قانون اصلاحات داد-فرانک وال استریت و حمایت از مصرف کننده: عنوان هفتم، مشتقات

The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Title VII, Derivatives

چکیده
مقدمه
پس زمینه
ساختار و تنظیم بازار قبل از قانون داد-فرانک
ساختار بازار برای مشتقات تصفیه شده و معامله شده در بورس
ساختار بازار برای مشتقات فرابورس (OTC)
شرایط تصفیه و گزارش دهی قانون داد- فرانک
الزامات تصفیه (پایاپای)
شرط معامله در بورس
معافیت مالیاتی کاربر نهایی
تعاریف کارگزار و شرکت کننده اصلی سواپ
گزارش سواپ ها و سواپ های مبتنی بر اوراق بهادار
جلوگیری از فرار
اقتدار پیشرفته CFTC در بازارهای کالاها
الزام حداقل ودیعه
محدودیت های اتخاذ موضع
سازمان ضد دستکاری در بازار برای بازارگرمی
بخش 716- ممنوعیت کمک فدرال به نهادهای سواپ

چکیده
بحران مالی بازار مشتقات فرابورس (OTC) را به عنوان منبع اصلی ریسک سیستمی درگیر نمود. تعدادی از شرکت ها از مشتقات برای ساخت موقعیت های سوداگرانه بسیار اهرمی استفاده نمودند، که خسارات زیادی ایجاد کرد که نه تنها خود بنگاه ها بلکه بستانکاران و شرکای تجاری آنها را به ورشکستگی تهدید می کرد. صدها میلیارد دلار اعتبار دولتی لازم بود تا از بروز چنین خسارات در سیستم جلوگیری شود. AIG مشهورترین نمونه بود ، اما به هیچ وجه تنها نمونه نبود.

این واقعیت که بازار فرابورس به ثبات مالی چند تاجر عمده بستگی داشت، به همان اندازه مشکل ساز بود. عدم موفقیت یک کارگزار منجر به خنثی کردن قراردادهای ارزش تریلیون دلار می شود و باعث می شود که طرفین مشتقه در معرض ریسک و ضرر ناگهانی قرار بگیرند، و این امر منجر به تشدید اهرم زدایی و امتناع اعتبار خواهد شدکه مشخصه بحران است. همه کارگزاران عمده تحت استرس قرار گرفته و حتی اگر معاملات مشتقات به طور کلی منبع مستقیم ضعف مالی نبود، سقوط بازار 600 تریلیون دلاری مشتقات فرابورس قریب الوقوع بود و بدون مداخله فدرال انجام می شد. اولین گروه از دریافت کنندگان برنامه نجات دارايي‌هاي مشکل دار (TARP) تقریباً همه کارگزاران مشتقات بزرگ را شامل می شد.

قانون داد-فرانک (203-111. P.L) به دنبال بازسازی بازار فرابورس در تصویر بورس آتی تنظیم شده بود. اصلاحات اساسی شامل لزوم پاکسازی قراردادهای سواپ از طریق یک طرف قرارداد مرکزی است که توسط یک یا چند آژانس فدرال تنظیم می شود. مراكز تهاتر معامله گران را ملزم می کند که در زمان انعقاد قرارداد به منظور پوشش خسارات احتمالی، پول نقد (به نام ودیعه اولیه) واریز نموده و نیاز به سپرده های بعدی (به نام حداقل ودیعه) برای پوشش ضررهای واقعی موقعیت است. تاثیر مورد نظر الزام حداقل ودیعه، از بین بردن این احتمال است که هر شرکتی بتواند معرض بدون سرمایه ای را ایجاد کند که آنقدر زیاد باشد که در آن نکول عواقب سیستمیک در پی داشته باشد (دوباره وضعیت AIG). اندازه وضعیت تسویه توسط شرکت توسط قابلیت شرکت در ارسال سرمایه برای پوشش خسارات خود محدود می شود. این سرمایه از شرکای تجاری و کل سیستم محافظت می کند.

ساختار و تنظیم بازار قبل از قانون داد-فرانک
انواع مختلف مشتقات برای اهداف مشابه مورد استفاده قرار می گیرند – اجتناب از ریسک تجاری یا پوشش اقتصادی و ریسک پذیری در جستجوی سودهای سوداگرانه. با این وجود قبل از قانون داد-فرانک، این ابزارها در بازارهای مختلفی معامله می شدند. قراردادهای آتی در بورس هایی که توسط کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC)، گزینه های سهام در بورس های تحت کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) تنظیم شده اند معامله می شوند و تمام سواپ ها (و سواپ های امنیتی و همچنین برخی اختیارات) در فرابورس معامله شده و توسط کسی تنظیم نمی شوند.

بورس اوراق بهادار بازارهای متمرکزی هستند که در آن تمام سود خرید و فروش جمع می شود. معامله گرانی که می خواهند خرید کنند (یا موقعیت خرید دارند) با کسانی که می خواهند بفروشند (دارای موقعیت فروش هستند) تعامل می کنند، و معاملات انجام شده و قیمت ها در طول روز گزارش می شود. در بازار فرابورس، قراردادها بصورت دوجانبه انجام می شود، معمولاً بین یک فروشنده و یک کاربر نهایی و به طور کلی هیچ الزامی وجود ندارد که قیمت، شرایط یا حتی وجود قرارداد برای تنظیم کننده یا عموم اعلام شود.

مشتقات می توانند قراردادهای بی ثباتی باشند و انتظار عادی این است که سود و زیان بزرگی بین معامله گران به وجود آید. در نتیجه، مسئله یکپارچگی بازار وجود دارد. از کجا بدانیم که این موقعیت های فروش قادر به انجام تعهدات خود خواهند بود و بالعکس؟ بازاری که در آن میلیاردها قرارداد عوض می شود، در صورتی که همه معامله گران باید اعتبارمندی تاجر دیگر یا طرف مقابل را بررسی کنند، کنترل غیرممکن است. بازار مبادلات از یک طرف با این مشکل ریسک اعتباری و از طرف دیگر با بازار OTC سروکار دارد. چگونگی مدیریت این ریسک – که معمولاً ریسک طرف قرارداد خوانده می شود – باید عنصر اصلی اصلاحات اعمال شده توسط قانون داد-فرانک باشد.

