تاثیر ساختار مالکیت و سود سهام بر عملکرد شرکت و ریسک شرکت

Impact of ownership structure and dividend on firm performance and firm risk

چکیده
1 معرفی
2 ادبیات موضوعی و فرضیه ها
2.1 ساختار مالکیت و تصمیم گیری در مورد سود سهام
2.2 نظریه علامت دهی
2.3 نظریه ی ورشکستگی
2.4 تمایز بخش
3 مشخصه های نمونه و داده
4 متودولوژی و مدل اقتصاد سنجی
4.1 مدل سودآوری
4.2 مدل ارزش گذاری
4.3 مدل ریسک
5 تحلیل و نتیجه گیری
5.1 آماره های خلاصه
5.2 نتایج تجربی
5.3 تست استحکام
6 نتیجه گیری
منابع

چکیده

اهداف– هدف این مقاله بررسی تاثیرات ساختار مالکیت و پرداخت سود سهام بر سودآوری، ارزیابی و ریسک ویژه (ریسک غیر متعارف) می باشد. نویسنده در این مقاله به بررسی این موضوع می پردازد که آیا عملکرد شرکت وابسته به بخش می باشد.

طراحی/متودولوژی/ روش–  این مقاله نظریه های سیگنالینگ و ورشکستگی را به منظور ارزیابی تاثیرات ساختار مالکیت و پرداخت سود سهام بر عملکرد شرکت بررسی می کند. نویسندگان رویکرد رگرسیون پانلی را به منظور سنجش عملکرد شرکت هایی با مالکیت خانوادگی در برابر شرکت هایheld   widely(شرکتی که اوراق بهادار و یا سهام را از طریق یک پیشنهاد عمومی اولیه (IPO) در بازار اولیه صادر کرده است، دارای یک سرمایه اساسی با مبلغ قانونی اجباری است و حداقل در یک بازار بورس یا بازار فرابورس (OTC) معامله می شود) بکار می گیرند.

یافته ها– این مقاله در رابطه با شرکت هایی می باشد که در بازار های نو ظهور فعالیت می کنند. نتایج تحقیق نشان می دهند که شرکت هایی با مالکیت خانوادگی نسبت به شرکت هایی با مالکیت متمرکز برتری دارند. در این شرکت ها، مدیر سود سهام کمتری را پرداخت می کند که منجر به ارزش گذاری کمتر و ریسک غیر متعارف بیشتر می شود. بطور بیشتر این مقاله بیان می کند که شرکت هایی با مالکیت خانوادگی و شرکت هایی که بیشتر یا تمام سهام آن به اعضای یک خانواده خاص تعلق دارد، بر عملکرد شرکت و سطوح ریسک، تاثیرگذار می باشند. یافته ها بیان می کنند که عدم تقارن اطلاعاتی و گوناگونی اطلاعاتی منجر به افزایش ریسک غیر متعارف می شود که منجر به کاهش ارزش شرکت می شود. همچنین نتایج بدست آمده بیان می کنند که شرکت هایی که سود سهام را بطور مرتب پرداخت می کنند، با ریسک کمتری مواجه می باشند، بنابراین، دستور صرف ارزش گذاری را می دهند.

اصالت / ارزش– شواهد موجود نشان می دهند که عدم تقارن اطلاعات نقش قابل توجهی در بیان الگوی پرداخت سود سهام و تاثیرات متقابل آن بر عملکرد شرکت دارند. اصالت این مقاله در واگذاری مطالبات ( factoring ) مربوط به ریسک های غیر متعارف می باشد، و این درحالی است که  سودآوری و ارزش گذاری مربوطه را در شرکت هایی با بازارهای نو ظهور توضیح می دهد.

