثیر شوک های بازار از بازارهای داخلی و آمریکا بر روی همبستگی ها و واریانس های آنها در دوره 2000 تا 2013 را بررسی کرد.

ما برای بررسی تأثیرات شوک های بازده بر روی همبستگی ها و شوک های نوسان پذیری بر روی نوسان پذیری همبستگی، از مدل EGARCH چند متغیری استفاده کردیم. این مدل با اینکه بصورت گسترده برای بازده های بازار استفاده می شود اما برای اولین بار برای همبستگی های جفتی اعمال شد. مقایسه نتایج بازده های بازار در اغلب موارد نشان میداد که همبستگی های ماهانه به یک شیوه مشابه با بازده های بازار، به شوک های بازده و نوسان پذیری واکنش نشان می دادند. بعنوان مثال اثبات شد که شوک های نوسانات بازده آمریکا (و نه شوک های بازده آمریکا) در این چارچوب، محبوب هستند. همچنین اثبات شد که اندازه (و نه نشانه) اثرات اهرم، مهم و معنادار هستند. با اینحال تفاوت هایی هم وجود داشت. بر خلاف نوسانات بازده، نوسان پذیری همبستگی ها با آمریکا، هیچ تأثیر اهرم محدودی را نشان نمی داد. همچنین پایداری نوسان پذیری همبستگی ها در مدلهای ماهانه کاملاً غایب بود اما به شکل های مختلفی در مدلهای روزانه وجود داشت. این بدین معناست که شوک های داخلی و خارجی میتوانند تا یک ماه ماندگار باشند.

Abstract

This paper evaluates the influence of foreign or domestic stock market return and return of volatility shocks on dynamic conditional correlations (DCCs) between international stock markets and correlation volatility, respectively. The correlations between markets have implications for the gains from portfolio diversification, while correlation volatilities can be seen as risks to portfolio diversification. Meanwhile, domestic shocks are sourced from the return and return volatility from 24 developed, emerging, and frontier stock markets. The US stock market is the source of foreign shocks. The domestic and foreign shocks are derived using market-based returns and under bearish market conditions. We estimate multivariate exponential generalized autoregressive conditional heteroskedasticity (E-GARCH) models using daily and monthly MSCI based stock price data of selected developed, emerging, and frontier markets over 1993:1–2014:1. Our key results are as follows. Domestic market shocks were significant drivers of gains from portfolio diversification most of the time, although the US market effects were relatively stronger. On the other hand, the US, in terms of the number of significant cases as well as the size effects of shocks, dominated as a determinant of correlation volatility (or risks to portfolio diversification). Further, under bear market conditions, adjustments in correlations and correlation volatilities are found to be mostly US-induced. Bearish shocks, rather than market return based shocks, show strong evidence of the leverage effect. Signs of persistence of shocks are mainly noticed under bearish conditions.

6. Conclusions

We measured stock market integration as dynamic conditional correlations between markets. Taking the bilateral correlations between the US and 24 developed, emerging, and frontier markets, this paper examined the impact of market shocks from domestic and US markets on correlations and their variances over the period from 2000 to 2013.

The multivariate EGARCH model was employed to examine the influences of return shocks on correlations and volatility shocks on correlation volatility. This model, while widely applied to market returns, was applied to pairwise correlations for the first time. A comparison of market returns results suggested, in most cases, that monthly correlations reacted to return and volatility shocks in a similar fashion to market returns. For instance, the US return volatility shocks rather than US return shocks were found to be popular within this framework. Similarly, the size, rather than the sign, of leverage effects was found to be important. However, there were some differences. Unlike returns volatility, the volatility of correlations with the US showed limited leverage effects. Further, persistence of correlations volatility was mainly missing in monthly models but was present in some form in daily models. This means that domestic and foreign shocks could persist for up to a month.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

تأثیر شوک های داخلی و خارجی بر درآمدهای حاصل از تنوع بخشی پورتفولیو (سبد) و ریسک های همراه با آن

The Influence of Domestic and Foreign Shocks on Portfolio Diversification Gains and the Associated Risks

عوامل تعیین کننده وفاداری به برند در بازار های B2B: از دیدگاه یک بازار نو ظهور

The determinants of franchise brand loyalty in B2B markets: An emerging market perspective

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

فاکتورهای مشخص کننده وفاداری به نام تجاری در بازار های بی تو بی: از دید یک بازار نو ظهور

The determinants of franchise brand loyalty in B2B markets: An emerging market perspective