موردی از پول الکترونیکی بانک مرکزی و موردی غیر رسمی برای ارزهای دیجیتال بانک مرکزی

The Case for Central Bank Electronic Money and the Non-case for Central Bank Cryptocurrencies

1- ساختار کنترلی اعتبارات
2- پرونده پول الکترونیکی بانک مرکزی
3- مورد غیرمجاز برای اعتبارات ارز رمزنگاری‌شده بانک مرکزی
4- نتیجه‌گیری
یادداشت‌ها
منابع

ما ارزهای مختلف را با توجه به ساختار سیاست‌گذاری و کنترلی آن‌ها و با تمرکز و توجه برروی ارزهای رمزنگاری‌شده‌ای مانند بیت‌کوین و پول‌های بدون‌پشتوانه که توسط دولت‌ها خلق می‌شود، شناسایی می‌کنیم. سپس استدلال می‌آوریم که تقاضای برآورده‌نشده و بالقوه زیادی برای دارایی‌های با قابلیت نقدشوندگی بالقوه وجود دارد که به خانوارها و بنگاه‌ها این اجازه را می‌دهد که از خارج از ساختار مالی بخش خصوصی پس‌انداز کنند. بانک‌های مرکزی می‌توانند با استفاده از چنین دارایی‌ای به سادگی به خانوارها و شرکت‌ها اجازه دهند تا آن‌ها حساب بانکی باز و فعال داشته باشند. درنهایت اینکه نتیجه می‌گیریم که یک بانک مرکزی به ارزهای رمزنگاری شده به معنای یک دارایی واقعاً غیرمتمرکز و بدون نیاز به مجوز که به کاربران اجازه می‌دهد ناشناس بمانند، اجازه صدور نخواهد داد. 

2- پرونده پول الکترونیکی بانک مرکزی
هر شکلی از پول مزایا و معایب خود را دارد. به‌همین دلیل بسیاری از اشکال پول در کنار هم زندگی می‌کنند. مزایای پول نقد این است که استفاده‌کننده از آن می‌تواند ناشناس بماند و دسترسی بدون مجوز به سیستم پرداخت نقدی وجود دارد. به ویژه کاربران برای استفاده از پول نقد نیازی به بازکردن حساب‌های بانکی ندارند. به‌علاوه ماهیت غیرمتمرکز معاملات نقدی، سیستم پرداخت نقدی را بسیار مقاوم می‌کند. ازبین بردن آن با حمله به زیرساخت‌های پرداخت امکان‌پذیر نیست و مردم برای شرکت در این زمینه نیازی به انجام هیچ پیش‌شرطی ندارند. در مقابل سیستم‌های پرداخت متمرکز آسیب‌پذیر هستند: در صورت حمله به پردازنده پرداخت متمرکز، کل سیستم می‌تواند متوقف شود و از کار بیفتد (5).

وجه نقد یک مزیت مهم دیگر نیز دارد. با پول نقد رابطه اعتباری وجود ندارد. هر بدهی بلافاصله تسویه می‌شود. بنابراین هیچ خطری از طرف مقابل وجود ندارد، معاملات نهایی هستند و افراد حتی اگر به یکدیگر اعتماد نکنند، می‌توانند تجارت کنند (6). در مقابل پول الکترونیکی امروز (سپرده‌های دیداری که توسط بانک‌های تجاری صادر می‌شود) شامل خطر طرف مقابل است. سپرده‌های بانکی تجاری مجازی‌سازی ادعاهای اداری واحدهای پولی فیزیکی (وجه نقد) است. این قضیه به معنای ساده به این معنی است که سپرده‌های بانکی به پشتوانه ناشر آن هستند و مشتریان بانکی که سپرده‌های بانکی دارند اعتبار خود را به بانک مربوطه ارائه می‌دهند. وجه نقد این ضرر را دارد که خریدار و فروشنده باید از نظر جسمی در یک مکان حضور داشته باشند که استفاده از آن را برای تجارت آنلاین را غیرعملی می‌سازد. سود پول مجازی مانند سپرده‌های بانکی تجاری دقیقاً این است که امکان پرداخت در میان کارگزارانی را فراهم می‌کند که ازنظر جسمی از هم جدا شده‌اند. به همین ترتیب پول مجازی فرصت‌های جدید تجاری را امکان‌پذیر می‌کند.

وجه نقد همچنین تنها دارایی نقدینگی برای پس‌انداز خارج از سیستم مالی خصوصی است. منظور ما از نقدشونده، دارایی‌ای است که می‌تواند مستقیماً با کالاها و خدمات مبادله شود. به عنوان مثال طلا همچنین وسیله‌ای برای پس‌انداز در خارج از سیستم مالی خصوصی است. با این حال طبق تعریف ما، این مایع نیست زیرا نمی‌تواند مستقیماً با کالاها و خدمات مبادله شود (در بیشتر موارد) (7).

مقاومت در برابر تامین مالی جمعی در میان کارآفرینان: دیدگاه مدیریت تاثیر

Resistance to crowdfunding among entrepreneurs: An impression management perspective

چکیده
مقدمه
مرور مقالات و ایجاد یک مدل اولیه
سرمایه گذاری جمعی به عنوان یک مکانیزم مالی کارآفرینی
سرمایه گذاری جمعی و مدیریت برداشت
مدل سازی مقاومت در برابر سرمایه گذاری جمعی کارآفرینی
روش
انتخاب مورد: کارآفرینان در ایرلند
جمع آوری داده و تجزیه و تحلیل
یافته ها و ساختار فرضیه
مقاومت کارآفرینان در سرمایه گذاری جمعی
ارزش درک شده توسط کارآفرین از سرمایه گذاری جمعی و تاثیر آن بر مقاومت
درک کارآفرینان از IM تاثیر آن بر مقاومت
بحث
نتایج تحقیق
مفاهیم کاربردی
جمع بندی
منابع

چکیده
سرمایه گذاری موضوع مهیجی برای محققان در زمینه کارآفرینی است. بینندگان و پیشگامان اولیه به استراتژی های ارائه شده جدید در زمانی اشاره می کنند که از تنگناهای بودجه بتوان عبور کرد و اعضای جمعیت بتوانند به زودی در توسعه مشارکت کنند. هنوز هم اگر به درستی ثابت شود که سرمایه گذاری عامل مزاحمی برای کارآفرینان است، باید تلاش های بیشتری انجام داد تا افراد غیر قابل پذیرش شناسایی شوند. این مطالعه به مدلسازی مقاومت کارآفرینان نسبت به سرمایه گذاری جمعی با استفاده از یک دیدگاه مدیریتی می پردازد. یک مطالعه موردی از 20 کارفرما پیشنهاد کرد که مقاومت تحت تاثیر ترس کارفرمایان از افشا، ترس از شکست مشهود و ترس از ناامیدی قرار می گیرد.

مرور مقالات و ایجاد یک مدل اولیه
سرمایه گذاری جمعی به عنوان یک مکانیزم مالی کارآفرینی
سرمایه گذاری جمعی ایجاد شده تا به کسب و کارها اجازه دهد سرمایه را از راه های مختلف دریافت کنند (Haas et al., 2014;Beaulieu et al., 2015) برخی مدل ها پاداش سرمایه گذاری را با کالاهای مادی یا محصولات فروخته شده پرداخت می کنند (مانند Kickstarter و IndieGoGo)، در حالی که دیگران سرمایه گذاری اینچنین را بنا به دلایل بشردوستانه یا اجتماعی تشویق نمی کنند (مانند Razoo، Fundrazr). دیگران پاداش سرمایه گذاری را به صورت تاخیر در سود پول می دهند نه به شکل وام های ناامن مبتنی بر بهره (مانند LendingClub، LinkedFinance) یا از طریق اجازه دادن به کسب و کارها برای فروش کیفیت (مانند Crowdcube, Seedrs). اخیراً، کسب و کارهایی شروع به کار کرده اند که در داخل شبکه شخصی خود به طور مستقیم مبتنی بر فناوری های سرمایه گذاری جمعی هستند تا اینکه مرتبط با پلتفورم های درجه سوم سرمایه-گذاری جمعی باشند (مانند صنایع فضایی رابرت). در چنین موردی، سرمایه گذاری جمعی به افراد یا کسب و کارها اجازه می دهد تا در مقابل برخی تعهدات این افراد یا کسب و کارها، ارتباط آزادی با اهدا کننده این کمک های مالی داشته باشند.

