اثرات احساسات سرمایه گذار بر بازده، جریان های نقدی، نرخ تنزیل و عملکرد

The impact of investor sentiment on returns, cash flows, discount rates, and performance

چکیده

1 مقدمه

2 بررسی پژوهش ها و فرضیات مرتبط

3 طرح پژوهشی

4 روش های اندازه گیری متغیرها

5 یافته های تجربی و بحث

6 نتیجه گیری

اعلامیه ی منافع رقابتی

منابع

چکیده

     اعتقاد بر این است که احساسات سرمایه گذار نقش معنادار و فزاینده ای در فعالیت های تجاری و اقتصادی ایفا می کند. ما از طریق تحلیل داده های جمع آوری شده از نمونه ی شرکت های غیر مالی پذیرفته شده در پاکستان بین 2009-2018، رفتار سرمایه گذار و چگونگی تاثیرشان بر بازده بازار، نقدینگی، نرخ تنزیل و کارائی سازمان را کمی سازی کردیم. ما دریافتیم که احساسات سرمایه گذار بر فعالیت های بازار، اثر معناداری دارد و یافته های ما با تئوری های مالی رفتاری موجود همخوانی دارد. پژوهش ما نه تنها تاییدیه ی نظری از اهمیت احساسات سرمایه گذار در شاخص های مجموع بازار و و سطح شرکتی پیشنهاد ، بلکه دیدگاه های جدیدی درباره ی احساسات بازار محور، خبر محور و شبکه های اجتماعی محور در بستر بازار پاکستان را نیز ارائه می دهد.

بررسی پژوهش ها و فرضیات مرتبط
کارهای پیشین بر روی پروکسی های ( نماینده های) احساسات
     پژوهش های قبلی ارزش اخبار و تاثیرشان بر روی خلق و خوی عموم، بازارها و فعالیت های تجاری را اثبات کرده اند (تتلاک، 2007؛ ژانگ و همکارانش، 2018) زیرا که اخبار، ابزار اولیه برای جذب سرمایه گذار است (گونتاس و همکارانش، 2019). سرمایه گذاران محتوای خبری را بر اساس خوب یا بد بودنشان تقسیم بندی می کنند (دپکن،2001). بین اخبار اقتصادی و بازار سهام، یک ارتباط قوی وجود دارد (بیرز و لوت، 2011). به همین ترتیب، رسانه ی اجتماعی هم به ابزاری قدرتمند برای بررسی خلق و خوی سرمایه گذاران که به طور خاصی بر روی بازار سهام اثر می گذارد، تبدیل شده است (نیسار و یئونگ، 2018) و در امور مالی پروکسی های مبتنی بر بازار، یکی از شناخته ترین نماینده ها هستند. هوانگ و همکارانش (2015) به منظور توضیح عملکرد سهام برای گرایشات احساسی بازار از شاخص ها استفاده کردند. برای مثال، نقدینگی بازار می تواند به عنوان شاخص خوبی برای احساسات بازار مطرح شود ( هسیه و نکوین، 2020). همانطور که هسیه و نگوین (2020) متوجه شدند، عدم قطعیت سیاست اقتصادی (EPU) در وسعت بازار، نقش مهمی در به حرکت درآوردن احساسات سرمایه گذار ایفا می کند.

     رخدادهای اقتصادی و غیر اقتصادی می تواند احساسات را تحت تاثیر قرار دهد. تلویزیون، رسانه ی اجتماعی و دیگر رسانه ها می توانند اثر قابل توجهی بر روی خلق و خوی مردم بگذارند (لپوری، 2015)، و شرایط جوی همچنین روانشناسی انسان را تحت تاثیر قرار می دهند ( باسسی و همکارانش، 2013). متقابلا، قادان و آهارون (2019)، بر اساس پرسش نامه ای مبنی بر نظرسنجی، این موضوع را که احساسات ممکن است توسط رخدادهای غیر اقتصادی هم برانگیخته شوند، را مطرح کردند.

احساسات سرمایه گذار و نتایج بازار سهام
     احساسات نقش به سزایی در تصمیم گیری ایفا می کند (کوهنن و ناتسون،2011) و تمایلات برای سرمایه گذاری در دارایی های پرخطر را افزایش می دهد (مایکلسون و لیستون، 1990). سرمایه گذاران بر اساس وضعیت اقتصادی، نسبت به بازار سهام خوشبین تر شده و نه تنها به عوامل منطقی، بلکه به عوامل غیر منطقی از جمله احساسات سرمایه گذار نیز باور پیدا می کنند (قادان و آهارون، 2019). مطالعات اخیر بیانگر این موضوع هستند که احساسات سرمایه گذار عملکرد امنیت مالی را توضیح می دهد. علاوه بر این، چپنی و همکارانش (2020) تاثیر احساسات سرمایه گذار بر اوراق قرضه ی دولتی را بررسی کرده اند. خان و همکارانش (2019) از داده های گوگل ترندز برای استخراج احساسات سرمایه گذار و پیش بینی بازده سهام ایالات متحده استفاده کرده اند. همچنین سیبلی و همکارانش (2016) این موضوع که احساسات سرمایه گذار مبتنی بر مبانی اقتصاد، عملکرد بازار سهام را به طور مقطعی تحت تاثیر قرار می دهد را تایید کرده اند.

