دانلود رایگان ترجمه مقاله ایجاد اوراق بهادار خزانه داری بدون پیش فرض (JSTOR سال 2001)

مبتدی (مناسب برای درک مفهوم کلی مطلب) 

در 28 مارس 1996، کنگره، بدهی فدرال را تصویب کرد (رویداد 11) و سپس حذف اوراق بهادار از اعتبار کشورها توسط Moody در 29 مارس 1996 (رویداد 12) مطرح شد. با رخداد این رویدادهای نهایی، ما فرض می‌کنیم که احتمال رسیدن به هدف پیش‌فرض کردن امنیت ممکن بود.

3. شواهد تجربی
A. مقایسه میانگین عملکرد توزیع بین حادثه و دوره‌های پیش از حادثه
برای بررسی احتمال ایجاد امنیت در خزانه‌داری، ما عملکرد SP را بین دوره زمانی رخداد حوادث و دوره پیش از حوادث بررسی کردیم. گسترش عملکرد به عنوان تفاوتی ایجادشده در عملکرد بین اوراق تجاری باکیفیت بالا (امتیاز AA و یا بالاتر) و T-bills به وجود آمد. به عبارت دیگر، گسترش سه یا شش ماهه به ترتیب توسط (CP 3 -TB3) و (CP6 – TB6) محاسبه گردید. به طوری که CP3 و CP6 اوراق تجاری گسترش سه یا شش ماهه بودند و TB3 و TB6، به ترتیب اوراق T-bille سه و یا شش ماهه بودند. تفاوت در عملکرد اوراق تجاری و T-bills پس از کنترل بلوغ، نشان‌دهنده خطر موجود در دنیای تجارت با توجه به وقایع رخ داده و افزایش میزان T-bills است. بنابراین گسترش عملکرد بین تجارت و امنیت همچنان مهم است و جای سؤال دارد. به عبارت دیگر، اگر T-bills به طور پیش‌فرض و با توجه به وقایع رخ داده پیشروی کند، T-bills و اسناد تجاری دارای بازده بهتری نسبت به قبل خواهند بود. در نتیجه عملکرد اوراق تجاری و T-bills در طول رخداد رویدادهای مطرح‌شده بیشتر خواهد بود. در این مطالعه از داده‌های روزانه برای بررسی گسترش عملکرد استفاده کرده‌ایم. پیش از رخداد رویدادها، مطالعات ما حدود 112 روز را قبل از 17 اکتبر 1994 تحت پوشش دارد که دقیقاً یک سال قبل از رخداد رویدادها است تا 1 آوریل 1995. با استفاده از ارقام موجود در تقویم، یک سال پیش از رخداد حوادث و همچنین در طی رخداد حوادث، ما از اثرات اتفاقات موجود در تقویم کاستیم. در این مطالعه ما برای اولین بار متوسط گسترش عملکرد را در دوره پیش از رویداد و پس از آن بررسی کردیم و سپس معنای رویدادها را توصیف کردیم.
داده‌ها برای بازده روزانه اوراق تجاری و T-bills از بانک فدرال شیکاگو گرفته شدند. همچنین حوادث موجود در مطالعات از WSJ جمع‌آوری شدند. برای بررسی تأثیر زنجیره تأمین، ما ابتدا حوادث شخصی موجود در هر گروه را بر اساس تقریب تاریخ‌های تقویم و شباهت آن با امنیت خزانه بفریب کردیم. ما سپس هر گروه از حوادث را با رویداد پیش از آن مقایسه کردیم. برای مثال، رویداد 1 و 2 به ترتیب در 17 و 18 اکتبر 1995 رخ داد و فرض کنید که تأثیر آن‌ها در گسترش عملکرد همانند ادغام رویدادهای 1 و2 بوده است. ما نتایج تجربی را برای گسترش عملکرد در جدول 1 نشان داده‌ایم.
به نظر می‌رسد که آغاز بن بست بین کاخ سفید و کنگره تجاری، به اندازه کافی جدی بود که منجر به ایجاد امنیت در اوراق بالقوه خزانه‌داری گردد. به عنوان بن بست ایجادشده، بحران بودجه برای مدت طولانی شروع به ایجاد حق بیمه برای T-bills کرد.