مزایای استراتژیک سرمایه گذاری جمعی برای کارآفرینان هم به صورت مستقیم و هم به صورت غیرمستقیم است. از نظر مستقیم، مقادیر کوچکتر مورد نیاز برای هر سرمایه گذار نشاندهنده فرصت هایی برای استارت آپ هایی است که در حالت های رایج بسیار پر ریسک هستند، به طوری که محتمل تر است که سرمایه گذارهای جدید در مقادیر کمتر سرمایه گذاری کنند (Higgins, 2012; Stemler, 2013)، برای حمایت از توسعه نمونه کارها (Ley and Weaven, 2011) یا بنابه دلایل ایدئولوژیک یا شخصی (Gambardella, 2012; Kuppuswamy and Bayus, 2013) خواهد بود. به طور غیرمستقیم، کمک های مالی مشتریان بالقوه یک سرمایه گذاری احساسی و شخصی دراز مدت را در شرکت تشویق می کند (Ordanini et al., 2011) و ممکن است مشارکت و تحقیق بازار به عنوان بخشی از نوآوری افزایش یابد (Burtch et al., 2014). علاوه بر این، در رابطه با توسعه محصولات از طریق سرمایه گذاری جمعی می توان گفت که فروش افزایش می یابد، چنانچه در چندین پروژه با مشخصات بالا مشاهده شد، مانند ساعت هوشمند Pebble و هدست واقعیت مجازی Oculus Rift.

هنوز هم دامنه جمعی که در آن فناوری های سرمایه گذاری جمعی عمل می کنند نیز پیچیدگی هایی را در کسب و کارهای جدید نشان می دهند. سرمایه جمعی به عنوان دارایی مهم کارآفرینان تلقی می شود (Davidsson and Honig, 2003) و به این معناست که تا چه حد مدیریت تصویر اجتماع آن هابرای موفقیتشان حیاتی است (Baron and Markman, 2003; Nagy et al., 2012). این مسئله نشان می دهد که سطح گفتگوی جمعی و به اشتراک گذاشتن اطلاعات مورد نیاز سرمایه گذاری جمعی ممکن است بیانگر دغدغه قابل توجه کارآفرینان باشد. در نتیجه، هدف این مطالعه ارزیابی میزان نگرانی در رابطه با مدیریت برداشت است که ممکن است بر مقاومت کارافرینان برای سرمایه گذاری جمعی تاثیرگذار باشد.

ناهنجاری شکاف قیمت در بازار سهام ایالات متحده: کل داستان

Price gap anomaly in the US stock market: The whole story

چکیده
1- مقدمه
2- ادبیات موضوع
3- داده ها و روش تحقیق
4- نتایج
5- نتیجه‌گیری
منابع

چکیده
در این مقاله عدم‌تعادل‌های ناشی از شکاف قیمت در بازار سهام ایالات متحده (متشکل از بازارهای داوجونز، اِس‌اَندپی500 و نزدک) که دوره 1928 تا 2018 را پوشش می‌دهد، تحلیل می شود. این مقاله با هدف بررسی اینکه آیا شکاف‌های قیمتی باعث ایجاد ناکارآمدی در بازار می‌شود یا خیر، تدوین شده است. شکاف قیمت زمانی رخ می‌دهد که قیمت بازگشایی روز جاری با سفارش بسته‌شده روز قبل از بازگشایی بازار متفاوت باشد. چندین فرضیه با استفاده از آزمون‌های مختلف آماری (Student’s t-test،ANOVA ، Mann-Whitney test)، تحلیل رگرسیون و روش‌های ویژه‌ای مانند بازده تجمعی اصلاح‌شده و رویکردهای شبیه‌سازی معاملات، آزمایش می‌شوند. ما شواهدی محکم در مورد حرکت غیرعادی قیمت سهم پس از شکاف قیمتی به‌وجود آمده پیدا می‌کنیم. مشاهده می‌کنیم که در طی یک روز شکاف قیمت‌ها در جهت شکاف ایجادشده تغییر می‌کنند. یک استراتژی معاملاتی مبتنی بر این ناهنجاری از این جهت کارآمد بود که نتایج آن تصادفی نبوده است و این‌که نشانگر کارآیی این بازار نیست. اثر حرکت موقت بود و هیچ شواهدی از فصلی‌بودن شکاف قیمت پیدا نشد. سرانجام اینکه، نتایج ما نیز برخلاف این تصور عامیانه بود که شکاف قیمت‌ها پر می‌شود.

2- ادبیات موضوع
طبق گفته فاما (1965، 1970) بازاري كه در آن تصميمات سرمايه‌گذاري با فرض اينكه قيمت‌هاي ضمني “به‌طور کامل” تمام اطلاعات موجود را منعكس مي‌كند، اتخاذ مي‌شود، مي‌تواند كارآمد تلقي شود. علاوه بر این، میزان انعکاس اطلاعات در قیمت اوراق بهادار را می‌توان به دو شکل مختلف طبقه‌بندی و آزمایش کرد، یعنی شکل ضعیف که فقط اطلاعات تاریخی بر اوراق بهادار تأثیر می‌گذارد و شکل قوی درجایی‌که یک سرمایه‌گذار اطلاعات خصوصی در مورد قیمت یک اوراق بهادار دارد. بنابراین ، EMH به سادگی این ادعا است که اطلاعات “به طور کامل” در قیمت‌های اوراق بهادار منعکس می‌شوند، یعنی هیچ سرمایه‌گذاری فرصتی برای سودآوری از طریق آربیتراژ ندارد.

با این حال آکرلوف و شیلر (2009)، گروسمن و استیگلیتز (1980)، لو (1991)، ماندلبروت (1963)، شیلر (2000) و شوورت (2003) موارد متعددی از EMH را به دلایل زیادی به چالش کشیده‌اند. در یک سطح نظری (گروسمن و استیگلیتز، 1980) استدلال می‌کنند که اطلاعات در واقع هزینه‌بر هستند، بنابراین قیمت‌ها نمی‌توانند تمام اطلاعات موجود را به طور کامل منعکس کنند. آکرلوف و شیلر (2009) و شیلر (2000) رفتارهای غیرمنطقی سرمایه‌گذاران مانند وحشت توده‌ای را به عنوان یک استدلال اصلی علیه EMH برجسته می‌کنند. شوورت (2003) نشان می‌دهد که چگونه ناهنجاری‌های اساسی بازار پس از کشف از بین می‌روند، زیرا نمایندگان بازار این استراتژی‌های نابهنجار را اجرا می‌کنند. برخی دیگر مانند ماندلبروت (1963) از نظر تجربی نشان می‌دهند که توزیع قیمت از توزیع دنباله‌دار و حافظه طولانی‌مدت رنج می‌برد.