شواهد بین المللی: فساد و دارایی های نقدی شرکت ها

Corruption and corporate cash holdings: international evidence

چکیده

1. مقدمه

2. بررسی مقالات پیشین و فرضیه سازی

2.1. انگیزه های دارایی های نقدی

2.2. محیط شرکتی و دارایی های نقدی

2.3. فساد و دارایی های نقدی

3. مدل های تحقیق

4. داده های تحقیق

5. نتایج تحقیق

5.1. فساد و دارایی های نقدی شرکت

5.2. فساد و حساسیت جریان نقدی

5.3. نقش حمایت از سهامداران

6. تحلیل های تکمیلی: تأثیر فساد بر ارزش پول نقد

7. نتیجه گیری

چکیده

اگرچه تحقیقات پیشین اثرات منفی فساد را بر امور اقتصاد کلان به وضوح ثابت کرده اند، ولیکن رابطه میان فساد و تصمیمات مالی شرکت همچنان جای بحث دارد.  در این تحقیق، به بررسی این امر می پردازیم که چگونه محیط فساد بر دارایی های نقدی شرکت تأثیر می گذارد. با استفاده از یک نمونه متشکل از 199333 مشاهده در 46 کشور، دریافتیم که فساد مالی هم با دارایی های نقدی و هم با حساسیت جریان وجوه نقد ارتباط مستقیم و مثبتی دارد. با اجرای آزمون های پشتیبانی و  یک نمونه فاقد شرکت های آمریکایی و چینی (نمونه تقلیل یافته)، معیارهای مختلف دارایی های نقدی و رویکردهای متفاوت رگرسیون نشان می دهد که یافته های تحقیقاتی ما از ثبات بالایی برخوردار است. همچنین دریافتیم که چنانچه حمایت قانونی از سهامداران کافی باشد، تأثیرات فساد مشهودتر خواهد بود. از سوی دیگر، تحلیل های تکمیلی نشان می دهد که فساد، ارزش پول نقد را کاهش می دهد. این مقاله اثبات می کند که انگیزه رشوه گیری وجوه نقد در سراسر جهان وجود دارد و شرکت ها برآن هستند که انگیزه نمایندگی و انگیزه رشوه گیری را در سایه مدیریت نقدینگی شرکتی خود متعادل کنند. 

1. مقدمه

فساد، نوعی رفتار نامطلوب مقامات دولتی است تا از قدرتی که در اختیار دارند در راستای منافع خود سوء استفاده کنند (جین ، 2001). فساد، اعتماد عامه مردم نسبت به دولت را خدشه دار کرده، منابع عمومی را به هدر  می دهد و در نهایت باعث بی عدالتی اجتماعی می شود. به گفته بانک جهانی (2017) بنگاه های اقتصادی و افراد ذیربط، سالانه حدود 1.5 تریلیون دلار صرف رشوه  می کنند (معادل 2٪ از تولید ناخالص داخلی جهانی). بنابراین، فساد یکی از مهمترین مشکلات موجود در دنیای واقعی و جوامع دانشگاهی تلقی می شود. یکسری از تحقیقات اثبات کرده اند که فساد شرکتی بر طیف گسترده ای از امور اقتصاد کلان  – از جمله سرمایه گذاری ملی و رشد اقتصادی، خدمات بهداشتی و آموزشی و همچنین سرمایه گذاری مستقیم خارجی – تأثیر منفی می گذارد (برونتی و همکاران، 2008؛ گوپتا و تیونگسون ، 2000). 

7. نتیجه گیری

اگرچه مطالعات  متعددی اثرات منفی فساد را بر امور اقتصادی کلان مستند کرده اند، ولیکن رابطه میان فساد و تصمیمات مالی شرکت همچنان جای بحث دارد. در این مقاله، بررسی می کنیم که چگونه محیط کاری می تواند بر دارایی های نقدی شرکت ها تأثیر بگذارد. با بهره گیری از یک  نمونه متشکل از 199333 مشاهده در 46 کشور، دریافتیم که فساد با دارایی های نقدی و با حساسیت جریان وجوه نقد ارتباط مستقیمی دارد. آزمون های پایداری با یک نمونه انجام شده بدون شرکت های آمریکایی و چینی، و معیارهای مختلف دارایی های نقدی و رویکردهای مختلف رگرسیون نشان می دهد که یافته های این تحقیق دارای ثبات است. از دیگر سو، چنانچه حمایت قانونی از سهامداران کافی باشد، تأثیرات فساد مشهودتر و شدیدتر خواهد بود. علاوه بر این، تحلیل های تکمیلی نشان می دهد که فساد، ارزش پول نقد را کاهش می دهد. این مقاله اثبات می کند که انگیزه رشوه گیری در قالب دارایی های نقدی در سراسر جهان وجود دارد و شرکت ها برآن هستند که انگیزه آژانس و انگیزه رشوه گیری را در مدیریت نقدینگی شرکتی خود متعادل کنند.

Abstract

Although many prior studies document consistently negative effects of corruption on macroeconomic issues, the relationship between corruption and corporate financial decisions is debatable. In this paper, we investigate how corruption environment affects corporate cash holdings. With a sample of 199,333 observations across 46 countries, we find that corruption is positively associated with both cash holdings and the cash flow sensitivity of cash. Robustness tests with a reduced sample without US and Chinese firms, different measures of cash holdings and various regression approaches show that our research findings are stable. We also find that the effects of corruption are stronger if legal protection of shareholders is adequate. In addition, our additional analysis shows that corruption reduces value of cash. This paper shows that bribery motive of cash holdings is consistent around the world and firms tend to balance agency motive and bribery motive in their corporate liquidity management.

1. Introduction

Corruption is public officials’ behavior to exploit public power for their own benefits (Jain, 2001). Corruption undermines public trustin government, wastes public resources and causes social injustice.World Bank (2017) estimates that enterprises and individuals pay about $1.5 trillion (equivalent to 2 % of the global GDP) per year in bribes. Therefore, corruption has become one of the most problematic issues in the real world and the academic world. Several prior studies document that corruption negatively affects a wide range of macroeconomic issues namely national investment and economic growth (Brunetti et al., 1998; Doh and Teegen, 2003; Mauro, 1995; Zakharov, 2018), health care and education services (Gupta and Tiongson, 2000), foreign direct investment and economic growth (Lambsdorff and Cornelius, 2000).