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

بازده سهام و نرخ بهره در سراسر جهان: یک رویکرد داده پانل

Stock returns and interest rates around the World: A panel data approach

چکیده
1- مقدمه
2- نمونه
2-1 توضیحات داده
2-2 مشخصات بازار سهام
3- متدولوژی
4- نتایج و بحث
4-1 اثرات ثابت
4-2 سیستم روش گشتاوری تعمیم یافته (SGMM)
5- انعقاد سخنان

چکیده

ما به بررسی بازده سهام سه ماهه 21 اقتصاد توسعه یافته و 19 اقتصاد در حال توسعه از سال 1999 تا 2013 پرداختیم. در این مدت، میانگین بازده سهام سه ماهه 1.188٪ در اقتصادهای توسعه یافته در برابر 4.220٪ در اقتصادهای در حال توسعه است. رشد اقتصادی به شکل معناداری پایین تر بوده است و نرخ بهره در اقتصادهای در حال توسعه (توسعه یافته) کاهش (افزایش) یافته است. با استفاده از پانل های پویا، اثرات منفی معنادار آماری نرخ بهره بر بازده سهام در کشورهای توسعه یافته را پیدا کردیم، که سازگار با فرضیه جریان نقدی مورد انتظار است. در بازارهای در حال توسعه، با این حال، پرتفوی بازار جهانی تنها عامل تعیین کننده بازده سهام است. اثر متضاد تغییر نرخ بهره بر بازده سهام را می توان تا حدی به سیاست های پولی متفاوت و به بازار سرمایه بالغ تر ذاتی اقتصادهای توسعه یافته نسبت داد.

1- مقدمه

بانک های مرکزی در سراسر جهان قانون سیاست خود (نرخ بهره معیار) را به سمت پایین هنگامی که اقتصادهای آنها تضعیف می شوند و به سمت بالا هنگام مواجهه با فشارهای تورمی کم تنظیم می کنند. این تنظیمات که به بهترین نحو به عنوان “قانون تیلور” (1993) درک شده اند، برای برخی از کشورها در مقایسه با دیگران مهم تر می-شوند. شاید هم به این خاطر باشد که دیگر عوامل (احتمالا خارجی) در قانون تصمیم گیری بانک مرکزی اثرگذار هستند. در هر صورت، این احتمال وجود دارد که بازارهای مالی اقتصادهای توسعه یافته و در حال توسعه به سیاست های پولی به شکل متفاوتی واکنش نشان می دهند. با توجه به نیاز به جذب سرمایه خارجی، اقتصادهای بازار در حال توسعه ممکن است تمایلی به کاهش نرخ نداشته باشند که جذابیت دارایی های مالی با درآمد ثابت آنها را در ارز محلی کاهش می دهد. کشورهای توسعه یافته، از سوی دیگر، ممکن است با مشکلات دیگری با نرخ بهره بسیار کم مواجه شوند، که در نتیجه اثربخشی سیاست پولی را کاهش می دهد (سوانسون و ویلیامز (2014)). در نتیجه اینکه آیا نوسانات نرخ بهره به عنوان نتیجه سیاست های پولی در بازار سهام اثر دارد یک سوال پژوهشی مرتبط است. و به طور فزاینده ای پس از بحران مالی اخیر جهانی 2008-2009 که به کاهش رشد اقتصادی جهان منجر شد و سیاست های پولی را تشویق کرد تا ثبات اقتصادی را بازیابی کنند این سوال پژوهشی مطرح شده است. در این مقاله، ما به ادبیاتموضوع با ارائه شواهد تجربی در مورد اثرات ناهموار سیاست پولی در کشورهای توسعه یافته و در حال توسعه کمک می کنیم. در حالی که کاهش استراتژیک در نرخ بهره معیار در کشورهای توسعه یافته به بازار سودآور کمک کرده است، نرخ بهره، بازده بازار سهام در کشورهای در حال توسعه را تحت تاثیر قرار نداده است چرا که سیاست پولی داخلی به دنبال اهدافی متفاوت از اهداف کشورهای توسعه یافته است. بر اساس دانش ما، یافته های مقایسه پذیری مستند نشده اند چرا که هیچ مطالعه دیگری به سوال پژوهشی مشابه نپرداخته است.