سه نوع عدم‌تعادل در ادبیات این موضوع مورد بررسی قرار گرفته است؛ 1) ناهنجاری های فصلی، 2) اندازه و 3) قیمت (نگاه کنید به یاکوبسن، مامون و ویسلتاناچوتی، 2005). به گفته بیلدیک (2004) عدم‌تعادل‌ها نشان‌دهنده ناکارآمدی یا ناکافی‌بودن بازار در مدل قیمت‌گذاری دارایی اساسی است و پس از کشف به دلیل انطباق معامله‌گران با موجودیت آنها ناپدید می‌شوند. دلایل بی‌شماری برای وجود عدم‌تعادل‌ها وجود دارد، به عنوان مثال باسو (1977) با کشف اینکه ارزش سهام دارای ریسک بالاتر دارای بازده تعدیل‌شده بالاتری در مقایسه با سهام بنیادی است، عدم‌تعادل‌های قیمتی را شناسایی کرد.

اثرات ثبت اراضی بر توسعه مالی و رشد اقتصادی: چارچوبی نظری و مفهومی

The Effects Of Land Registration On Financial Development And Economic Growth: A Theoretical And Conceptual Framework

خلاصه
1.مقدمه
2. اطلاعات ناقص و هزینه¬های معامله بعنوان پشتیبان نظری برای ثبت زمین، توسعه مالی و رشد اقتصادی
3.چارچوب مفهومی امنیت مالکیت زمین و بهره‌وری مزرعه
4. یک چارچوب مفهومی ثبت زمین، توسعه‌ی مالی و رشد اقتصادی
5.ارتباط چارچوب نظری و مفهومی برای ثبت زمین، توسعه‌ی مالی و رشد اقتصادی
6. نتیجه گیری
منابع

خلاصه
این مقاله، چارچوب نظری و مفهومی برای هدایت تحلیل تجربی اثرات ثبت زمین بر توسعه‌ی مالی و رشد اقتصادی را بسط می‌دهد. چنین چارچوبی برای بهبود رویکردهای تحقیقات کنونی و قبلی که بر روی یک حوزه تمرکز کرده‌اند، ضروری است که برخلاف مشاهدات معمول درباره این اثر است که ثبت زمین نه تنها بر یک ناحیه بلکه بر بسیاری از نواحی و در کل اقتصاد تاثیر می‌گذارد. این چارچوب بر اساس چارچوب مفهومی آزمایش شده شکل می‌گیرد که امنیت مالکیت زمین را به بهره‌وری زراعی مرتبط می‌سازد و بوسیله‌ی نظریه اطلاعات مثبت و هزینه‌های معامله پی-ریزی می‌شود. این چارچوب با پنج پیوند برای ترسیم ارتباط بین ثبت زمین و توسعه‌ی مالی و رشد اقتصادی ساخته می‌شود که عبارتند از: 1) پیوند امنیت مالکیت ارضی و انگیزه های سرمایه‌گذاری 2) پیوند ثبت زمین، وثیقه و اعتبار 3) پیوند بازارهای زمین، معاملات و کارایی 4) پیوند تحرک و کارایی نیروی کار 5) پیوند قابلیت تبدیل زمین به پول و بسیج سپرده و سرمایه. نتایج تجربی ناشی از کاربرد چارچوب در مطالعه‌ی یک کشور نشان می‎دهد که چارچوب ما درست و منطقی است.

مجموعه مقالات کاری تحقیق درباره سیاست، یافته‌های کار در حال انجام را برای تشویق تبادل ایده‌هایی در مورد مسائل مربوط به توسعه منتشر می‌سازد. یکی از اهداف این مجموعه، معرفی سریع یافته‌ها است حتی اگر این ارائه، کمتر از یک یافته‌ی تمام و کمال باشد. این مجموعه‌ها حامل اسامی نویسندگان است و باید بر این اساس استناد شود. یافته‌ها، تفاسیر و نتایجی که در این مجموعه‌ها ارائه می‌شوند همگی متعلق به نویسندگان هستند و لزوماً دیدگاه بانک جهانی، مدیران اجرایی آن یا کشورهایی که نماینده آن هستند را نشان نمی‌دهند. مقالات کاری تحقیق درباره سیاست بطور آنلاین در سایت http://econ.worldbank.org. در دسترس هستند.

2. اطلاعات ناقص و هزینه های معامله بعنوان پشتیبان نظری برای ثبت زمین، توسعه مالی و رشد اقتصادی
در نظریه اقتصادی نئوکلاسیک که همان جریان اصلی اقتصاد است، فرض می شود که اطلاعات به صورت کامل و بدون هزینه وجود دارد و معاملات بدون هزینه به عنوان زیربنای اصلی بازارهای کامل در مدل تعامل عمومی- که مدل والراس نامیده می شود- درنظر گرفته می شوند. در این مدل، قیمت ها برای بررسی مسائل اختصاص با تطبیق سریع و بی هزینه تغییرات در عرضه و تقاضا برای رسیدن به تعادل، کافی هستند. در نتیجه، روش های تخصیص بدون بها و سازمان ها و نهادهای مربوطه (شامل حقوق مالکیت) نقشی برای ایفا کردن ندارند. در این مدل تعادل عمومی (عرضه و تقاضا)، فرض شده که نهادها هم مانند ترجیحات، موقوفات و فناوری ها، برون زاد هستند.

یک مکتب جدید اقتصاد که اقتصاد سازمانی جدید نیز نامیده می شود، تلاش میکند تا سازمان ها را درونی کند و فرض می کند که اطلاعات و بهای معاملات (از جمله هزینه های تحمل خطر)، مثبت است.

برای مثال، نورث و توماس (۱۹۷۳) – اما با سازمانهای درونی- برای توضیح رشد اقتصادی غرب اروپا بین قرن ۱۰ تا ۱۸ از مدل تعادل عمومی استفاده کردند؛ آنها توسعه ی سازمانها را از لحاظ تغییرات فناوری، اولویت ها و موقوفات تشریح کردند.

اقتصاد سازمانی جدید ” مبتنی بر این ایده اصلی است که وجود و دگرگونی بسیاری از نهادهای دنیای واقعی می‌تواند توضیح داده شود به شرطی که معاملات و اطلاعات مثبت مطرح شوند و با تحمل خطر بعنوان یک ورودی برخورد می‌شود که باید برای آن معامله شود. فرض شده است که عوامل اقتصادی سعی می‌کنند تا مجموع هزینه‌های معاملات و محصولات را بوسیله‌ی انتخاب قرارداد، قوانین و نظام مناسب حقوق مالکیت به حداقل برسانند. از آنجا که هزینه‌ی معاملات، قابل توجه است آنها مسئول نفوذ بر مجموعه‌ی نهادی هستند که عوامل اقتصادی در آن عمل می‌کنند (پلاتو،1992 صفحه‌ی 24).