1 معرفی

سیاست گذاری مرتبط با سود سهام، مربوط به نظریات میلر و مودیانی (1961) می باشد که بر اساس منابع شرکت و با بکارگیری وجوه مربوطه (تئوری مازاد) می باشد. شرکت هایی با میزان سود بالاتر، سود سهام بیشتری را پرداخت می کنند و شرکت هایی با سرمایه گذاری بالاتر، میزان سود سهام کمتری را پرداخت می کنند. اگرچه، سرمایه گذاران طبق نظریه ی سیگنالینگ، هر تغییری را که درالگوی مربوط به پرداخت سود سهام وجود دارد، مرتبط با دیدگاه سلامت شرکت و دیدگاه مدیران در مورد چشم انداز های آتی شان در رابطه با سودآوری می دانند.

6 نتیجه گیری

این مقاله روش برآورد پانلی را برای تخمین تاثیر پرداخت سود سهام برعملکرد شرکت، در مجموعه ی شرکت هایی که بیشتر یا تمام سهام آن به اعضای یک خانواده خاص تعلق دارد، بکار می برند. تحقیق حاضر 4.210 مورد از داده های سالانه ی شرکت را بین سالهای 2007 تا 2017 بکار می برد. این مقاله تلاش می کند تا تاثیر ساختار مالکیت و پرداخت سود سهام را بر عملکرد شرکت توضیح دهد که با کمک نظریه های نمایندگی، علامت دهی و ورشکستگی صورت می گیرد که شامل سودآوری، ارزش و ریسک غیرسیستماتیک می باشد.

Abstract

Purpose – The purpose of this paper is to examine the influence of ownership structure and dividend payouts over firm’s profitability, valuation and idiosyncratic risk. The authors further investigate if corporate performance is sector dependent.

Design/methodology/approach – The study employs signaling and bankruptcy theories to evaluate the influence of ownership structure and dividend payout over a firm’s corporate performance. The authors use a panel regression approach to measure the performance of family owned firms against that of widely held firms.

Findings – The study confines to firms operating out of emerging markets. The results show that family owned firms are dominant with concentrated ownership. The management pays lower dividend leading to lower valuation and higher idiosyncratic risk. The study further illustrates that family ownership concentration and family control both influence firm performance and level of risk. The findings indicate that information asymmetry and under diversification lead to increased idiosyncratic risk, resulting in the erosion of firm’s value. Results also confirm that firms paying regular dividends are less risky and, hence, command a valuation premium.

Originality/value – The evidence supports the proposition that information asymmetry plays a significant role in explaining dividend payouts pattern and related impacts on corporate performance. The originality of the paper lies in factoring idiosyncratic risk while explaining profitability and related valuation among emerging market firms.

1 Introduction

Dividend policy by Miller and Modigliani (1961) is based on the firms’ sources and usage of funds (Residual theory). Firms with higher profits pay higher dividends and firms with higher investments have lower dividend payouts. However, as per signaling theory, investors correlate any change in the firm’s dividend payout pattern with firms’ health and managements’ view on the firm’s future profitability prospects. Dividend payouts influence firms’ profitability and valuation through cash flow and/or risk level. Reduced free-cash limits agency costs ( Jensen, 1986), but it also restricts firms’ investment capabilities.

6 Conclusions

The study employs panel estimation approach to examine the impact of dividend payouts on firm performance in a setting dominated by family controlled firms. The study uses 4,210 firm-years of data between 2007 and 2017. It attempts to explain the impact of ownership structure and dividend payout on corporate performance including profitability, valuation and non-systematic risk with the help of agency, signaling and bankruptcy theories.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

تاثیر ساختار مالکیت و سود سهام بر عملکرد شرکت و ریسک شرکت

Impact of ownership structure and dividend on firm performance and firm risk

تاثیر نسبت بازده سود سهام و قیمت به درآمد بر بازده های سهام: یک مطالعه از شرکت های غیر مالی فهرست شده پاکستان

Impact of Dividend Yield and Price Earnings Ratio on Stock Returns: A Study Non-Financial listed Firms of Pakistan