7. Conclusions

Although many prior studies document consistently negative effects of corruption on macroeconomic issues, the relationship between corruption and corporate financial decisions is debatable. In this paper, we investigate how corruption environment affects corporate cash holdings. With a sample of 199,333 observations across 46 countries, we find that corruption is positively associated with both cash holdings and the cash flow sensitivity of cash. Robustness tests with a reduced sample without US and Chinese firms, different measures of cash holdings and various regression approaches show that our research findings are stable. We also find that the effects of corruption are stronger if legal protection of shareholders is adequate. In addition, our additional analysis shows that corruption reduces value of cash. This paper shows that bribery motive of cash holdings is consistent around the world and firms tend to balance agency motive and bribery motive in their corporate liquidity management.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

شواهد بین المللی: فساد و دارایی های نقدی شرکت ها

Corruption and corporate cash holdings: international evidence

نقدینگی و توزیع بازده سهام: مدارکی از بازار بورس لندن

Stock liquidity and return distribution: Evidence from the London Stock Exchange

چکیده

1.مقدمه

2. مروری بر مقالات

3. داده‌ها

4. روش تحقیق

4.1. چولگی و کشیدگی بازده‌ها

4.2. اختلاف قيمت خريد و فروش

4.3.نسبت‌های RtoV و RtoV

4.4. روزهای بازده صفر و روزهای کاری صفر

4.5. تحلیل رگرسیون

5. نتایج تجربی

6. نتیجه‌گیری

چکیده

ما رابطه بین نقدشوندگی و توزیع بازده سهام را در مورد تمامی شرکت‌های پذیرفته‌شده در بازار بورس لندن بین سال‌های 2002 تا 2018 مورد بررسی قرار می‌دهیم. و یک رابطه قوی را بین توزیع بازده‌ها، همان‌طور که توسط چولگی و کشیدگی و نقدشوندگی ارزیابی شده، مشاهده می‌کنیم. 

مقدمه

مقالات و تحقیقات قابل‌توجهی در مورد نقدشوندگی سهام وجود دارند. Balasemi و همکاران (2015) نقدشوندگی را به عنوان خرید و فروش اوراق بهادار بدون تغییر قابل‌توجهی در قیمت آن تعریف می‌کنند. اثبات شده است که درک نقدشوندگی کار دشواری است و منجر به ایجاد برخی معیارهای نقدشوندگی از جمله حجم مبادلات، اختلاف قيمت خريد و فروش، مبادلات صفر، روزهای بازده صفر و مدل‌های مختلف تأثیر قیمت مانند نسبت آمیهود شده است (Fong و همکاران، 2017) که در مقالات دانشگاهی مطرح شده‌اند. 

6. نتیجه‌گیری

ما رابطه تجربی بین توزیع بازده و نقدشوندگی سهام را بررسی می‌کنیم. و با کنترل ارزش جاری سرمایه بازار، نوسانات بازده سهام، حجم معاملات، و قیمت سهام در سطح شرکت، به این موضوع پی می‌بریم که سهامی که دارای درجه بالایی از عدم تقارن است، از نقدشوندگی کمتری برخوردار است. به همین دلیل است که آن‌ها اختلاف بیشتری بین قيمت خريد و فروش، معاملات صفر و روزهای بازده صفر بیشتری دارند. حتی اگر نتایج چولگی برای مدل روزهای بازده صفر ناچیز باشد، نتایج کشیدگی برای هر پنج معیار نقدشوندگی به لحاظ آماری معنی‌دار است. کشیدگی (اوج) سهام بر سطح نقدشوندگی آن نیز تأثیر منفی دارد. تحقیقات بعدی ممکن است از مفاهیم و دلالت‌های یافته‌های ما برای زمینه‌هایی مانند نظریه پورتفولیو، قیمت‌گذاری دارایی، مدیریت ریسک، و قیمت‌گذاری مشتقات استفاده کنند. 

Abstract

We investigate the relationship between liquidity and the distribution of returns, for all listed firms on the London Stock Exchange between 2002–2018. We find a strong relationship between the distribution of returns, as measured by skewness and kurtosis, and liquidity.

Introduction

There is substantial literature on the liquidity of stocks. Balasemi et al. (2015) describe liquidity as the buying and selling of a security with no considerable change in the price. Liquidity has proved to be difficult to observe, which has led to a number of liquidity measures being established in the academic literature including trading volume, bid-ask spread, zero-trading, zero-return days and various price impact models such as the Amihud ratio (Fong et al., 2017). A limited number of studies have linked liquidity to stock returns. Amihud et al. (2005) believe that liquidity predicts future returns. In addition, Baker and Stein (2004) show a positive relationship between liquidity and stock returns.

6. Conclusion

We examine the empirical relationship between the distribution of returns and stock liquidity. Controlling for market capitalization, stock return volatility, trading volume and stock price at firm level, we find evidence that stocks with a high degree of asymmetry are less liquid. This is because they exhibit a larger bid-ask spread, more zero-trading and zero-return days. Even though the skewness results are insignificant for the zero-return days model, the Kurtosis results are statistically significant for all of the five liquidity measures. A stock’s kurtosis also negatively affects the liquidity level. Further research might consider the implications of our findings for areas such as portfolio theory, asset pricing, risk management and derivatives pricing

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

نقدینگی و توزیع بازده سهام: مدارکی از بازار بورس لندن

Stock liquidity and return distribution: Evidence from the London Stock Exchange

نقدینگی سهام و نگهداشت وجه نقدی شرکت ها

Stock Liquidity and Corporate Cash Holdings

چکیده

I- مقدمه

II- داده ها و متغیرها

III- نتایج تجربی

IV- استحکام

V- نتیجه گیری

چکیده

مقاله حاضر به بررسی اثرات نقدینگی سهام بر نگهداشت وجه نقد شرکت ها در ایالات متحده آمریکا می پردازد. ما نشان دادیم که نگهداشت وجه نقد در شرکت های دارای سهام نقد، پس از کنترل اثرات متعدد ویژگی های شرکت، صنعت و ثابت سال کمتر می باشد. به منظور تقلیل مسائل درونزا، از دسیمال سازی در بازار سهام ایالات متحده آمریکا به عنوان یک شوک برونزا بهره برده و مشاهده نمودیم که افزایش نقدینگی سهام موجب کاهش نگهداشت وجه نقد شرکت ها می گردد.

