دانلود رایگان ترجمه مقاله ارزش گذاری در شرکت های نوپا (سال 2006)

مبتدی (مناسب برای درک مفهوم کلی مطلب) 

این صنعت توجه خود را متمرکز بر سیاست مداران و همچنین سرمایه گذاران کرده است، زیرا انتظارات زیادی در مورد کارکرد و ظرفیت آن جهت بهبود کیفیت زیندگی، افزایش بهره وری کشاورزی و ایجاد یک محیط زیست امن تر وجود دارد. همچنین با توجه به نگرش اقتصادی، این روش توجه زیادی را به دلیل رشد سریع آن به خود جلب کرده است به طوری که این صنعت دارای درآمد بیش از چهار برابر و افزایش هفت برابری در سرمایه گذاری بازار از سال 1994 است.
گروه بزرگتری از شرکت های بیوتک متمرکز بر درمان هایی برای بیماری های انسان می باشند. همچنین افشای کد ژنتیک انسان موجب توسعه هر چه بیشتر دارو های ژنتیک شده است. دو دسته اصلی درمان ها بر اساس این نوع از دارو وجود دارد: درمان ژن که شامل قرار دادن ژن های جدید در سلول ها جهت تولید پروتئین های درمانی در بدن و درمان نوکلئیک اسیدی است که موجب تغییر ژن ها به نحوی می گردد که آنها ایجاد پروتئین های مضر را متوقف می کنند.
سه استراتژی اصلی در توسعه محصولات برای درمان های نوکلئیک اسیدی وجود دارد: آنتی سنس، تریپلکس و ریبوزین. پیوست A، شکل A1 تشریحی از هر یک از این تکنولوژی ها، اهداف درمانی اصلی آن و نام شرکت های رقابت کننده در هر رقابت تکنولوژیک را نشان می دهد. در میان این سه تکنولوژی، این مقاله متمرکز بر قدیمی ترین تکنولوژی یعنی تکنولوژی آنتی سنس و رقابت حاصل شده در میان شرکت های آنتی سنس جهت تولید دارو های جدید ضد HIV/AIDS رخ می دهد، است.
در سال 1980، شرکت آنتی ویرال (AVI BioPharma فعلی) به عنوان اولین شرکت آنتی سنس مطرح شد، اما این موضوع تا سال 1986 هنگامی که دکتر زامسنیک مقاله خود را در مورد تداخل استرند آنتی سنس در چرخه عمر ویروس ایدز هنگامی که تحقیق در مورد این تکنولوژی انجام نشد، دوام پیدا کرد. به طور کلی چهار شرکت شروع به رقابت جهت ارائه دارو های آنتی سنس در برابر ویروس ها و با هدف ویرویس ایدز کردند. شرکت جیلید در سال 1987، شرکت ایسیس فارماسوتیکال در سال 1989 و شرکت هیبرودین در سال 1990 به شرکت AVI BioPharma در یک رقابت تکنولوژیکی جهت تشخیص اولین ترکیب آنتی سنس جهت مقابله با ایدز ملحق شدند.
بیماری ایدر توجه شرکت های آنتی سنس را با به خود جلب کرد، زیرا در انتهای دهه هشتاد، این بیماری به عنوان یک بیماری سراسری و اپیدمیک مطرح شد. AIS ناشی از ویروس نارسانی ایمنی انسان است. با کشتن یا خراب کردن سلول های سیستم ایمنی بدن، HIV به صورت گسترده توانایی انسان را جهت مقابله با بیماری ها و برخی از سرطان ها تخریب می کند. با توجه به شروع این اپیدمی، بیش از شصت میلیون نفر تحت تاثیر ویروس قرار گرفتند. ایدز به عنوان علت اصلی مرگ در صحران آفریقا و چهارمین قاتل بزرگ در سراسر دنیا محسوب می شود. در سال 2001، این بیماری حدود میلیون کشته برجای گذاشت.
با هدف مقابله با ایدز، گروهی از محققین با سرمایه گذاری شرکت جیلید در سال 1987 شروع به تحقیق کردند. این شرکت که در شهر فاستر کالیفرنیا واقع شده است، تحقیق خود را متمرکز بر توسعه ترکیبات آنتی سنس در مقابل ویروس ها به ویژه HIV کرده است. شکل 2 نشان دهنده قیمت بازار سهام آن از زمان شروع نسبت به IPO آن است. ارزش آخر 214 میلیون دلاری بر اساس قیمت پیشنهادی برای IPO محاسبه می شود. قیمت واقعی به دست آمده توسط شرکت 289.6 میلیون دلار پس از یک پیشنهادی عمومی موفق آمیز بوده است که موجب شد تا عامل سرمایه گذار بیان کند که مبادلات شروع به تجارت در بهترین شکل ممکن کرده اند. همچنین من از روش تخریب خلاق- گزینه های واقعی (CD-ROA) جهت بیان این که چرا سرمایه گذاران %35 بیشتر از قیمت واقعی برای شرکت جیلید در 22 ژانویه سال 1992 پرداخت کرده اند، استفاده کرده ام.