Abstract

The economic behavior of companies have great importance because these behavior have great influence on performance of firms. In Pakistan, economic behavior has hardly explored. The present study analyzed the impact of dividend yield and price earnings ratio on stock returns. The relationship between size and stock price were also determined. In present study, the data of 111 non-financial KSE listed firms for period of 1998 to 2009 have used. The advance econometrics techniques were employed for analysis and determining the relationship of these variables. The impact of dividend yield and price earnings ratio on stock returns was determined by using fixed effect model. The findings of study reveals that price earnings ratio and size of firm have significant positive impact on stock prices. There were found significant negative relationship between dividend yield and stock prices. The findings also suggests that investors can apply investment criteria that employ size of firm and price earnings ratio anomalies to earn abnormal return.

1 Introduction

Stock market is the most important part of any economy. The judgment of countries economic condition is measured through the performance of its stock market (Bashir et al., 2011). At the end of 2009, 651 companies were listed on Karachi Stock Exchange (KSE). The paid up capital was Rs. 894.2 billion and percentage of GDP it was 6 percent. At the end 2009, aggregate market capitalization was Rs. 2,890 billion. Market capitalization to GDP is less than 20 percent, which is very low. Corporate profitability has decreased since 2006(GOP, 2009). After tax profit for the listed firms have decline 77 percent among 2006 to 2009. As compare to 2008, after tax profit decrease 67 percent in 2009, manifesting the impact of a difficult operating environment (GOP, 2009). A bad law and order situation in the country, the crisis of balance of payments and rupee depreciation of more than 20 percent, and the energy crisis have all combined to decline profits (GOP, 2009). The stander KSE100 share increase 33 percent, in line with having greater recovery in equity markets. At the end of 2009, dividend ratio to equity is same, which is 11 percent. Corporate sector dividend payout has been growing by 8.60 percent as compared to 8.83 percent in 2008.Earnings per share after tax which was Rs. 2.60 per share in 2008 has increased to Rs. 2.90 per share in 2009 (BSA, 2009). These financial ratios show the strength of a company. This strength attracts the investors if it has high earning and high total assets. They can invest in those stocks which have high growth and earn the abnormal returns.

For last few decades financial analysts trying to explore suitable models to value shares. Valuation of stock can be determined by many ways, two most important models among analysts are the Dividend Discount Model and the Earnings Multiplier model. Some literatures in finance suggest that the Dividend Discount Model is very important approach employed by the fundamentalists. The DDM assumes that the best estimate of the current value of a company’s common stock is the PV of the estimated divided by future dividends paid by company to its shareholders.

Some researchers, analysts, and investors suggest that this DDM approach has limited usefulness. According to MM (1961) argued that, DDM have some strict assumptions, under this strict assumptions, dividend is insignificant to the firm’s value. Therefore, no one can forecast dividends with great accuracy. Technically, we can call this model an estimate of all future dividends from now to infinity, which is an impossible. Finally, many investors prefer capital gain and as compare to dividends, some investors, focusing solely on dividend is less desirable.

Hence in the light of above restrictions and objections, the earnings multiplier or price earning model remains an important method to valuation. It is not as much sophisticated as DDM, less formal, more intuitive model and easy to use. In fact price earnings model help investors to understand DDM. Basu (1977) suggest that dividend is carried out of earning, investors must estimate the growth in earnings before going to estimate the growth in dividends.