رشد اقتصادی و تغییرات فرهنگی

Economic growth and cultural change

چکیده
1. مقدمه
2. پیشینه نظری و متغیرهای مورد استفاده
3. روش مورد استفاده و نتایج تجربی
4 .کار تجربی و بحث در مورد نتایج
5 .نتیجه‌گیری
منابع

چکیده
این مقاله به تفسیر نرخ رشد سالانه بر اساس تاثیر عوامل رشد پایه (سرمایه، نیروی کار، سرمایه انسانی) و پیشینه فرهنگی به عنوان «عوامل باقی‌مانده» کمک می‌کند. این مقاله از متغیرهایی برای نشان دادن این اثرات استفاده می‌کند که با استفاده از آنالیز اجزای تشکیل دهنده اصلی و رگرسیون در زمینه چارچوب رشد افزایش سولو – رومر تجزیه و تحلیل می‌شوند. متغیرهای پیشینه فرهنگی به دو گروه اصلی تقسیم می‌شوند: متغیرهای «گرایش اجتماعی» و «گرایش بهره‌وری». ما نظریه‌ای را که درون چارچوب رشد شناخته شده متغیرهای «گرایش بهره‌وری» به طور چشمگیری بر رشد اقتصادی تاثیر می‌گذارد، تدوین کردیم، در حالی که تاثیرات «گرایش اجتماعی» به طور کلی غیر قابل پیش‌بینی‌اند. نتایج نشان می‌دهد که پیشینه فرهنگی تاثیر مثبتی بر نرخ رشد سالانه دارد. با این حال، «گرایش اجتماعی» نقش اصلی (مثبت) ایفا می‌کند. علاوه بر این، با اجرای آنالیز میزان حساسیت بر پیشینه فرهنگی، نتایج نشان می‌دهد که پیشینه فرهنگی نقش تفسیری قوی در نرخ رشد سالانه دارد. زوال «گرایش اجتماعی» پیشینه فرهنگی تاثیر منفی بر رشد GDP سالانه دارد. این مقاله به قدرت توضیحی و حیاتی «گرایش اجتماعی» پیشینه فرهنگی برای نرخ رشد سالانه اشاره دارد.

2. پیشینه نظری و متغیرهای مورد استفاده
2.1 کمک و چارچوب نظری «عوامل باقی‌مانده»
در زیر لایه نظری نئوکلاسیک سولو و رومر، بخش تفسیر نشده رشد – نرخ تغییر «عوامل باقی‌مانده کمک کننده به رشد» – به اصطلاح باقی‌مانده سولو است (سولو، 1957). این بخش از رشدی که توسط سرمایه، نیروی کار، سرمایه انسانی و تکنولوژی تفسیر نمی‌شود، تشکیل شده است. این امر معمولا، به عواملی نظیر پیشینه موسسه‌ای و فرهنگی فرآیند رشد که جامعه را توصیف می‌کند، ارتباط دارد.

گفته شده است که بخش غیر قابل توضیح توسعه، به استثنای کمک سرمایه و نیروی کار، می‌تواند به تغییر تکنولوژیکی (اگیون و هویت ، 1988؛ رومر، 1990)، شرایط پذیرش تکنولوژی‌های جدید یا نقش نیروهای درونی رشد یا اقتصاد خارجی از طریق انباشتگی سرمایه انسانی، نسبت داشته شود (لوکاس ، 1988؛ رومر، 1986). علاوه بر این، سیاست اقتصادی (ایسترلی ، 2001)، میزان برون‌زایی اقتصادی (فرانکل و رومر، 1999)، نقش سیستم اقتصادی (لواین و همکاران ، 2000) و اثرات سیاست‌های اقتصاد خرد و تورم (فیشر ، 1993) همه می‌توانند اثرات چشمگیری داشته باشند. مطابق مقالات حسابداری رشد و به دنبال فرضیه کاب – داگلاس در مورد بازگشت مداوم به مقیاس، اجزا (انعطاف‌پذیری نیروی کار و سرمایه) به یک خلاصه می‌شوند. به این دلیل که از مقدار رشد GDP و میزانی از این رشد که مربوط به سرمایه است، نیروی کار و سرمایه انسانی، آگاهی داریم، می‌توانیم آنچه را که باقی می‌ماند را به عنوان اثر «عوامل باقی‌مانده کمک‌کننده» به رشد در نظر بگیریم. این افزایش مجموع سودمندی است (سودآوری فاکتور کلی).

در این مقاله، بر پیشینه فرهنگی به عنوان مؤلفه‌ی موثر بر رشد، که می‌تواند به عنوان یک «عامل باقی‌مانده» در نظر گرفته شود، تمرکز می‌کنیم. چه به صورت مستقیم یا غیر مستقیم، فرهنگ بر نتیجه حاصل از فرآیند اقتصادی تاثیر می‌گذارد. فرهنگ ممکن است به عنوان مجموع ارزش‌ها و دانشی که بر گروهی از مردم غلبه دارد در نظر گرفته شود. دیدگاه شکل گرفته از مردم و شبکه ارزش‌ها به سازمان‌دهی و فعالیت موسسات و در نتیجه نحوه تخصیص منابع در دسترس جامعه تاثیر می‌گذارد. علاوه بر این، رشد اقتصادی جامعه به طور غیر قابل انکاری به مادی کردن دستاوردهای شخصی و اعتماد متقابل میان اعضای آن مربوط است. قصد، جذب اهداف، کار سخت و تمایل اعضای جامعه به استقلال، برخی از ارزش‌هایی است که می‌توانند نرخ رشد بالای برخی کشورها در برابر برخی دیگر را توضیح دهند.

اگرچه ما مستقیما اهمیت فرهنگ را درک می‌کنیم، تعریف و آنالیز رسمی آن ممکن است چالش‌برانگیز باشد.

آیا بین فرهنگ و توسعه اقتصادی رابطه درون زا وجود دارد؟

Is there an endogenous relationship between culture and economic development?

چکیده
1. مقدمه
2. پنجابی‌ها در سوتهال لندن
3. گجاراتی‌ها در ومبلی، لندن
4. روش‌ها
5. پاسخ‌های پرسشنامه
6. حفظ فرهنگ از طریق جداسازی در مقابل نهادینه‌سازی
7. تفکیک پایداری فرهنگی و نهادینه‌سازی
8. بحث و تبادل نظر
9. نتیجه
منابع

چکیده
شواهد برگرفته از دو جامعه حاکی از مسیرهای واگرای توسعه‌ی اقتصادی هستند. یکی از این مسیرها، فرهنگ را در فعالیت‌های اقتصادی تلفیق می‌کند و دیگری چنین نمی‌کند. اگر درون‌زایی را نتوان مفروض دانست، آیا اهمیت فرهنگ برای فعالیت‌های اقتصادی، بر ثبات و پایداری آن تاثیر می‌گذارد؟ علیرغم غلبه‌ی فرهنگ در جامعه‌ی اول، هنجارهای اجتماعی، نشانه‌ها و نمادهای اخلاقی، نه احتمال دارد که شکوفا شوند و نه احتمال دارد که حفظ شوند. برخلاف انتظارها، در زمینه حفظ فرهنگ از طریق راهبردی که جداکننده‌ی هویت اجتماعی از فعالیت‌های اقتصادی است، گروه دوم ظاهراً موفق‌تر است.

