وضعیت های بازار و تغییر ریسک صندوق های سرمایه گذاری مشترک

Market states and mutual fund risk shifting

چکیده
1- مقدمه
2- داده ها و روش شناسی
2-1- داده ها و نمونه
2-2- اندازه گیری تغییر ریسک
3- رفتار تغییر ریسک در حالت های مختلف بازار
4- عواقب عملکردی رفتار تغییر ریسک در حالت های بازاری مختلف
5- عواقب عملکردی رفتار تغیی ریسک توسط سرمایه های برنده و بازنده در حالت های مختلف بازار
6- جمع بندی
منابع

چکیده

هدف- هدف این مقاله کشف انگیزه و محرک تحت تغییر رفتار ریسک صندوق های سرمایه گذاری مشترک با آزمایش تاثیر آن بر عملکرد سرمایه گذاری است، در حالی که به طور پیوسته مشوق های جبران خسارت سرمایه گذاری مدیران و نگرانی های شغلی را در نظر می گیرد.
طراحی/ روند مطالعه / روش شناسی – در این مطالعه ما از یک نمونه از سرمایه سهام مدیریت شده فعال به صورت US در دوره ی 1980 تا 2010، استفاده کردیم. تغییر ریسک سرمایه ، به صورت تفاوت بین مجموهخ مورد نظر برای سرمایه در نیمه ی دوم سال، و ریسک مجموعه محقق شده در نیمه ی اول سال، محاسبه می شود. با استفاده از وضعیت بازار برای شناسایی کردن نوع غالب انگیزه هایی که مدیران سرمایه با آن رو به رو میشوند، ما رابطه ی بین عملکرد و تغییر ریسک در طراحی های رگرسیون میان چند قسمت مختلف را ارزیابی می کنیم و به این منظور از روش های فاما و مکبث استفاده می کنیم ( 1973).
یافته ها – نویسنده ها ، مشخص کردند که سرمایه هایی با عملکرد ضعیف ( عملکرد قوی) احتمالا در بازار پر رونق ، سطح خطر خودشان را افزایش ( کاهش) می دهند، در حالی که در طول بازار های کم رونق، سطح ریسک خودشان را کاهش ( افزایش) می دهند. علاوه بر این ، ما متوجه شدیم که سرمایه هایی که خطر را افزایش میدهند عملکرد ضعیفی دارند ، در حالی که آن سرمایه هایی که ریسک مجموعه ی خودشان را کاهش می دهند، با این مشکل رو به رو نمی شوند. به علاوه، ما متوجه شدیم که سرمایه هایی با عملکرد ضعیف ، سطح عملکرد پایین ریسک خودشان را در بازار های پر رونق و کم رونق افزایش ( یا کاهش) می دهند در حالی که سرمایه هایی با عملکرد بالا، نخست در بازار های پر رونق ریسک خودشان را کاهش داده و سپس عملکردی بهتر از حد انتظار نشان میدهند.
اصالت/ ارزش. این مقاله، تاثیر خوبی در مقاله های مرتبط با تغییر ریسک در سرمایه گذاری های مشترک ایجاد می کند، زیرا شواهدی را ارائه می کند که بر اساس آن نتایج عملکردی این رفتار، مبتنی بر وضعیت بازار و عملکرد قبلی سرمایه می باشد. نتایج نشان می دهد که سرمایه های بازنده احتمالا تحت تاثیر ضعف سازمانی هستند و یا توسط مدیرانی مدیریت می شوند که عملکرد مناسبی ندارند، و سرمایه های برنده هم در طول بازار های برنده، عملکرد خوبی را از خودشان نشان می دهند. نویسنده ها بر این عقیده هستند که توانایی های آژانس و فرضیه ی توانایی سرمایه گذاری، هدایت کننده ی رفتار تغییر ریسک در مدیران سرمایه می باشد.