آیا زمان کاهش سود سهام سیگنال ارزیابی می شود ؟

Does the timing of dividend reductions signal value? Empirical evidence

چکیده
1-مقدمه
2- ایجاد فرضیه
3- شواهد تجربی
3-1- داده ها
3-2- آزمونها و نتایج تجربی رکود
3-3- نتایج و تستهای آزمایشی سیکل انقباضی صنعت
3-4- کنترلهای نیرومند
4- نتیجه گیری

چکیده

این مقاله زمانبندی کاهش سود سهام شرکت را در رابطه با کاهش سودهای دیگر در این صنعت مورد بررسی قرار می دهد. در اینجا بررسی می شود که آیا زمانبندی قطع سود سهام در ارزیابی شرکت آموزنده است یا نه. یافته ها نشان می دهند که در طی دوره های سرمایه گذاری خارجی با دسترس پذیری کمتر، مانند دوره رکود، شرکتهایی که دارای فرصتهای سرمایه گذاری بیشتری هستند در بین اولین شرکتهایی قرار دارند که کاهشهای ضروری در سود سهام را انجام می دهند تا از چنین فرصتهایی بهره ببرند. زمانیکه سرمایه گذاری خارجی بیشتری در دسترس باشد، شرکتهایی که دارای فرصتهای سرمایه گذاریهای برتری هستند قادرند تا به بازارهای سرمایه به جای سرمایه گذاری داخلی کاهش سود سهام دسترسی داشته باشند، که این نشاندهنده ارزشهای بالاتر شرکت برای کاهشهای اولیه سهام در طی دوره های سرمایه گذاری خارجی پر هزینه و بطور قابل توجهی ارزشهای پایینتر شرکت برای کاهشهای اولیه در زمانیکه سرمایه گذاری به آسانی انجام می شود، می باشد. یک سری از آزمایشات تجربی نشان می دهند که، در دوره هایی که سرمایه گذاری خارجی دسترس پذیری کمتری دارند یا در طی دوره رکود، شرکتها با کاهش زودهنگام سود سهام تا حد قابل توجهی عوامل کاهنده را در روز آگهی و بازده غیر عادی سیکل انباشته انقباضی اجرا می کنند. نتایج همچنین نشان می دهند که، خارج از دوره رکود، شرکتهایی که دارای کاهش زودهنگام سود سهام هستند، بطور قابل توجهی دارای بازده پایینی در سیکل انقباضی صنعت نسبت به عوامل کاهنده دیرهنگام سود سهام هستند. علاوه براین، این مطالعه کاهشهای اولیه سود سهام را در طی سرمایه گذاریهای خارجی پرهزینه ( یا در طی دوره رکود) در برابر کاهشهای اولیه ای که زمانی اتفاق می افتند که سرمایه گذاری خارجی موجودیت بیشتری داشته باشد ( یا خارج از دوره رکود) مقایسه می کند و در می یابد که مورد اول دارای روز آگهی و بازده غیر عادی انباشته سیکل انقباضی بالاتری می باشد.

4- نتیجه گیری

این مقاله زمانبندی کاهش سود سهام شرکت را نسبت به کاهشهای دیگر سهام در همان صنعت مورد بررسی قرار می دهد و نشان می دهد که زمانبندی کاهش سود سهام برای ارزیابی شرکت آموزنده است. تستهای تجربی نشان می دهند که کاهش دهندگان سود سهام اولیه در طی رکود بطور قابل توجهی اجرای خوبی نسبت به کاهش دهندگان دیرهنگام در روز اعلان و رکود در طی CAR دارند. این نتایج همچنین نشان می دهد که شرکتهای کاهش دهنده سود سهام اولیه در خارج از دوره رکود، دارای بازده پایینتری در سیکل انقباضی صنعت نسبت به کاهش دهندگان سود سهام دیرهنگام می باشند. علاوه براین، من نشان می دهم که کاهشهای سود سهام اولیه در طی دوره های سرمایه گذاری خارجی پرهزینه دارای روز اعلان و بازده سیکل انقباضی بالاتری نسبت به کاهشهای سود سهام اولیه در خارج از دوره رکود می باشند. در پایان، همه نتایج برای موضوعات متعددی از انتخاب بالقوه ، به اندازه کافی قوی هستند که نشان دهند کاهشهای سود سهام اولیه در طی رکورد یک سیگنال مثبت تر ، و در خارج از دوره رکود یک سیگنال منفی می باشند.