V- نتیجه گیری

پژوهش حاضر نخستین تحقیق برای ارائه رابطه بین نقدینگی سهام و نگهداشت وجه نقد شرکت ها محسوب می گردد. ما دریافتیم نگهداشت وجه نقد در شرکت های با سهام نقد، پس از کنترل ویژگی های متعدد شرکت، کمتر است. برای تقلیل مسائل درونزا، ما از دسیمال سازی به عنوان یک آزمایش شبه طبیعی بهره برده و دریافتیم که شرکت های با بیشترین افزایش نقدینگی، نگهداشت وجه نقد خود را به صورت معنی داری کاهش می دهند.

Abstract

This paper investigates the effects of stock liquidity on corporate cash holdings in the U.S. We show that firms with liquid stocks hold less cash after controlling for several firm characteristics, industry and year fixed effects. To mitigate endogenous concerns, we further employ decimalization in the U.S. stock market as an exogenous shock and find the increase in stock liquidity causes firms to reduce cash holdings.

V- Conclusion

This study is the first attempt to show the relation between stock liquidity and corporate cash holdings. We find firms with liquid stocks hold less cash after controlling several firm characteristics. To mitigate endogenous concerns, we employ decimalization as a quasi-natural experiment and find firms experiencing largest increase in liquidity will significantly reduce cash holdings.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

نقدینگی سهام و نگهداشت وجه نقدی شرکت ها

Stock Liquidity and Corporate Cash Holdings

تاثیر خطر نقدینگی و ریسک اعتباری بر ثبات بانک: شواهدی از منطقه منا

The effects of liquidity risk and credit risk on bank stability: Evidence from the MENA region

چکیده

1- مقدمه

2- بررسی مقالات

2-1- رابطه متقابل بین ریسک نقدینگی و ریسک اعتباری

2-2- تأثیر ریسک نقدینگی و ریسک اعتباری بر ثبات بانک

3- مدل‌سازی اقتصادسنجي و داده‌ها

3-1- مدل‌سازی اقتصادسنجي

3-2- منابع داده‌ها و آمار توصیفی

4- نتایج و بحث

4-1- رابطه بین ریسک اعتباری و ريسك نقدینگی

4-2- تأثیر ریسک نقدینگی و ریسک اعتباری بر ثبات بانک: روش GMM

5- نتیجه‌گیری و رويه‌هاي مفهومي

چکیده

بحران مالی جهانی موجب ایجاد شکست‌های بیشتر بانک‌های متداول شده است. این مطالعه به بررسی منابع اصلی شکنندگی بانک‌داری می‌پردازد. ما از یک نمونه با 49 بانک فعال در منطقه منا در طول سال‌های 2006 تا 2013 استفاده می‌کنیم تا رابطه بین ریسک اعتباری و ریسک نقدینگی و تأثیر آن بر ثبات بانکی را بررسی کنیم. نتایج ما نشان می‌دهد که ریسک اعتباری و ریسک نقدینگی به طور هم‌زمان و يا با فاصله زماني داراي رابطه متقابل و از لحاظ اقتصادی معنی‌دار نيستند. با این حال، هر دو ريسك به طور جداگانه بر ثبات بانک تاثیر می‌گذارند و تعامل آن‌ها موجب بی‌ثباتی بانک می‌شود.این یافته‌ها مدیران بانک را بیشتر با ریسک بانک‌ها آشنا كرده و به عنوان پایه‌ای برای تلاش‌های نظارتی اخیر که با هدف تقویت مدیریت ریسک مشترک خطرات نقدینگی و اعتباری است، به کار می‌رود.

مقدمه

بحران مالی اخیر منجر به شکست‌های بانکی شده است که تاثیر منفی بر اقتصاد واقعی داشته است. بنابراین، توجه ویژه‌ای به پیامدهای بی‌ثباتی مالی در اقتصاد ایجاد شده است (آگنلو و سوسا ، 2012). علاوه بر این، در محیطی با نقص بازار، حفظ سپرده‌گذاران از شكست بانک‌ها ضروری است (دواتريپنت و تيرول ، 1994). در نتیجه، سیستم بانک‌داری باید منابع شکنندگی بانکی را شناسایی کند. از سوی دیگر، بانک ها در معرض خطرات مالی بسياري هستند.طبق گفته سچتي و شونهولتز (2011)، این خطرات مالی عبارتند ازاحتمال اين كه سپرده‌گذاران به طور ناگهانی سپرده‌های خود را برداشت كنند (ريسك نقدينگی)، وام‌گیرندگان وام‌های خود را به موقع بازپرداخت نكنند (ريسك اعتباری)، نرخ بهره تغییر کند (ریسک نرخ بهره)، سیستم‌های کامپیوتری بانک دچار نقص شوند يا ساختمان‌هایشان دچار آتش‌سوزي شوند (ریسک عملیاتی). با این وجود، در میان این خطرات، خطرات اعتباری و نقدینگی نه تنها مهم‌ترین خطراتی هستند که بانک‌ها با آن روبرو مي‌شوند، بلکه به طور مستقیم با فعاليت بانک‌ها و دلیل شكست بانک‌ها در ارتباط هستند.

نتیجه‌گیری و رويه‌هاي مفهومي

خطرات نقدينگی و اعتباري دو عامل مهم برای بقاي بانکداری هستند. این مقاله تأثیر ریسک نقدینگی و ریسک اعتباری بر روي ثبات بانکی را با استفاده از مجموعه داده‌های پانل 49 بانکفعال در کشورهای منطقه منا در طول سال‌های 2006 تا 2013 بررسی می‌کند. علاوه بر این، ما دریافتیم که ریسک اعتباری و ریسک نقدینگی رابطه معکوس معنادار اقتصادی هم‌زمان یا با تاخير ندارند، علاوه بر این، هر دسته ریسک تاثیر قابل توجهی بر ثبات بانکی دارد.ما همچنین دريافتيم که تعامل دو دسته ریسک تأثیر قابل توجهی بر ثبات بانکداری دارد. بنابراین، برآورد نتایج نشان دهنده اهمیت خطرات اعتباری و نقدینگی در درک پایداری بانکی در منطقه منا است.