6- جمع بندی

مدیران سرمایه ی مشترک ، سطح ریسک خودشان را در دوره های مختلف تغییر میدهند و این رفتار تغییر ریسک می تواند تاثیر مختلفی بر روی عملکرد داشته باشد که این تاثیر مبتنی بر این است که آیا این تغییرات مبتنی بر پاسخ مدیران سرمایه در رویارویی با انگیزه های مختلف است یا توانایی برتر آن ها در سرمایه گذاری. مقالهی ما، در مورد این موضوع، با بررسی کردن این که آیا عواقب عملکردی این رفتار مبتنی بر حالت بازار و عملکرد قبلی سرمایه است یا خیر، دیدگاه های تازه ای را ارائه می کند. ما نخست نشان می دهیم که مدیران بودجه ی مشترک ، رفتار تغییر ریسک مختلفی را در بازار های پر رونق و کم رونق از خودشان نشان می دهند. به صورت ویژه، ما نشان دادیم که سرمایه هایی با عملکرد ضعیف احتمالا سطح ریسک مجموعه را در بازار های پر رونق افزایش می دهند، در حالی که در بازار های کم رونق این سطح را کاهش می دهند. شواهد مطابق با این بحث است که سرمایه بازنده ریسک مجموعه خودش را برای بهبود عملکرد افزایش میدهد در شرایطی که در بازار های پر رونق انگیزه های جبران خسارت قوی تر هستند، و در بازار های کم رونق نیز این کار را برای ایجاد حاشیه ی امنیت شغلی انجام می دهد. این یافته ها، تایید کننده ی نتایج کار Kempf و همکارانش می باشد و نشان می دهد که نمونه ی ما، با نمونه ی آن ها قابل مقایسه می باشد.

Abstract

Purpose – The purpose of this paper is to explore the motivation behind mutual funds’ risk shifting behavior by examining its impact on fund performance, while jointly considering fund managers’ compensation incentives and career concerns.
Design/methodology/approach – The study uses a sample of US actively managed equity funds over the period 1980-2010. A fund’s risk shifting is estimated as the difference between the fund’s intended portfolio risk in the second half of the year and the realized portfolio risk in the first half of the year. Using the state of the market to identify the dominating type of incentive that fund managers face, we examine the relationship between performance and risk shifting in a cross-sectional regression setting, using the Fama and MacBeth (1973) methodology.
Findings – The authors find that poorly performing (well performing) funds are likely to increase (decrease) their risk level in bull markets, while reducing (increasing) it during bear markets. Furthermore, we find that funds that increase risk underperform, while those that decrease their portfolio risk do not. In addition, we find that poorly performing funds that increase (or decrease) their risk underperform across bull and bear markets, while well performing funds that reduce risk during bull markets subsequently outperform.
Originality/value – The paper contributes to the literature on mutual fund risk shifting by providing evidence that the performance consequence of such behavior is dependent on the state of the market and on the funds’ past performance. The results suggest that loser funds tend to be agency prone or be managed by managers with inferior investment skill, and that winner funds exhibit superior investment ability during bull markets. The authors argue that both the agency and investment ability hypotheses are driving fund managers’ risk shifting behavior.

6- Conclusion

Mutual fund managers change their risk levels significantly over time and this risk shifting behavior can have different impact on fund performance based on whether it is the result of fund managers’ response to the incentives they face, and/or their superior investment ability. Our paper sheds light on this issue by examining whether the performance consequence of such behavior is dependent on the state of the market and on the funds’ past performance. We first document that mutual fund managers exhibit different risk shifting behavior across bull and bear markets. Specifically, we find that poorly performing funds are likely to increase their portfolio risk level in bull markets, while reducing it during bear markets. The evidence is consistent with the argument that loser funds increase their portfolio risk to improve their performance when compensation incentives are stronger, during bull markets, and to play it safe and secure their jobs when career concerns dominate, during bear markets. These findings confirm the results in Kempf et al. (2009), and further show that our sample is comparable to theirs.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