Abstract

This paper examines a firm’s dividend reduction timing relative to other dividend reductions in the same industry. It tests if the timing of dividend cuts is informative in firm valuation. The findings suggest that during periods of less accessible external financing, such as recessions, firms with greater investment opportunities are among the first firms to make necessary dividend reductions to take advantage of such opportunities. When external financing is more accessible, firms with superior investment opportunities are able to access capital markets in lieu of dividend-reducing internal financing, indicating higher firm values for earlier dividend reductions during periods of costly external financing and significantly lower firm values for early reductions when financing is more easily obtained. A series of empirical tests show that, in periods of less accessible external financing or during a recession, early dividend-reducing firms significantly outperform late reducers in announcement day and contraction cycle cumulative abnormal returns. The results also show that, outside of a recession, early dividend-reducing firms have significantly lower industry contraction cycle returns than late dividend reducers. Additionally, this study compares early dividend reductions that occur during periods of costly external financing (or during a recession) against early reductions that occur when external financing is more available (or outside of a recession) and finds the former to have significantly higher announcement day and contraction cycle cumulative abnormal returns.

4- Conclusion

This paper examines firm dividend reduction timing relative to other dividend reductions in the same industry, indicating that the timing of dividend reductions is informative for firm valuation. Empirical tests show that during a recession early dividend reducers significantly outperform late reducers in announcement day and recession duration CARs. The results also show that early dividend-reducing firms outside of a recession have significantly lower industry contraction cycle returns than late dividend reducers. Additionally, I show that early dividend reductions during periods of costly external financing have significantly higher announcement day and contraction cycle returns than early dividend reductions outside of a recession. Lastly, all the results are robust to several potential selection issues, further indicating that early dividend reductions are a more positive signal during a recession and a negative one outside of a recession.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

آیا زمان کاهش سود سهام سیگنال ارزیابی می شود ؟

Does the timing of dividend reductions signal value? Empirical evidence

درآمدها، ارزش دفتری و سود سهام در ارزیابی سهام

Earnings, book values, and dividends in equity valuation

چکیده

شرح مختصری از فرضیات، مفاهیم و نتایج

توسعه نمونه ارزش گذاری: فرضیات

اصطلاحاتی برای سرمایه و بازده ها

بیان دوباره نمونه و دو مورد خاص

ویژگیهای بیشتر درباره نمونه

فرضیات برای به دست آوردن دینامیکهای درآمدهای غیر عادی کافی اند

برخی از مشاهدات مربوط به ریسک

نتیجه گیری

چکیده

این مقاله به توسعه و بررسی نمونه ای از ارزش بازاری یک شرکت می پردازد به خاطر اینکه این نمونه مربوط به درآمدها، ارزش دفتری، و سود سهام معاصر و آینده است. ساختارهای حسابداری دو نفر از صاحبان سهام زیربناهایی از این نمونه را ارائه می دهد: نسبت مازاد های خالص به کار می رود، و سودهای سهام ارزش دفتری فعلی را کاهش می دهند اما بر درآمدهای فعلی تأثیری ندارد. این نمونه از خصوصیات جذاب بسیاری برخوردار است، و زمانیکه تصور شود چگونه ارزش بازاری به داده های حسابداری و سایر اطلاعات مربوط است معیار مفید و مناسبی را ارائه می دهد.