Abstract

The global financial crisis has induced a series of failures of most conventional banks. This study investigates the main sources of banking fragility. We use a sample of 49 banks operating in the MENA region over the period 2006e2013 to analyze the relationship between credit risk and liquidity risk and its impact on bank stability. Our results show that credit risk and liquidity risk do not have an economically meaningful reciprocal contemporaneous or time-lagged relationship. However, both risks separately influence bank stability and their interaction contributes to bank instability. These findings provide bank managers with more understanding of bank risk and serve as an underpinning for recent regulatory efforts aimed at strengthening the joint risk management of liquidity and credit risks.

Introduction

The recent financial crisis has led to bank failures that have had a negative impact on the real economy. Therefore, a particular attention to the consequences of financial instability on the economy has been established (Agnello & Sousa, 2012). Furthermore, in an environment characterized by market imperfections, it is imperative to protect the depositors against bank failures (Dewatripont & Tirole, 1994). Consequently, the banking system needs to identify the sources of banking fragility. On the other hand, banks are exposed to several financial risks. According to Cecchetti and Schoenholtz (2011), these financial risks include the chance that depositors will suddenly withdraw their deposits (liquidity risk), borrowers will not repay their loans on time (credit risk), interest rates will change (interest rate risk), the bank’s computer systems will fail or their buildings will burn down (operational risk). Nevertheless, among these risks, credit and liquidity risks are not only the most important risks that banks face, but they are also directly linked to what banks do and why banks fail.

Conclusion and policy implications

Liquidity and credit risks are the two most important factors for banking survival. This paper studies the effect of liquidity risk and credit risk on banking stability using a panel dataset of 49 banks operating in the MENA countries over the period 2006e2013. Moreover, we found that credit risk and liquidity risk do not have an economically meaningful reciprocal contemporaneous or time-lagged relationship, besides, each risk category has a significant impact on banking stability. We also documented that the interaction of the two risk categories has a significant impact on banking stability. Therefore, the estimation results showed the importance of credit and liquidity risks in understanding banking stability in the MENA region.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

تاثیر خطر نقدینگی و ریسک اعتباری بر ثبات بانک: شواهدی از منطقه منا

The effects of liquidity risk and credit risk on bank stability: Evidence from the MENA region

بررسی رابطه بین مدیریت سود و نقدینگی بازار

Examining the relationship between Earning management and market liquidity

چکیده

1- مقدمه

2- مدیریت سود و نقدینگی : مرور ادبیات

2-1- پدیده مدیریت سود ها

2-2- مدیریت سودها ، عدم تقارن اطلاعات و نقدینگی

3- نمونه و روش

3-1- داده ها

3-2- تعریف و مقیاس های متغیرها

3-3- روش

4- نتایج کاربردی

4-1- تحلیل توصیفی

4-2- تحلیل چند متغیره

چکیده

هدف اصلی این مقاله، بحث کردن پیرامون حوزه ای است که مدیریت سودها، نقدینگی را کاهش می دهد. مدیریتی که بایستی عدم تقارن اطلاعات و نقدینگی مخرب بازرگانی را بهبود ببخشد. ما با استفاده از یک نمونه از شرکتهای فرانسوی از سال 2008 تا 2011 به این نتیجه دست یافتیم که شرکتهایی که سودها را مدیریت می کنند، شکاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش (اسپرد بید اسک) گسترده تری دارند. نتایج تحقیق ما برای هر دو مقیاس مسلم نقدینگی بازار ، محکم می باشند. بنابراین، نتایج تجربی نشان می دهند که شرکتهایی که مدیریت سودی بیشتری از خود نشان می دهند نقدینگی بازار کمتری دارند. این یافته ها که با کژگزینی مرتبط و نقش ابزارهای مدیریت شرکت را مشخص میکند، می تواند در امر پشتیبانی از سود سهامداران نقش ایفا کند که به طبع به افزایش سطوح نقدینگی بازار سهام منجر می شود.

5- نتیجه گیری

محیط اطلاعاتی غنی احتمالا نقدینگی بازار سهام را گسترش و هزینه سرمایه شرکت را کاهش می دهد (Bostosan & Plumlee 2002; Hail 2002 ). این یافته نظری، رغبت عملی در مدیران برای افشای منظم اطلاعات مالی را نشان می دهد. هدف این مقاله ترکیب تحقیق نظارت شرکت با تحقیق خرد ساخت بازار می باشد. این مقاله تاثیر کیفیت اطلاعات بررسی شده با تعهدات بر نقدینگی بازار فرانسه را بررسی می کند. در حقیقت، در پیشینه تحقیق روی این رابطه بحث شده است. نتایج بدست آمده در محیط بین اللملی و در ایالات متحده بدلیل وضعیتهای سازمانی فراگیر نیستند.

Abstract

The main purpose of this paper is to argue the extent that earnings management lowers liquidity. It should increase information asymmetry and impair trading liquidity. Using a sample of French firms from 2008 to 2011, we find that firms that manage earnings have wider bid-ask spreads. Our results are robust for both of two well-established measures of market liquidity. Therefore, the empirical results indicate that firms that exhibit greater earnings management are associated with lower market liquidity. These findings are in line with adverse selection and shed light on the role corporate governance devices can play in the consideration of shareholder interest’s protection, which leads to improved stock market liquidity levels.