2. پنجابی‌ها در سوتهال لندن
سوتهال منطقه‌ای به مساحت 10 بلوک مربع را پوشش داده است. معمولاً از آن بعنوان «هندوستانی کوچک» در لندن یاد می‌شود. سوتهال میزبان تعداد معدودی سفیدپوست است (من سه سفیدپوست را در روز اول توانستم بشمارم)، زبان انگلیسی در این منطقه به‌ندرت شنیده می‌شود و اکثر فروشگاه‌ها منحصراً کالاهای مصرفی هندی دارند. سفیدپوست را در روز اول توانستم بشمارم)، زبان انگلیسی در این منطقه به‌ندرت شنیده می‌شود و اکثر فروشگاه‌ها منحصراً کالاهای مصرفی هندی دارند. هیچکدام از فروشگاه‌های بزرگ زنجیره‌ای بریتانیایی در این منطقه وجود ندارد و هیچ رستوران زنجیره‌ای بریتانیایی نیز در آن نیست، در عوض خیابان‌ها پر از کسب‌وکارهای کوچکی هستند که مالکانشان تجار هندی هستند. مالکانشان تجار هندی هستند. مغازه‌ها غالباً تبلیغات خود را به زبان پنجابی و انگلیسی انجام می‌دهند اما دیدن تابلوهایی که فقط به زبان پنجابی باشند، غیرمعمول نیست. در این محله، طیف کاملی از نیازهای مشتری برطرف و خدمات به مشتری ارائه می‌شود؛ مغازه‌های خوراکی، ادویه‌جات، لوازم خانگی، آژانس‌های مسافرتی، دفاتر ازدواج، بانک، خواربارفروشی، دفاتر بیمه، اسنک‌فروشی، مغازه‌های پوشاک و جواهرات، مغازه‌های موسیقی، رستوران و مرکز اطلاعات دولت. هر روز عصر، خصوصا در اواخر هفته، پیاده‌روها نیز از میزهایی پر می‌شوند و مردم اطراف و داخل مغازه‌ها ازدحام می‌کنند و ورانداز می‌کنند اجناسی را دست‌فروش‌های پیاده‌روها عرضه می‌کنند، مثل نوار، کتاب و بدلیجات. روزنامه‌فروشی‌های زیادی در محله پنجابی‌ها وجود دارد و هر یک حاوی روزنامه‌های آسیایی به زبان پنجابی، هندی و اردو و روزنامه‌های انگلیسی‌زبان نظیر آسیاتایمز و عصر آسیا هستند. سوتهال ایستگاه رادیویی خود به نام سانرایز رادیو را دارد که 24 ساعت شبانه‌روز برنامه پخش می‌کند و 381000 آسیایی را در لندن و سه‌برابر این تعداد را در خارج از لندن پوشش می‌دهد.

سوتهال که در شاخه‌ی ایلینگ لندن واقع است، یکی از پنج عضور آسیای جنوبی پارلمان بریتانیا به نام پی.اس خبرا را دارد که بعنوان رییس انجمن کارگران هندی نیز فعالیت می‌کند، انجمنی که در سوتهال مستقر است. انجمن کارگران هندی در 3 مارس 1957 شکل گرفت و این انجمن نخستین مهاجران لندنی را تشکیل می‌داد که این سازمان را بعنوان سرآغاز اجتماعی و اقتصادی برای سیک‌های پنجابیِ تازه‌وارد، تشکیل دادند. امروزه این انجمن نقش یک مرکز ملاقات برای ساکنان محله‌ی هندی‌ها است که در آن می‌توانند در زمینه مشکلاتی نظیر مهاجرت و ویزای سفر کمک بگیرند و از ام‌پی خبرا درخواست کمک نمایند. آنسوی خیابان در روبروی این انجمن، یکی از باشکوه‌ترین خانه‌های محله‌ی هندی‌ها قرار دارد. این مکان اتاق بازرگانی سوتهال است که کاملاً توسط هندی‌های پنجابی اداره و مدیریت می‌شود. «گام بعدی سوتهال» یک مرکز کمک‌رسانی اقتصادی و اجتماعی است پرسنل آن فقط هندی هستند. هیچ‌یک از آگهی‌های کاغذی آنها به زبان انگلیسی نبود و درواقع من نیز قط با کمک وکلایی که بیرون ساختمان حضور داشتند، سرانجام توانستم اجازه کسب اطلاعات درباره‌ی خدمات آنجا را دریافت کنم. تا قبل از آن، منشی‌ها تاکید می‌کردند که هدف هیچ‌یک از خدماتشان کمک به من نیست و هیچ‌کسی نمی‌تواند با من ملاقات کند.

تئوری شومپیتر در مورد توسعه اقتصادی چقدر تکاملی است؟

How evolutionary is schumpeter’s theory of economic development?

تئوری تکاملی چیست؟
«تئوری توسعه اقتصادی»- ارزیابی بحرانی
تجارب آمریکا و بازگشت به تاریخ گرایی
نتیجه‌گیری
منابع

علی‌رغم کارهای برجسته جوزف ا. شومپیتر از نظر ارجاعات، چیزی مانند مکتب شومپیتر در اقتصاد وجود ندارد- حتی با وجود این که در دوران تصدی وی در دانشگاه هاروارد از سال 1932 تا زمان مرگش در سال 1950، شومپیتر شاگردان بسیار با استعدادی داشت. از جمله شاگردان او که فقط به ذکر چند مورد می‌پردازیم عبارتند از برگسون ، ژرژسو-روژن ، گودوین ، هیرشلیفر ، موسگریو ، ساموئلسون ، استولپر و توبین – که به نوبه خود اقتصاددانان برجسته‌ای بودند، اگرچه کلاس‌های شومپیتر را تحسین نمی‌کردند، با علاقه از آن یاد می‌کردند. با این حال، در تحقیقات‌شان، راه‌های متنوعی را پشت سر گذاشتند بدون آنکه بیش از حد، اندیشه شومپیتر را بر توسعه سرمایه‌داری مدرن اعمال کنند. دلیل آن که در اینجا ارائه خواهد شد، این است که شومپیتر هیچ سیستم نظری قطعی را برای شاگردان خود، مانند میل یا مارشال که در قبل از خودش و ساموئلسون پس از خودش مرده بودند، باقی نگذاشته بود. آنچه او به جا گذاشت این بود كه با موضوعات بسیار گسترده‌ با روشی نسبتاً الكترونیكی روبرو شوند، هرچند كه با چارچوب و جهان‌بینی اقتصادی متمایز با آن تفسیر شود.