2. ارزش گذاری شرکت جیلید بر اساس CD-ROA
ارزش گذاری شرکت جیلید ساینس بر اساس NPV غیر محرک آن چندان کفایت نخواهد کرد. این ارزیابی این حقیقت را در بر نمی گیرد که شرکت در معرض یک فرآیند تخریب خلاق و گزینه هاق واقعی موجود به ویژه فرآیند رشد قرار دارد. یک روش مانند CD-ROA قادر به برآورد ارزش این شرکت به صورت دقیق تر مطابق آنچه که در بخش بعد اشاره خواهد شد، است.
شرکت جیلید ساینس در معرض یک فرآیند تخریب خلاقانه بیان شده توسط شامپتر (1942) قرار دارد، این فرآیند در یک مسابقه انحصار طلبی و حق امتیاز نسبت به شرکت ایسیس، AVI BioPharma و هیبرودین جهت ارائه اولین داروی آنتی سنس در برابر ایدز قرار دارد به طوری که اولین شرکت به صورت انحصاری در بازار فعالیت خواهد داشت. پس از آن، مسابقه انحصار و امتیاز گیری دیگر هنگامی آغاز می گردد که شرکت دانش بنیاد دیگر قدرت بازار انحصاری قبلی را در دست گیرد. همچنین ارزش در شرکت ایجاد شده اما از سویی تخریب نیز صورت می گیرد.
این رقابت امتیاز گیری فاقد حافظه است که این موضوع توسط تیرول (1988) مورد اشاره قرار گرفته است به طوری که کلیه شرکت ها در بازار از نقطه مشترکی آغاز می شوند. تجربه قبلی تحقیق و توسعه بر روی نتیجه تاثیر نمی گذارند، تنها هزینه موجود تحقیق و توسعه به عنوان عامل اصلی احتمال موفقیت در نوآوری محسوب می شود. CD-ROA یک نوآوری واحد را به صورت یک دارو ضد ایدز فرض می کند که در این مورد توسط تکنولوژی تحقیق و توسعه واحد و تکنولوژی آنتی سنس با حداکثر شدن سود شرکت ایجاد می شود. فرض می شود که تابع هزینه برای کلیه شرکت های حاضر در این رقابت یکسان است.
فرضیه دیگر CD-ROA آن است که همواره نوآوری با توجه به این که محصول به کار گرفته شده در شرایط انحصاری موجب تضمین قدرت مطلق بازار برای یک شرکت دانش بنیاد می گردد، قابل توجه خواهد بود. کشف داروی آنتی سنس برای ایدز به عنوان یک نوآوری قابل توجه محسوب می شود، زیرا این تکنولوژی دقیق تر از بیشتر دارو های فعلی بوده و آنها در برابر پروتئین های بد موثر عمل خواهند کرد. در نتیجه، این دارو موجب ایجاد اثرات جانبی نا خواسته در دارو های موجود نمی گردد.
علاوه بر انتظار یک قدرت انحصاری در بازار که در یک فرآیند تخریب خلاقانه بروز می کند، CD-ROA در مورد یک عامل دیگر تحت عنوان حالت رشد است که ارزش را به شرکت می افزاید. این حالت ممکن است در مورد ارائه نوآوری در صورتی که تغییر در ارزش شرکت بیشتر از سرمایه گذاری های اضافی مورد نیاز برای این منظور باشد، رخ می دهد. دارایی اصلی در این حالت S ارزش کنونی پروژه تحقیقاتی جیلید بدون وجود انعطاف پذیری است. این ارزش از یک فرآیند تصادفی پرش دار تبعیت می کند، زیرا ریسک بازار تحت تاثیر انتظار یک قدرت انحصاری در بازار می باشد، از این رو تنها شاخص عدم اطمینان در این شرکت، ریسک تکنولوژیکی ارائه نوآوری یا شکست در رقابت است.
با توجه به این ریسک تکنولوژیکی، دارایی اصلی در معرض دو منبع پرش مستقل قرار دارد. یک منبع هنگامی که انحصار طلب مورد انتظار یک نوآوری مهم را معرفی کرده، رخ داده و موجب تغییر متناسب در ارزش دارایی معادل با ξ=(J-1)S است به طوری که هنگام پرش S، مقدار ان به SJ تغییر می کند. پرش دیگر هنگام رخ می دهد که شرکت رقیب رقابت را با ارائه نوآوری یا ایجاد یک نواوری قابل توجه که هدف را در قدرت انحصاری شرکت قبل قرار می دهد، پیروز شودو. در این حالت آخر، ارزش دارایی اصلی به یک ارزش اسقاط تبدیل می شود، زیرا هنگامی که شرکت از بازار خارج می شود، تنها جایگزین فروش دارایی های آن برای ارزش اسقاطی آنها است. بنابراین، تغییر متناسب در ارزش دارایی به صورت γ=S(Y-1) است. همچنین، این فرآیند ممکن است در یک رقابت تکنولوژیکی جدید که پس از نوآوری شرکت رقیب آغاز می شود، مشارکت داشته باشد.