5- انعقاد سخنان

ما به بررسی بازده سهام به عنوان تابعی از جریان های نقدی مورد انتظار و نرخ تنزیل با استفاده از 21 کشورهای توسعه یافته و 19 کشور در حال توسعه در تنظیمات داده های پانل در فراوانی سه ماهه از ژانویه 1999 تا دسامبر 2013 پرداختیم. ابتدا فرضیه خود را با استفاده از مدل های اثرات ثابت آزمون کردیم چرا که مدل محبوبی در ادبیات موضوع بوده است. پس از آن، با رویکرد پانل پویا ادامه دادیم، که می تواند به شیوه های مختلفی بسته به اینکه چگونه علیت معکوس مدل سازی شود اجرا شود. در اینجا نتایج SGMM را هنگامی که اجازه می دهیم بازده سهام بر بازار کالا و خدمات (رشد RGDP) اثر داشته باشد، به اصطلاح “کانال ثروت” گزارش می کنیم.

Abstract

We examine quarterly stock returns of 21 developed and 19 developing economies from 1999 to 2013. Over this period, mean quarterly stock returns of 1.188% in developed economies contrast to 4.220% in developing economies. Economic growth has been substantially lower and interest rates have fallen (risen) in developed (developing) economies. Using dynamic panels, we find statistically significant negative effects of interest rates on stock returns in the developed countries, consistent with the expected cash flow hypothesis. In the developing markets, however, the world market portfolio is the sole determinant of stock returns. The contrasting effect of interest rates change on stock returns can be partially attributed to differing monetary policies and to the more mature capital markets inherent in developed economies.

1- Introduction

Central banks around the world adjust their policy rule (the benchmark interest rate) downwards when their economies weaken and upward when facing little inflationary pressures. Best understood as “Taylor rule” (1993), these adjustments become more important for some countries compared to others. It could also be that other (possibly external) factors are relevant in the central bank’s decision rule. In any case, it is likely that financial markets of developed and developing economies react differently to monetary policy. Due to the need to attract foreign capital, developing market economies may be reluctant to cut rates that would decrease the attractiveness of their fixed-income financial assets in local currency. Developed countries, on the other hand, may face other problems with interest rates becoming extremely low, thus reducing the effectiveness of monetary policy (Swanson and Williams (2014)). Whether fluctuations of interest rates as a result of monetary policy have an effect on the stock market is thus a relevant research question. And it would be increasingly so after the recent global financial crises of 2008-2009 led to a decline in world economic growth and encouraged monetary policies attempting to restore economic stability. In this paper, we contribute to the literature by providing empirical evidence about the uneven effects of monetary policy in developed and developing countries. Whereas strategic declines in benchmark interest rates in developed countries have contributed to a bull market, interest rates have not influenced stock market returns in developing countries as domestic monetary policy pursues different goals than those in developed countries. To our knowledge, comparable findings have not been documented as no other study has explored a similar research question.

5- Concluding Remarks

We examine stock returns as a function of expected cash flows and discount rates using 21 developed countries and 19 developing countries in a panel data setup at quarterly frequency from January 1999 to December 2013. We test our hypothesis first using fixed effects models as this has been a popular model in the literature. Subsequently, we proceed with a dynamic panel approach, which can be implemented in a variety of ways depending on how reverse causation is modeled. We here report SGMM results when allowing for stock returns to have an impact on the goods and services market (RGDP growth), the so-called “wealth channel”.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

بازده سهام و نرخ بهره در سراسر جهان: یک رویکرد داده پانل

Stock returns and interest rates around the World: A panel data approach

اثر عدم قطعیت بازار مالی و فاکتورهای اقتصاد کلان بر همبستگی سهام اوراق قرضه در بازارهای نوظهور

Impact of financial market uncertainty and macroeconomic factors on stock–bond correlation in emerging markets

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تحقیق در امور بین الملل و امور مالی 

Research in International Business and Finance

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اثر عدم قطعیت بازار مالی و فاکتورهای اقتصاد کلان بر همبستگی سهام اوراق قرضه در بازارهای نوظهور

Impact of financial market uncertainty and macroeconomic factors on stock–bond correlation in emerging markets