5- Conclusion

Rich informational environment is likely to enhance stock market liquidity and to reduce the firm’s cost of capital (Botosan & Plumlee 2002; Hail 2002). This theoretical finding shows a practical interest to managers to regularly disclose financial information quality. The purpose of this paper is to combine corporate governance research with market microstructure research. It investigates the impact of information quality measured by accruals on the liquidity of the French market. Indeed, there is a debate in the literature on this relationship. The results obtained in international contexts and in the United States do not all converge because of the specific institutional settings.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

بررسی رابطه بین مدیریت سود و نقدینگی بازار

Examining the relationship between Earning management and market liquidity

اثرات مازاد نقدینگی جهانی بر بازده بازار سهام: شواهدی از مدل آستانه پانل

The effects of global excess liquidity on emerging stock market returns: Evidence from a panel threshold model

چکیده

1. مقدمه

2. توصیف داده ها

3. روش مدل پانل آستانه ای

4. ارزیابی نتایج

5. تجزیه و تحلیل ثبات

6. نتیجه گیری

چکیده

گسترش نقدینگی در جهان و سیاست های نامتعارف پولی اجرا شده توسط بانک های مرکزی بزرگ در طول چند سال گذشته به گسترش بحث در خصوص تاثیرات کراس بوردر دامن زده است. در این مقاله به بررسی تاثیر مازاد نقدینگی جهانی بر قیمت دارایی ها برای مجموعه ای از هفده بازار در حال ظهور با در نظر گرفتن مدل پانل آستانه پرداخته شده است. مشخص شده است که در یک دوره ی تمایل بالای سرمایه گذاران جهانی برای ریسک مازاد نقدینگی جهانی یک عامل تعیین کننده مثبت برای تعیین قیمت دارایی های کشورهای نوظهور در بازار است. به هر حال، ارتباط میان دو متغیر با تشدید خطر ناسازگاری جهانی ، تقویت میگردد. 

مقدمه

بحران مالی سال های 2007-2009 علاقه ی مجدد به موضوع نقدینگی را در افرادی که علاقمند به این سیاست هستند برانگیخته است. در چارچوب اختلالات شدید مالی و مداخلات مالی ویرانگر پس از سقوط برادران لهمان ، بانک های مرکزی به شدت نرخ های خود را تا نزدیک صفر کاهش داده و در نهایت از اقدامات نامتعارف برای رسیدگی به مسائل مربوط کمبود ها و نواقص در بسیاری از بخش های بازار های مالی استفاده نمودند. این سیاست های پولی غیر استاندارد که با هدایت رو به جلو به اعتبار و تسهیل کمی، به رونق در نقدینگی جهانی کمک نموده است. بویژه، اقدامات تسهیل کمی شامل ترازنامه های بانک مرکزی از طریق چندین برنامه ی خرید دارایی می باشند. 

6. نتیجه گیری 

 مازاد نقدینگی جهانی، که با نسبت پایه ی پولی جهانی به تولید ناخالص داخلی اسمی جهانی نشان داده میشود، به طور پیوسته از اواسط دهه 1990 و قبل از شتاب گرفتن شدید سیاست های پولی غیر متعارف بانک های مرکزی در اقتصاد های پیشرفته در حال افزایش یافتن بوده است. مطالعات اندکی به سرریز نمودن بین المللی این سیاست ها ، بویژه با توجه به تاثیر آنها بر کشورهای با بازارهای نو ظهور پرداخته اند. نتیجه گیری اولیه ای که میتواند از این تحقیقات استخراج گردد، بهمراه رابطه ی مثبت بین نقدینگی و قیمت دارایی ها ، وجود رابطه ی تجربی غیر خطی را محتمل می داند 

Abstract

The expansion of global liquidity, exacerbated by the unconventional monetary policies implemented by the major central banks over the past several years, has contributed to the debate on the cross-border impact of those measures. This paper examines the impact of global excess liquidity on asset prices for a set of seventeen emerging market countries taking into account nonlinearity by using a panel threshold model. We find that in a period of global investors’ high risk appetites, global excess liquidity is a positive determinant of asset prices in emerging market countries. However, the link between the two variables changes when global risk aversion strengthens.

1. Introduction

The 2007–2009 global financial crisis sparked a renewed interest in the topic of global liquidity by those involved in the policy debate. In the context of severe financial market disruptions and impaired financial intermediation following the Lehman Brothers collapse, central banks aggressively lowered their rates to near zero and ultimately used unconventional measures to address issues related to shortages in many financial market segments. These non-standard monetary policy measures, which ranged from forward guidance to credit and quantitative easing, have contributed to the boom in global liquidity. In particular, quantitative easing measures have consisted of a massive expansion of central bank balance sheets via several asset purchase programs.

6. Concluding remarks

Global excess liquidity, proxied by the ratio of world monetary base to world nominal GDP, increased steadily from the mid-1990s before accelerating sharply because of unconventional monetary policies established by central banks in advanced economies. Only a few studies have focused on the international spillovers of those policies, particularly with respect to their impact on emerging market countries. The primary conclusions that can be drawn from those works are mixed with respect to a positive relationship between liquidity and asset prices, although they do not consider the probable empirical nonlinearities in the relationship.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اثرات مازاد نقدینگی جهانی بر بازده بازار سهام: شواهدی از مدل آستانه پانل

The effects of global excess liquidity on emerging stock market returns: Evidence from a panel threshold model

اثر معاملات الگوریتمی در نقدینگی بازار: شواهدی پیرامون اطلاعیه درآمد در بورس اوراق بهادار ایتالیا

The effect of algorithmic trading on market liquidity: Evidence around earnings announcements on Borsa Italiana

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اثر معاملات الگوریتمی در نقدینگی بازار: شواهدی پیرامون اطلاعیه درآمد در بورس اوراق بهادار ایتالیا

The effect of algorithmic trading on market liquidity: Evidence around earnings announcements on Borsa Italiana

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

نقدینگی و بازده مشروط بازار: شواهدی از صندوق های معاملات بورسی آلمان

Liquidity and conditional market returns: Evidence from German exchange traded funds