نتیجه گیری

در یک سطح ابتدایی، مقاله حاضر از دو نظریه ساده استفاده می کند. اول اینکه، می توان نسبت مازادهای خالص را به کار برد تا بررسی سرمایه را از PVED به ارزش دفتری بعلاوه سرمایه موجود حاصل از درآمدهای غیر عادی قابل پیش بینی تغییر داد. دوم اینکه، یک فرضیه که از درآمدهای غیر عادی از یک فرآیند اتورگرسیو برخوردار است (اصلاح شده) سادگی تحلیلی را تضمین می کند. این دو نظریه باهم ترکیب می شوند تا یک ارزیابی فرم بسته را درباره سرمایه موجود حاصل از درآمدهای غیرعادی قابل پیش بینی نشان دهند. بدون تخلف از مقررات PVED، می توان عبارات اصلی و ساده مربوط به سرمایه و بازده برای داده های حسابداری را به دست آورد. با توجه به محبوبیت تحقیقاتی که به موضوعهای سرمایه/بازده ها می پردازند- به ویژه در حوزه تجربی- این نتایج مربوط به سود و منفعت در حقوق خود آنها است. بنابراین، این مقاله با تمرکز بر نظریه بسیار دقیق سوم، که به طور محاوره ای بیان می کند “سودهای سهام خارج از ارزش دفتری پرداخت می شوند نه خارج از درآمدهای فعلی” پیش می رود. اضافه کردن این فرضیه به فرضیه ای درباره درآمدهای غیرعادی ویژگی مهم نمونه را نشان می دهد، یعنی، توالی درآمدهای غیرعادی قابل پیش بینی هم وابسته به سودهای سهام فعلی هستند و هم وابسته به سیاست سود سهام آینده.

Abstract

The paper develops and analyzes a model of a firm’s market value as it relates to contemporaneous and future earnings, book values, and dividends. Two owners’ equity accounting constructs provide the underpinnings of the model: the clean surplus relation applies, and dividends reduce current book value but do not affect current earnings. The model satisfies many appealing properties, and it provides a useful benchmark when one conceptualizes how market value relates to accounting data and other information.

Concluding Remarks

At an elementary level, the current paper exploits two simple ideas. First, one can apply the clean surplus relation to shift the value analysis away from PVED to book value plus the present value of expected abnormal eamings. Second, an assumption that abnormal eamings satisfy a (modified) autoregressive process ensures analytical simplicity. These two ideas combine to yield a closed-form evaluation of the present value of expected abnormal eamings. Without violating the PVED precept, one obtains explicit and basic expressions relating value and retum to accounting data. Given the popularity of research dealing with value/returns issues— especially in the empirical domain—these results are of interest in their own right. However, this paper proceeds by focusing on a third, more subtle, idea, which colloquially is expressed as “dividends are paid out of book value, and not out of current earnings.” Adding this assumption to the one on abnormal eamings yields the key feature of the model, namely, the sequence of expected abnormal eamings depends on neither current dividends nor on the future dividend policy.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

درآمدها، ارزش دفتری و سود سهام در ارزیابی سهام

Earnings, book values, and dividends in equity valuation

تاثیر خط مشی سود سهام بر ثروت سهامداران مورد بورس سهام کراچی

Impact of dividend policy on shareholders’ wealth A case of Karachi Stock Exchange

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اثر سیاست سود سهام بر ثروت سهامداران مورد بورس سهام کراچی 

Impact of dividend policy on shareholders’ wealth A case of Karachi Stock Exchange

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تاثیر ساختار سهامداری بر تصمیم گیری های سود سهام شرکت: شواهدی از شرکت های ثبت شده چین

The impact of shareholding structure on firms’ dividend decisions: Evidence from Chinese listed companies

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اثر ساختار سهامداری بر تصمیم گیری سود سهام شرکت

The impact of shareholding structure on firms’ dividend decisions: Evidence from Chinese listed companies

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

ساختار نگهداشت وجه نقد، استفاده از بدهی و تقسیم سود در بنگاه های خانوادگی

Cash Holdings, Use of Debt and Dividend Structure of Family Firms

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

ساختار نگهداشت وجه نقد، استفاده از بدهی و تقسیم سود در بنگاه های خانوادگی

Cash Holdings, Use of Debt and Dividend Structure of Family Firms

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.