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

بلوغ بازار و قیمت گذاری نادرست

Market maturity and mispricing

چکیده

1- مقدمه

2- رویکرد تجربی

2-1 داده‌ها

2-2 کمّی‌سازی قیمت‌گذاری نادرست

2-3 محاسبه بازده

3- قیمت‌گذاری نادرست در بازارهای توسعه‌یافته در مقابل بازارهای نوظهور

3-1 تحلیل‌های پایه‌ای

3-2 بررسی‌های استواری

3-3 طبقه‌بندی مجدد کشورها

4- آیا نظرات دچار سوگیری، عامل قیمت‌گذاری نادرست هستند؟

5- عوامل تعیین کننده بالقوه دیگر در قیمت‌گذاری نادرست

5-1 ویژگی‌های شرکت

5-2 آزمایش طبیعی: تطابق اجباری با استانداردهای بین المللی گزارش دهی مالی

6- نتیجه‌گیری

چکیده

بر پایه‌ی نتایج تحقیقات اِستَمباف، یوُ، و یوُان (2015) که در میان 45 کشور و بین سال‌های 1994 و 2013 انجام گرفته و در مقاله‌ای تحت عنوان ”عوامل قیمت‌گذاری نادرست“ ارائه شده است، در ضمن این تحقیق برای ما مشخص شده است که پیش‌بینی بازده سهام مقطعی در سطح جهانی از نظر اقتصادی و آماری معنادار است. برخلاف باور عمومی، به‌نظر می‌رسد که قیمت‌گذاری‌های نادرست که با 11 مورد نابهنجاری‌های بلندمدت یا کوتاه‌مدت در مورد معیارهای ارزیابی رتبه‌بندی ترکیبی مرتبط است، در بازارهای نوظهور حداقل به اندازه بازارهای توسعه‌یافته شایع باشد. به منظور تائید این فرضیه، آزمون‌هایی برای سنجش میزان سوگیری پیش‌بینی‌های انجام شده بر مبنای رفتار اِسپردهای (شکاف قیمتی) نابهنجار در مورد اعلام درآمدها و همچنین نوسانات قیمت‌های داخل کشور انجام شده است.

مقدمه

اغلب اوقات، شرکت‌های سرمايه‌گذاري مشترک در تبلیغات بازاریابی خود، عنوان می‌کنند که بازارهای نوظهور نسبت به بازارهای توسعه‌یافته، فرصت‌های بهتری را برای انتخاب سهام به همراه دارند . با این حال، نتایج بدست آمده از تحقیقات انجام شده در این زمینه ضد و نقیض هستند. دایک، لینس، و پومورسکی (2013) و هیویج و پُست (2011) دریافته‌اند که در بازارهای نوظهور، مدیریت فعال عملکرد بهتری از مدیریت منفعل دارد، یا مدیریت فعال حداقل به اندازه‌ای موفق است که می‌تواند هزینه‌های خود را پوشش دهد. برعکس، بوس، گویال، و وهال (2014)، اِلینگ و فاوست (2010)، فریرا، کسوانی، میگوئل، و راموس (2013)، یا کانگ، نیلسن، و فاچینوتی (2011) بیان کرده‌اند که سرمايه‌گذاري مشترک در مقایسه با الگوهای سنتی، عملکرد پائین‌تری دارد، و در آن نشانه‌ای از مهارت‌های انتخاب سهام، عملکرد برتر، یا پایداری عملکرد در بازارهای نوظهور مشاهده نمی‌شود.

نتیجه‌ گیری

بر مبنای شاخص قیمت‌گذاری نادرست اِستَمباف، یوُ، و یوُان (2015)، مجموعه‌داده‌های بین‌المللی جامع، و آزمون‌های مفهومی متنوع، یافته‌های این تحقیق تردیدهایی را در مورد این مفهوم مطرح نموده است که بازارهای بیرون از محدوده‌ی بازارهای توسعه‌یافته لزوما کارایی کمتری دارند.

این یافته‌ها، چندین مسیر را برای تحقیقات بیشتر پیشنهاد می‌کنند. اول اینکه، ممکن است انواعی از قیمت‌گذاری‌های نادرست وجود داشته باشد که در شاخص قیمت‌گذاری نادرست اِستَمباف، یوُ، و یوُان (2015) منعکس نشده باشد ولی حضور آن‌ها شدیدا در بازارهای نوظهور مشاهده شود. در این رابطه، معیار ارزیابی ترکیبی قیمت‌گذاری نادرست، فقط بر مبنای اطلاعات عمومی است و بنابراین نشان دهنده کارایی قوی بازار نیست. دوم اینکه، این معیار ارزیابی کاملا مقطعی است و بنابراین اجازه نمی‌دهد درمورد قیمت‌گذاری بیش از حد یا کمتر از حد کل بازار استنتاج و استنباط کنیم. سوم اینکه، هم‌اکنون علت بسیاری از نوسانات بزرگ در پیش‌بینی بازده میان کشورها، که در شکل 1 نیز نشان داده شده است، نامعلوم است. چهارم، اینکه تا چه حد شُک‌های تقاضای احساسی سرمایه‌گذاران بنگاهی، محدودیت‌های سرمایه‌گذاری، یا تعارضات در سازمان‌ها، از منظر دی‌والت، سیاس، و استارکز (2015)، اِدِلن، اینک، و کدلک (2015)، یا لاکونیشوک، اشلایفر، و ویشنی (1994) در بروز قیمت‌گذاری نادرست در بازارهای توسعه‌یافته مشارکت دارند، سوالی است که هنوز پاسخی برای آن ارائه نشده است.