چکیده

1. مقدمه

1. نقدینگی و بازگشت سرمایه

2. آنالیز تجربی

2.1. داده ها

2.2. معیارهای غیر نقدینگی

2.3. آنالیزهای ابتدایی

2.4. بازده و عدم نقدینگی

3 نتیجه گیری

چکیده

با توجه به نظر مرتون (1973). ما عنوان می داریم که مجموع موقت عدم نقدینگی بازار با کمک بازگشت سود شرطی بهتر بازار جبران می شود. برای آزمایش کردن این فرضیه، ما از دو تئوری نقدینگی یعنی نسخه ای از معیار نقدینگی امیهود و معیاری بر اساس قیمت های تبادلی وجوه معامله استفاده می کنیم. بررسی ما بر اساس مدل های اوتورگرسیو برداری برای بازار سهام آلمان بین ژولای 2006 و ژوئن 2010 می باشد. معیار غیر نقدینگی مبتنی بر سرمایه در بدست آوردن نتایج پایدار برای بازگشت سرمایه بالاتر بازار بصورت رایج مورد استفاده قرار می گیرد. ما رابطه دوطرفه بین غیرنقدینگی و بازگشت بازار را تایید می کنیم، یعنی، بازگشت های فعلی به غیر نقدینگی عقب افتاده بستگی دارد و غیر نقدینگی فعلی را می توان با ترکیبی از بازگشت سرمایه در گذشته و هم غیر نقدینگی گذشته مشخص کرد. رابطه نشان دهد غیر نقدینگی ثابت می باشد و با کاهش بازار هدایت می شود. 

1. مقدمه

در مقاله ای مهم، امیهود و مندلسون (1986) اشاره کردند که نقدینگی تاثیر بسزایی بر روی قیمت دارایی ها دارد. دوره های استرس بازار دائما نشان می دهد که نقدینگی کم می شود و بنابراین بازارهای سرمایه به طور کلی ویژگی های حجم مبادلات، ترازنامه ها و تغییرات آرام قیمت را نشان نمی دهد. هرگونه افزایش غیرنقدینگی موقت در بازار سهام نشانه ای مهم برای اعضای بازار می باشد. بسیار مهم است که به بررسی ویژگی ها و مشخص کننده های مجموع غیر نقدینگی بازار و همچنین قیمت های دارایی کل بپردازیم. 

3 نتیجه گیری

در ذات قیمت گذاری ریسک های غیر متنوع در سطح بازار، این مقاله شواهد قابل توجهی برای عدم نقدینگی موقت در بازده بازار یافته و از این رو قیمت گذاری از عدم نقدینگی بازار را جمع می کند. با استفاده از بازار بورس آلمان به عنوان مثال، سرمایه مبتنی بر عدم نقدینگی که EILLIQ را اندازه گیری می کند نتایج قابل توجه و سازگار در رابطه دو متغیره پویا بین عدم نقدینگی بازار و بازده بازار ارائه می کند. پژوهش های آینده در مورد اقدامات جایگزین و مدل جایگزین اندازه گیری عدم نقدینگی موجود و همچنین رویکردهایی که عدم نقدینگی را به اجزای مورد انتظار و غیر منتظره تقسیم می کنند، می توانند نتایج دقیق تری در این رابطه مهم بدست آورند.

Abstract

In the spirit of Merton (1973), we assert that temporary aggregate market illiquidity is compensated for in the form of higher conditional market returns. In order to test this hypothesis, we use two available liquidity proxies, namely versions of the Amihud illiquidity measure and a measure based on exchange traded fund prices. Our investigation is based on vector autoregressive models for the German stock market between July 2006 and June 2010. The fund-based illiquidity proxy dominates in capturing consistent results for the determination of time-varying market returns. Temporary illiquidity is indeed compensated for by higher market returns. We confirm a bidirectional relation between illiquidity and market returns, i.e. current returns depend on lagged illiquidity and current illiquidity can be determined by a combination of past returns as well as past illiquidity. The relation shows that illiquidity is persistent and driven by market declines.

1. Introduction

In their seminal paper, Amihud and Mendelson (1986) point out that liquidity has a significant impact on asset prices. Periods of market stress repeatedly exhibit that liquidity dries up and therefore stock markets overall do no longer provide the characteristics of stable turnover, balanced spreads, and smooth adjustments of price.1 Any form of temporary illiquidity increase in stock markets is therefore an important signal to market participants. It is of particular interest to study the characteristics and determinants of aggregate market liquidity as well as its impact on aggregate asset prices.

3. Conclusion

In the spirit of the pricing of non-diversifiable risks on the market level, this paper finds significant evidence for temporary illiquidity premia in market returns and hence the pricing of aggregate market illiquidity. Using the German stock market as an example, the fund-based illiquidity measure EILLIQ is found to deliver significant and consistent results on the dynamic bivariate relation between market illiquidity and market returns. Future research on alternative measures and alternative versions of existing illiquidity measures, as well as approaches that split illiquidity into expected and unexpected components, may derive even more detailed results on this important relation.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

نقدینگی و بازده مشروط بازار: شواهدی از صندوق های معاملات بورسی آلمان

Liquidity and conditional market returns: Evidence from German exchange traded funds

نقدینگی بازارهای سهام اروپا تحت تأثیر HFT

Liquidity of the European stock markets under the influence of HFT

چکیده

1- مقدمه

2- داده‌ها

3- روش‌شناسی

4- نتایج و تشریح مباحث

5- نتیجه‌گیری

چکیده

معاملات الگوریتمی و به‌ویژه معاملات دارای فراوانی زیاد، از جمله دغدغه‌های مطالعات تحقیقاتی فعلی و همچنین مقامات قانون‌گذار است. همچنین این موضوع مورد انتقادات بسیاری از جانب معامله‌کنندگانی که در مقیاس کوچک معامله می‌کنند و سرمایه‌گذاران معاملات بنگاهی قرار گرفته است. این موضوع بیشتر به دلیل چندین نوع دستکاری بازار و سقوط ناگهانی قیمت سهام‌ها در سال‌های گذشته بوده است. طرفداران این نوع ساز و کار معاملاتی سهام معتقدند که این روش تاثیر مثبت زیادی بر بازار اوراق بهادار دارد که یکی از آن‌ها رشد نقدشوندگی از طریق کاهش شکاف قیمت و موارد دیگر است. این مقاله به آزمونِ رابطه بین نقدشوندگی بازار قراردادهای آتی که در بورس اوراق بهادار اروپا معامله می‌شود، و معاملات دارای فراوانی زیاد در بازارهای مشتقه اروپا می‌پردازد. از روش‌های اقتصادسنجی تحلیل‌های سری‌های زمانی برای تعیین این روابط استفاده می‌شود. نتایج این مقاله اهمیت نظر معامله‌کنندگان معاملات دارای فراوانی زیاد را درباره ایجاد نقدشوندگی و در نتیجه کاهش تمامی ریسک‌های بازار مرتبط با شکاف‌های قیمت زیاد و تعداد اندک سفارشات محدود نشان خواهد داد.