نتایج در جدول 1 نشان می‌دهند که میانگین توزیع حوادث 1و 2 دارای افزایش عملکرد در T-bills نمی‌باشند. در حقیقت، میانگین توزیع گروه حوادث 1 و 2 بزرگ تر از میانگین پیش حوادث برای هر دوی دستورالعمل‌های سه و شش ماهه هستند. گروه حوادث به معنی گسترش عملکرد 0.56 (برای سه ماهه) و 0.38 (برای شش ماهه) در مقایسه با توزیع 0.50 (برای سه ماهه) و 0.37 (برای شش ماهه) و افزایشی به ترتیب در حدود 0.01 و 0.10 است. به نظر می‌رسد نتایج این فرضیات، تأثیر منفی بر گسترش عملکرد ندارند و آن‌ها به طور مستقیم بر روی امنیت اوراق بهادار تأثیر دارند.
تأثیر اعلام رویداد 3 به نظر ناچیز می‌رسد. با این حال زمانی که رویدادهای موفق و پیش رویداد آن‌ها را باهم مقایسه می‌کنیم، کاملاً واضح است که رویداد 3 برای تغییر بازار با توجه به T-bills بیشتر تأثیر داشته است.
عملکرد سه و شش ماهه برای گسترش رویداد 4-8 و رویداد 9 و 10 به میزان قابل‌توجهی تأثیر داشته است. همان طور که در جدول 1 نشان داده شده است، مقادیر t-value برای آزمایش تفاوت عملکرد بین رویداد 4-8 و رویداد 9 و 10 و پیش رویدادها استفاده‌شده است. نتایج نشان می‌دهند که اطلاعیه در مورد این رویدادها منجر به کاهش عملکرد آن‌ها شده است.
نتایج در جدول 1 نشانگر تفاوت در عملکرد سه و شش ماهه بین دوره وقایع 11 و 12 و پیش رویداد سطح 0.01 است و اینکه این وقایع تأثیر منفی بر روی سقف بدهی اعلام‌شده توسط کنگره و اوراق بهادار خزانه‌داری اعتباری دارند. تفاوت بین عملکرد در دوره‌های اطراف رویداد 11 و 12 و پیش رویدادها، نشانگر وجود یک دوره طولانی مدت برای تهیه اعتبار اوراق بهادار است.
در نتیجه نتایج در جدول 1 نشان داده‌شده‌اند و مراحل اولیه به طور جدی در 1 نوامبر (شروع رویداد 3) بر روی اوراق بهادار اعمال شدند. این روند پس از اتمام کنگره بر روی سقف بدهی خزانه‌داری و اوراق بهادار خزانه‌داری و افزایش اعتبار آن تأثیر گذارد.
برای آزمایش کردن پایداری نتایج فوق از یک پارامتر برای بررسی تأثیر زنجیره حوادث در گسترش عملکرد استفاده کرده‌ایم. همچنین ما تفاوت بین گسترش هر رویداد و متوسط گسترش عملکرد را در طول هر دوره و پیش از رخداد رویدادها بررسی کردیم. ما انتظار داریم که در صورت عدم وجود T-bills تعدادی از نشانه‌های مثبت و منفی در گسترش عملکرد خود را نشان دهند. ما آزمایش‌ها را برای پنج گروه از حوادث و برای 115 تجارت از 17 اکتبر 1995 تا آوریل 1996 انجام دادیم و نتایج در بر روی عملکرد سه و شش ماهه در پانل A و B از جدول 2 نمایش دادیم.
نتایج در جدول 2 نشان‌دهنده تفاوت گسترش عملکرد برای رویدادهای 4-8 و رویداد 9 و 10 است. نتایج پانل A جدول 2 نشانگر گسترش عملکرد این رویدادها می‌باشد. نتایج آزمایش در مورد اوراق بهادار شش ماهه در جدول 2 و پانل B و A نشانگر عملکرد رویدادهای فوق است که به طور قابل‌توجهی بر روی اوراق بهادار خزانه‌داری تأثیر دارند. نتایج جدول 2 با نتایج حاصل از جدول 1 سازگاری دارند.
همچنین ما اثر عملکرد اوراق بهادار را بر روی رویدادها بررسی کردیم. اگر زنجیره حوادث تنها بر روی عملکرد T-bills تأثیر داشته باشند، انتظار داریم که رویدادها دارای عملکرد بهتری باشند. ما همچنین احتمال اینکه آیا یک اثر پایدار پس از رویداد وجود دارد یا خیر را نیز آزمایش کرده و نتایج آن را ارائه نمودیم. پس رویدادها معمولاً دوره شش ماهه (از 2 آوریل 1996 تا 3 اکتبر 1996) را تحت تأثیر قرار می‌دهند. ما بار دیگر عملکرد بین دوره‌های را بررسی کرده و نتایج را در پانل A جدول 3 ارائه کرده‌ایم.