Abstract

Relying on the Stambaugh, Yu, and Yuan (2015) mispricing score and on 45 countries between 1994 and 2013, I document economically meaningful and statistically significant cross-sectional stock return predictability around the globe. In contrast to the widely held belief, mispricing associated with the 11 long/short anomalies underlying the composite ranking measure appears to be at least as prevalent in developed markets as in emerging markets. Additional support for this conjecture is obtained, among others, from tests for biased expectations based on the behavior of anomaly spreads surrounding earnings announcements as well as from within-country variation in development.

Introduction

In their marketing materials, mutual fund companies often claim that emerging markets yield better opportunities for stock picking than developed markets.1 However, the evidence is mixed. Dyck, Lins, and Pomorski (2013) and Huij and Post (2011) indeed find that active management outperforms passive management in emerging markets or is at least successful enough to cover its expenses. In contrast, Busse, Goyal, and Wahal (2014), Eling and Faust (2010), Ferreira, Keswani, Miguel, and Ramos (2013), or Kang, Nielsen, and Fachinotti (2011) report that mutual funds tend to underperform traditional benchmarks, and find little to no evidence for stock picking skill, superior performance, or performance persistence in emerging markets.

Conclusion

Based on the Stambaugh, Yu, and Yuan (2015) mispricing score, a comprehensive international data set, and conceptually diverse tests, my findings cast doubt on the notion that the markets outside of the most developed ones are necessarily less efficient.

These findings suggest several directions for further research. First, there could be forms of mispricing that are not reflected in the Stambaugh, Yu, and Yuan (2015) score and that are particularly strong in emerging markets. Relatedly, the composite mispricing measure is based on public information only, and thus does not speak to the strong form of market efficiency. Second, the measure is purely cross-sectional and thus does not allow to draw inferences about market-wide overpricing or underpricing. Third, most of the large cross-country variation in return predictability, as indicated in Fig. 1, is currently unexplained. Fourth, it is an open question as to what extent institutional investors’ sentiment-induced demand shocks, investment constraints, or agency conflicts in the sense of DeVault, Sias, and Starks (2015), Edelen, Ince, and Kadlec (2016), or Lakonishok, Shleifer, and Vishny (1994) contribute to mispricing in developed markets.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

بلوغ بازار و قیمت گذاری نادرست

Market maturity and mispricing

اثر محدودیت قیمتی در واکنش بیش از حد در بازارهای نوظهور: شواهدی از بازار سهام مصر

The influence of price limits on overreaction in emerging markets: Evidence from the Egyptian stock market

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اثر محدودیت قیمتی در واکنش بیش از حد در بازارهای نوظهور: شواهدی از بازار سهام مصر

The influence of price limits on overreaction in emerging markets: Evidence from the Egyptian stock market