بدون شک دو اثر بسیار عالی و اصلی او عبارتند از نظریه توسعه اقتصادی (1912/1934) و سرمایه داری، سوسیالیسم و دموکراسی (1942) – که شومپیتر در آنها به وضوح جهان‌بینی خود را آشکار می‌کند. به نظر می‌رسد این جهان‌بینی تا حدودی با تجربه تاریخی خود شومپیتر درباره روند رشد اقتصادی ناپایدار و نامتعادل در دوره «ترویج» و گسترش سریع صنعت در اروپا در اواخر قرن نوزدهم و اوایل قرن بیستم، و بخشی نیز از تأثیر و بازگرداندن آموزه‌های عامه‌پسند مارکسیستی توسعه سرمایه‌داری مستعد بحران شکل گرفته است. توسعه اقتصادی سرمایه‌داری ضمن عبور از رونق و بحران‌ها، رونق و رکود اقتصادی، سطح پیشرفت اقتصادی ناشناخته‌ای را در تولید، مصرف، ارز و حتی در بستر نهادی اقتصاد ایجاد کرده بود. هرگونه تلاشی برای نظریه‌پردازی سوابق تاریخی (و در واقع، توسعه مداوم آن زمان) به آسانی می‌تواند نقش نوآوری‌ها و کارآفرینی و تغییر اقتصادی مداوم در تمام سطوح اقتصاد را در نظر گیرد. با این حال، هنگامی که شومپیتر جوان در حال نوشتن بود، تمام این مفاهیم و مفروضات نظری مربوطه، در بهترین حالت، در حاشیه تئوری اقتصادی به شکلی آزادانه‌ای مورد بحث قرار می‌گرفت. در حقیقت، این مفاهیم در خارج از الگوی نیوتنی برگرفته از اقتصاد همیشه متعادل و ایستا بود، الگویی که تحت تأثیر نویسندگانی چون جونز ، والراس ، ادگورث ، پارتو ، کلارک و مارشال بوده و تا اوایل قرن بیستم پایبندی روزافزونی بدست آورد.

تئوری تکاملی چیست؟
مفهوم تکامل از مباحث اواخر قرن 18 و اوایل قرن نوزدهم در فلسفه و علوم اجتماعی است (مرجع: شومپیتر، 1954: قسمت سوم، فصل 3؛ بولر ، 1989: فصل 3 و 4). در عوض ، مفاهیم مدرن تکامل معمولاً با تئوری جدید و بسیار موفق‌تر نسبت به داروین در انتخاب طبیعی با همه پسوندهای قدرتمند آن در زیست‌شناسی مشخص می‌شوند. این مسأله در اقتصاد نیز صادق است که در آن اغلب، توصیفی از رویکرد تکاملی با مراجعه به تئوری داروینی در زیست‌شناسی تکاملی انجام می‌شود- معمولاً به روش قیاس (مثلاً بولینگ ، 1981؛ نلسون و وینتر ، 1982؛ هاجسون ، 1993). قدرت توضیح نظریه داروین (نئو) در رابطه با پدیده‌های تکاملی درون زیستی را به آسانی می‌توان انکار کرد، اما اهمیت آن برای حوزه انسانی، جایی که هوش و نیت انسان از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است، نامشخص بوده و مورد اختلاف است. به جای بحث درباره مناسب بودن انتقال قیاس‌های بیولوژیکی برای اقتصاد، با وجود تمام خطرات ناشی از آن، بحث درباره مفهوم و شکل رویکرد تکاملی برای اقتصاد بهتر، روشی است که بر اساس مفهوم تعمیم‌یافته تکامل پایه‌گذاری می‌شود.

بر این اساس، با معرفی تحول کلی تکامل به عنوان انتقال اطلاعات در طی زمان سیستم تحت بررسی، آغاز می‌کنیم. چنین سیستمی ممکن است جمعیتی از موجودات زنده، مجموعه‌ای از افراد در حال تعامل مانند اقتصاد یا برخی از قسمت‌های آن، یا حتی مجموعه‌ای از ایده‌های تولید شده توسط ذهن انسان باشد (پاپر ، 1972). تحول خود به خودی که در اینجا مورد بحث قرار می‌گیرد، به دنبال عادات است، اما این قوانین بسیار ضعیف هستند تا امکان پیش‌بینی مطمئن از نتایج آینده تکامل را فراهم کنند. تکامل، فرایندی «باز» و منعکس‌کننده ظرفیت سیستم برای ارائه تازگی است، اما همانطور که مفهوم جدید بودن نشان می‌دهد، تنها راهی که انتظار می‌رود این در آن اتفاق رخ دهد، پیش‌بینی آن به صورت عادی است، نه خود نتیجه.

حفاظت های بهبود یافته برای حساب های سپرده با دسترسی شخص ثالث

Improved protections for deposit accounts with third-party access

در رابطه با این گزارش
سلب مسئولیت
خلاصه اجرایی
بررسی ASIC از حساب های سپرده اداره شونده توسط مشاور
هدف و دامنه بررسی ما
این حساب ها چگونه مورد استفاده قرار می گیرند.
خلاصه یافته‌ها و اقدامات برای بانک‌ها
آنچه از مشاوران و مجوزهای مشاوره انتظار داریم
اقدامات بیشتر
بررسی ASIC در مورد حساب‌های سپرده اداره شده توسط مشاور
حساب‌های سپرده اداره شده توسط مشاور چیست؟
بانک‌ها چه تعهداتی دارند؟
هدف و دامنه بررسی ما
نحوه استفاده از این حساب‌ها
آمار جمعیتی مشتری و بازار
سطح دسترسی
یافته‌های دقیق و اقدامات پیشنهادی
تنظیم و دسترسی به حساب
صورت‌حساب‌ها و تراکنش‌ها
نظارت و مسئولیت‌پذیری

در رابطه با این گزارش
این گزارش پس از یک بررسی توسط ASIC در مورد حساب های سپرده ای ارائه شد که می توانند توسط یک شخص ثالث، معمولاً یک مشاور مالی، کارگزار بورس، و یا حسابدار، از سوی مشتری اداره شوند.
به طور خاص، گزارش به تحلیل اقدامات انطباقی و کنترل هایی می پردازد که بانک ها باید به منظور اشاره به خطراتی نظیر کلاه برداری و دیگر خطرات مرتبط با دسترسی شخص ثالث به پول مشتریان در این حساب ها را انجام دهند.

اقدامات بیشتر
19 به عنوان بخشی از این بررسی، با بانک‌های درگیر ملاقات کردیم تا یافته‌های خود را با آنها در میان بگذاریم و اقداماتی برای بهبود محافظت از مشتریانی که از حساب‌های سپرده اداره شده توسط مشاور استفاده می‌کنند، پیشنهاد کردیم. همچنین درمورد انتظارات خود از مشاوران مجموعه‌های صنعتی برای مشاوران مالی و کارگزران بورس صحبت کردیم.

20 برخی از پیشنهادات ما راهنمایی‌های خوبی برای بانک‌ها بوده و الزامات قانونی نیستند. بانک‌ها باید آنچه را که مناسب محافظت از مشتریان در مقابل خطر کلاهبرداری است در نظر بگیرند و مطابق آن عمل کنند.