مقدمه

معاملات الگوریتمی و به‌ویژه معاملات دارای فراوانی زیاد به رایج‌ترین روش معاملاتی در بورس اوراق بهادار تبدیل شده‌ند. این روش نه فقط بخشی از فرآیند تصمیم‌گیری برای انجام معاملات است، بلکه ابزاری مهم برای فرآیند ارائه سفارشات، ارزیابی ریسک، مدیریت داده‌ها، و پیش‌بینی‌های محیط بازار نیز است. الگوریتم‌ها جایگاه خود را در بسیاری از بازارهای سهام جهانی نظیر بازار حقوق صاحبان سهام، ابزارهای مشتقه، و بازار محصولات پیدا کرده‌اند. در بزرگترین بازارهای بورس اوراق بهادار جهان، ارائه سفارشات به شکل الکترونیک جایگزین معاملات دستی شده است. روش‌های معاملات الکترونیک از معاملات دستی کارآمدتر و ارزان‌تر هستند (هندرشوت، 2011). این پدیده با پیشرفت‌های انجام شده در رشته‌های دیگر ارتباط دارد. ریاضی‌دانان مدل‌های جدیدی ابداع می‌کنند تا بتوانند با اثربخشی بیشتری قیمت‌گذاری دارایی‌ها، پیش‌بینی قیمت‌ها، معدن‌کاوی داده‌ها، و بهینه‌سازی ریسک را انجام دهند. مهندسان سخت‌افزار کامپیوترهایی را طراحی می‌کنند که می‌توانند محاسبات را با سرعت بسیار زیاد انجام دهند و منتقل کنند. میزبانی سِروِر یکی از شرایط ضروری برای معامله‌کنندگان معاملات دارای فراوانی زیاد است. یعنی این افراد سِروِرهای خود را نزدیک به بازارهای معاملات اوراق بهادار قرار می‌دهند.

نتیجه‌ گیری

معاملات الگوریتمی و به‌ویژه معاملات دارای فراوانی زیاد، موضوعی است که توجه پژوهشگران فعلی و مقامات قانون‌گذار را به خود جلب نموده است. همچنین این موضوع به عنوان ساز و کار دستکاری بازار سهام مورد انتقاداتی قرار داشته است و در عین حال به دلیل تاثیری که بر بازار نقدشوندگی داشته است مثبت ارزیابی شده است. کانون توجه این مقاله بر آزمون رابطه بین نقدشوندگی بازار قراردادهای آتی بورس اوراق بهادار اروپا، و فعالیت‌های مرتبط با معاملات دارای فراوانی زیاد در بازارهای مشتقه اروپایی بوده است. نتایج بدست آمده از این مدل ضد و نقیض هستند و تحت تاثیر معیارهای ارزیابی نوسانات قرار دارند. با این حال، نتایج نشان می‌دهند که تاثیر معاملات دارای فراوانی زیاد بر نقدشوندگی بازار مثبت است. دلیل این یافته‌های ضد و نقیض ممکن است به علت استفاده از متغیرهای جایگزین برای ارزیابی نقدشوندگی و اطلاعات عمومی محدود درباره بازار باشد.

Abstract

Algorithmic trading and especially high frequency trading is the concern of the current research studies as well as legislative authorities. It is also the subject of criticism mostly from mostly low frequency traders and long-term institutional investors. This is mostly due to several cases of market manipulation and flash crashes in the previous years. Advocates of this trading mechanism claim that it has large positive influence on the market, such as liquidity growth by lowering spreads and others. This paper is focused on testing the relationship between market liquidity of futures traded on EUREX Exchange and HFT activity on European derivative markets. Econometrical methods for time series analysis are used to determine these relations. Results of this paper will reveal the relevance of the HFT trader’s main argument about creating liquidity and hence reducing of all the market risks related with high spreads and low number of limit orders.

Introduction

Algorithmic trading and more specifically high frequency trading became the most popular trade realization method. It is not only part of trading decision process, but it is also an important tool of order submission process, risk evaluation, data management and market environment predictions. Algorithms have found their place in many segments of world markets including equity, bond, derivatives and commodity markets. In the world largest exchange markets electronic order submission replaced the floor trading. Electronic trading brought much more effectivity on markets and represents the cheaper solutions than replicated work of floor traders or specialists (Hendershott, 2011). This phenomenon is related with the development in other fields. Mathematicians create new models for effective asset pricing, price prediction, data mining and risk optimization. Hardware engineers designe computers that are capable of superfast computation and more important data transmission. Co-location is one of the crucial conditions for HFT traders. Hence they put their servers as close to the exchanges as possible.

Conclusion

Algorithmic trading and especially high frequency trading is the issue that pays attention of current researchers and legislative authorities. It is also the subject of criticism as a mechanism of market manipulation but simultaneously it is positively rated because of its influence on the market liquidity. This paper was focused on testing the relationship between market liquidity of futures traded on EUREX Exchange and HFT activity on European derivative markets. The model results are mixed and it is influenced by the way of volatility measurements. Although, the mixed results the effect of HFT on market liquidity is positive. The reason of mixed findings might be caused by the usage of proxies for measurement of liquidity because of limited public information about the analyzed market. This way of liquidity measurement will be the subject of our future investigation.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

نقدینگی بازارهای سهام اروپا تحت تأثیر HFT

Liquidity of the European stock markets under the influence of HFT