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

انتقال سیاست های غیر متعارف پولی به بازارهای نوظهور

The transmission of unconventional monetary policy to the emerging markets

مرور اجمالی

کانال‌های سرریزهای بین‌المللی

دیدگاه‌های بانک مرکزی درباره اهمیت نسبی اثرات مختلف سرریز

پاسخ‌های سیاست به سرریزهای بین‌المللی

با چه ابزارهایی واکنش نشان داده می‌شود؟

معیارهای سیاست پولی

معیارهای سیاست غیر پولی

بین‌المللی‌سازی ارزهای EME

مرور اجمالی سیاست‌های پولی بسیار تطبیق‌پذیر در اقتصادهای بزرگ پیشرفته و سوالات درباره خروج از چنین سیاست‌هایی چالش‌های مهمی را برای سیاست‌گذاران در اقتصادهای بازار در حال ظهور (EMEs) ایجاد کرده‌اند. تعداد کمی از EMEهایی که ورود سریع سرمایه و فشارهای شدید ناشی از افزایش نرخ ارز را در طول 2012-2010 تجربه کردند رکود شدیدی را در دوره‌هایی از نوسان‌های بازار از مه 2013 تا فوریه 2014 مشاهده نمودند. این جلسه مقامات ازشد بر سه سوال اصلی متمرکز بود: 1) شرایط پولی خارجی چگونه می‌توانند تبدیل به منبعی از ریسک برای پایداری پولی و مالی در EMEs شوند؟ 2) بانک‌های مرکزی چگونه باید به چنین شوک‌هایی پاسخ دهند؟ و 3) آیا نقش بین‌المللی بزرگتری برای ارزهای بازار در حال ظهور وجود دارد؟ یکی از نتیجه‌گیری‌های کلیدی بحث این است که قیمت‌های دارایی و نرخ‌های بهره، در طول دوره تسهیل پیش‌بینی نشده توسط اقتصادهای پیشرفته، به طور جهانی همبسته‌تر می‌شوند. یکی از نگرانی‌های مهم، ریسک رکود ناگهانی ورود سرمایه به EMEs بود. بانک‌های مرکزی در حین پیگیری اهداف سیاست‌های مالی خود، با مشکلات خط‌مشی در حفظ ثبات مالی مواجه می‌شوند. برای مقامات پولی EME، مقابله با دوره طولانی نرخ‌های بهره طولانی مدت بسیار پایین و افزایش ریسک‌پذیری در بازارهای مالی جهانی مشکل است.

3- بین‌المللی‌سازی ارزهای EME

در طول دهه گذشته، بین‌المللی‌سازی دارایی‌های EME به سرعت ادامه داشته است. به عنوان مثال، همانطور که جداول A2 و A3 ضمیمه نشان می‌دهند، در پایان سال 2012، سهام خارجی در کل دارایی‌های اوراق قرضه دولت محلی آسیا و آمریکای لاتین، از سطح بسیار پایین یا قابل چشم‌پوشی به 50-10 درصد افزایش یافته است. در بازار سهام، این سهام در بسیاری از موارد، 45-20 درصد بود. با این حال، به طور همزمان، بخش رسمی EME، بیشتر دارایی‌های خارجی خود را در ارزهای اقتصادهای مهم پیشرفته سرمایه‌گذاری کرده‌اند. این اختلاف بین اولویت‌های دارایی سرمایه‌گذاران خارجی و اولویت‌های دارایی بخش رسمی EME، سوالاتی را درباره نقش آینده ارزهای EME در تخصیص بین‌المللی دارایی ایجاد می‌کند.

Highly accommodative monetary policies in the major advanced economies and the questions about the exit from such policies have created major challenges for policymakers in emerging market economies (EMEs). Quite a few of EMEs that experienced rapid capital inflows and strong currency appreciation pressures during 2010-12 saw a sharp reversal in episodes of market volatility from May 2013 to February 2014. This meeting of Deputy Governors focussed on three main questions: (i) How can external monetary conditions become a source of risks to monetary and financial stability in EMEs? (ii) How should central banks respond to such shocks? (iii) And, can there be a greater international role for emerging market currencies? A key conclusion from the discussion is that asset prices and interest rates have become more correlated globally during the period of unprecedented monetary easing by advanced economies. One major worry was the risk of an abrupt reversal of capital inflows to EMEs. Central banks face difficult policy dilemmas in preserving financial stability while pursuing their monetary policy goals. It is hard for EME monetary authorities to counter a prolonged period of very low long-term interest rates and increased risk-taking in global financial markets.

3- Internationalisation of EME currencies

Over the past decade, internationalisation of EME asset holdings has proceeded apace. For instance, as Annex Tables A2 and A3 show, at the end of 2012 the foreign share in total holdings of Asian and Latin American local government bonds has risen from very low or negligible to 10–50%. In the equity market, this share was 20– 45% in many cases. At the same time, however, the EME official sector has invested much of its foreign assets in major advanced economies’ currencies. This discrepancy between the asset preferences of foreign investors’ and those of the EME official sector raises questions about the future role of EME currencies in international asset allocation.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

انتقال سیاست های غیر متعارف پولی به بازارهای نوظهور

The transmission of unconventional monetary policy to the emerging markets

عوامل تعیین کننده شدت صادرات در بازارهای در حال ظهور

Determinants of export intensity in emerging markets: An upper echelon perspective

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

عوامل تعیین کننده شدت صادرات در بازارهای در حال ظهور

Determinants of export intensity in emerging markets: An upper echelon perspective

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.