اعتقاد نداریم که هرکدام از این 10 اقدام توصیه شده به تنهایی خطر کلاهبرداری را به طور کامل از بین می‌برد. طیفی از اقدامات و کنترل‌ها برای پاسخگویی موثر به خطر کلاهبرداری مورد نیاز است. تمام بانک‌های درگیر در بررسی ما اقدامات پیشنهادی را در نظر گرفته‌اند و موافقت کرده‌اند تا اقدامات فعلی خود را اصلاح کنند.

اگر نمونه‌های فردی از رفتار کلاهبردارانه در رابطه با حساب‌های سپرده اداره شده توسط مشاور در آینده به وجود بیاید، ASIC مسئله فردی و تطابق گسترده‌تر بانک با اقدامات پیشنهادی مندرج در این گزارش را مورد تحقیق و بررسی قرار می‌دهد.

توسعه مالی، محدودیت مالی و سرمایه گذاری شرکت: شواهدی از تایلند

Financial development, financial constraint, and firm investment: Evidence from Thailand

چکیده
مقدمه
مرور مقالات
روش‌ها
جمع‌آوری داده
تحلیل داده
نتایج و بحث
نتایج اثر محدودیت مالی شرکت بر سرمایه‌گذاری شرکت
نتایج اثر توسعه مالی بر روش تاثیرگذاری محدودیت مالی شرکت روی سرمایه‌گذاری شرکت
تست نیرومندی
نتیجه‌گیری و پیشنهادات
منابع

چکیده
این مقاله به بررسی اثر محدودیت مالی و توسعه مالی روی سرمایه‌گذاری شرکتی می‌پردازد که از داده‌های شرکت‌های غیرمالی تایلند از 1999Q1 تا 2015Q4 استفاده می‌کند. نتایج تجربی نشان‌دهنده اثر قابل توجه محدودیت مالی شرکت بر سرمایه‌گذاری آن‌ها بود. جریان نقدی شرکت‌ها اثر مثبتی روی سرمایه‌گذاری شرکت دارد در حالی که اثر منفی روی نسبت اهرم شرکت‌ها می‌گذارد. توسعه اقتصادی باعث تضعیف اثر محدودیت مالی شرکت روی سرمایه‌گذاری آن شده است. این اثرات در شرکت‌هایی که محدودیت مالی بیشتر داشتند نسبت به شرکت‌های با محدودیت کمتر، بسیار بالاتر بود.

مرور مقالات
چندین مطالعه به بررسی رابطه بین محدودیت‌های مالی شرکت و سرمایه‌گذاری شرکت پرداختند و دریافتند هرچه شرایط ترازنامه شرکت بهتر یا محدود مالی شرکت کمتر باشد، سرمایه‌گذاری آن‌ها بیشتر خواهد بود. چاتلین و همکاران (2003) اثر محدودیت مالی شرکت روی سرمایه‌گذاری شرکت را در آلمان، فرانسه، ایتالیا و اسپانیا بررسی کردند و دریافتند افزایش جریان نقدی شرکت می‌توانست اثر مثبتی بر سرمایه‌گذاری شرکت بگذارد. آنگلوپولو و گیبسون (2007) و کاپلان و زینگالس (1997) بیان کردند افزایش جریان نقدی شرکت آمریکایی منجر به افزایش فرصت‌های سود، بهبود شرایط مالی شرکت‌ها و افزایش نقدینگی و بنابراین افزایش سرمایه‌گذاری شرکت می‌شود. سایر مطالعات مثل کار آگکا و موزومدار (2008)، باند و همکاران (1997) چاتلینو تیومو (2001) نیز به نتایج مشابهی دست یافتند. گایوتی و ژنراله (2001) دریافتند اثر جریان نقدی شرکت روی سرمایه‌گذاری در شرکت‌های با محدودیت مالی بیشتر در ایتالیا که شرکت‌های کوچک در نظر گرفته می‌شدند، در مقایسه با شرکتهای بزرگ، بالاتر بود. این نتیجه تایید می‌کند شرکت‌های با محدودیت مالی بیشتر، فرصت‌های کمتری برای کسب منابع تامین وجه خارجی دارند و بنابراین سرمایه‌گذاری شرکت‌های با محدودیت مالی وابستگی بیشتری به تامین وجه داخلی آن‌ها، یعنی جریان نقدی شرکت، به جای تامین وجه خارجی خواهد داشت. رونگسومبون (2005) دریافت اثر جریان مالی روی سرمایه‌گذاری شرکت در تایلند بویژه در شرکت‌های با محدودیت مالی بیشتر، بالاتر بود. بوتزن و همکاران (2001) و لونمان و ماتها (2001) نیز به نتایج مشابه دست یافتند. گوآریگلیا (1999) نشان داد هرچه نسبت اهرم شرکت‌های بریتانیایی بیشتر باشد، منجر به کاهش سرمایه‌گذاری آن‌ها به دلیل ریسک پیش‌فرض بالاتر و افزایش هزینه تامین وجه خارجی می‌شود. آگونگ، مورنا، پرامونو و پراستوو (2002)، گیلکریست و هیملبرگ (1995)، کاپلان و زینگالس (1997) و ون اس و گرتسن (1994) بیان کردند اثر اهرم شرکت و جریان نقدی آن روی سرمایه‌گذاری در شرکت‌های با محدودیت مالی بیشتر، بالاتر خواهد بود.

توسعه مالی نیز بر سرمایه‌گذاری و روش تاثیرگذاری محدودیت یا شرایط مالی شرکت بر سرمایه‌گذاری آن نیز اثر می‌گذارد. اگرچه مطالعات این زمینه نسبتاً محدود و اکثراً متمرکز بر کشورهای توسعه یافته است و هیچ مطالعه موردی در تایلند صورت نگرفته است. گلوس و ورنر (2002) دریافتند اثرات جریان نقدی شرکت روی سرمایه‌گذاری شرکت پس از دوره آزادسازی مالی در مکزیکو، نسبتاً پایین‌تر بود. نتایج مشابهی در مطالعه موردی لائون (2003) روی گروهی از کشورهای درحال‌توسعه پیدا شد. اسلام و موزومدار (2007)، لائون (2003) و لاو (2003) نیز دریافتند توسعه بازار سرمایه می‌توانست اثر جریان نقدی شرکت روی سرمایه‌گذاری شرکت را تضعیف کند و این اثر برای شرکت‌های با محدودیت‌ مالی بیشتر، بالاتر بود. به علاوه، توسعه مالی می‌تواند وابستگی شرکت‌ها به تامین مالی داخلی آن‌ها را کمتر کند و شرکت‌های با محدودیت مالی بیشتر که قبلاً هم در یافتن منابع تامین وجه خارجی مشکل داشتند، اثرات توسعه اقتصادی را بیشتر از شرکت‌های با محدودیت کمتر، حس می‌کنند. آربلائز و اشاواریا (2002)، گالیندو و همکاران (2007) و هریس و همکاران (1994) به همین صورت دریافتند اثر توسعه مالی می‌تواند اثر جریان نقدی شرکت روی سرمایه‌گذاری آن را کاهش دهد چرا که توسعه اقتصادی می‌تواند فرصت‌های بیشتری برای تامین وجه خارجی شرکت فراهم کند و وابستگی آن به وجوه داخلی‌اش را کاهش دهد.