وضعیت های بازار و تغییر ریسک صندوق های سرمایه گذاری مشترک

Market states and mutual fund risk shifting

سرمایه گذاری مدیریتی در صندوق های سرمایه گذاری مشترک: عوامل تعیین کننده و پیامد های عملکرد

Managerial investment in mutual funds: Determinants and performance implications

چکیده

1. مقدمه

2. داده ها

2.1. مالکیت مدیریتی

2.2. عملکرد صندوق

2.3. متغیرهای مستقل

3. عوامل موثر بر سرمایه گذاری های مدیریتی

3.1. نتایج OLS

3.2. برآورد توبیت

4. تاثیر مالکیت مدیریتی بر عملکرد

4.1. مدل

4.2. نتایج پایه

4.3. توضیحات جایگزین

4.4. تغییرات در سطوح مالکیت مدیریتی

4.5. نوع صندوق

4.6. برآورد پانل پویا

5. نتیجه گیری

چکیده

ما عوامل تعیین کننده سرمایه گذاری مدیریتی در صندوق های سرمایه گذاری مشترک و اثرات متعاقب این سرمایه گذاری ها را بر روی عملکرد صندوق بررسی می کنیم. با استفاده از داده های پانل نشان می دهیم که میزان سرمایه گذاری در صندوق ها، بر خلاف این فرض رایج که داده های مقطعی نماینده هستند در طول زمان نوسان می کنند. سرمایه گذاری های مدیریتی منعکس کننده ملاحظات پرتفوی شخصی هستند در حالی که همچنین سیگنال دهنده هم راستایی انگیزه با سرمایه گذاران هستند. تاثیر سرمایه گذاری مدیریتی بر عملکرد با اینکه آیا صندوق در مدیریت انفرادی است یا تیمی متفاوت است. عملکرد صندوق زمانی که مدیران سرمایه گذاری بیشتری می کنند برای صندوق با مدیریت انفرادی بالاتر و برای صندوق با مدیریت تیمی پایین تر است. این نتایج با دید بیشتر مدیران انفرادی، و بازده سرمایه گذاری کمتر افراطی صندوق های با مدیریت تیمی سازگار است. نتایج ما نشان می دهد که سرمایه گذاران ممکن است از تمام سیگنال های مدیریتی هم راستایی انگیزه منتفع نشوند چرا که سرمایه گذاری های مدیریتی همچنین منعکس کننده ملاحظات پرتفوی شخصی نیز هستند.

1. مقدمه

از ماه مارس سال 2005 SEC ملزم داشت که صندوق های مشترک به صورت سالانه سطح مالکیت پرتفوی مدیران را در صندوق های خودمدیریتی فاش کنند. سرمایه گذاری های مدیریتی ممکن است به طور مستقیم بر عملکرد صندوق از طریق هم راستایی انگیزه و یا نگرانی های حرفه ای تاثیر بگذارند، که منجر به کاهش در هزینه-های بنگاه می شود. وقتی SEC این شرط افشا را پیشنهاد کرد، برخی از مدیران صندوق استدلال کردند که این اطلاعات می تواند یک سیگنال غیر آموزنده نویزدار باشد که سرمایه گذاران ممکن است مشکلی را درک کرده باشند. اگر چه این افشا یک دهه پیش آغاز شد، مطالعات کمی تا به امروز درباره عوامل تعیین کننده مالکیت مدیریتی در صندوق های خود مدیریتی و همچنین رابطه های بعدی بین عملکرد صندوق های سرمایه گذاری مشترک و مالکیت مدیریتی وجود داشته است. مدیران ممکن است در صندوق های سرمایه گذاری خودمدیریتی سرمایه گذاری کنند تا همراستایی انگیزه با سهامداران را سیگنال دهی کنند و یا ترجیحات پرتفوی شخصی را به انجام رسانند. مالکیت مدیریتی در یک صندوق خود مدیریتی ممکن است به طور مستقیم عملکرد صندوق را تحت تاثیر قرار دهد اگر مدیرانی که سهم بیشتری دارند سرمایه گذاری بیشتری صورت دهند، که با کاهش هزینه های بنگاه سازگار است (به عنوان مثال، جنسن و مکلینگ، 1976؛ ماهونی، 2004). این دیدگاه حاکمیتی توسط SEC در سال 2004 در پیشنهاد و اجرای افشای مورد نیاز سرمایه گذاری های مدیریتی اعلام شد.

5. نتیجه گیری

ما عوامل تعیین کننده سرمایه گذاری مدیریتی و پیامدهای عملکرد بعد از آن را با استفاده از داده های پانل بررسی کردیم. این تجزیه و تحلیل از داده های یک دوره زمانی استفاده کرد که مدیران از پیش می دانستند که سرمایه گذاری آنها مشاهده خواهد شد، و این ممکن است توضیح دهد که چرا نتایج ما هم مکمل و هم واگرا از نتایج مقالات قبلی است. عمدتا، در حالی که خورانا و همکاران (2007) نشان دادند که سرمایه گذاری مدیریتی منعکس کننده دغدغه های پرتفوی شخصی است دریافتیم که سرمایه گذاری مدیریتی همچنین هم راستایی انگیزه را نیز سیگنال می دهد، که سازگار با دیموک و همکاران (2011) است که استدلال می کنند که سرمایه گذاری-های مدیریتی به سادگی دارایی هایی در پرتفوی شخصی مدیر هستند. سپس، در حالی که خورانا و همکاران (2007) و ایوانز (2008) رابطه مثبتی را بین عملکرد صندوق و سرمایه گذاری مدیریتی پیدا می کنند، که سازگار با فرضیه هم راستایی انگیزه است، ما شواهدی پیدا کردیم که این رابطه به شدت به ساختار مدیریتی صندوق بستگی دارد. یعنی، صندوق های با مدیریت انفرادی و تیمی پاسخ بسیار متفاوتی به سرمایه گذاری های مدیریتی دارند، و اثر در صندوق های انفرادی مثبت و در صندوق های با مدیریت تیمی با توجه به قابلیت دید و پاسخگویی مدیران فردی منفی است.

Abstract

We examine the determinants of managerial investments in mutual funds and the subsequent impacts of these investments on fund performance. By using panel data we show that investment levels fluctuate within funds over time, contrary to the common assumption that cross-sectional data are representative. Managerial investments reflect personal portfolio considerations while also signaling incentive alignment with investors. The impact of managerial investment on performance varies by whether the fund is solo- or team-managed. Fund performance is higher for solo-managed funds and lower for team-managed funds when managers invest more. These results are consistent with the higher visibility of solo managers, and less extreme investment returns of team-managed funds. Our results suggest investors may not benefit from all managerial signals of incentive alignment as managerial investments also reflect personal portfolio considerations.

1. Introduction

Since March 2005 the SEC has required that mutual funds disclose annually the level of portfolio managers’ ownership in self-managed funds. Managerial investments may directly affect a fund’s performance through incentive alignment or career concerns, leading to a reduction in agency costs.1 When the SEC proposed this disclosure requirement, some fund managers argued that this information would be a noisy, non-informative signal that investors might have difficulty understanding. Although these disclosures began a decade ago, there have been few studies to date of the determinants of managerial ownership in self-managed funds and also the subsequent relationship between mutual fund performance and managerial ownership. Managers may invest in self-managed funds to signal incentive alignment with shareholders or to fulfill personal portfolio preferences. Managerial ownership in a self-managed fund may directly affect the fund’s performance if managers with more skin in the game invest more astutely, consistent with a reduction in agency costs (e.g., Jensen & Meckling, 1976; Mahoney, 2004). This governance view was cited by the SEC in 2004 in proposing and implementing the required disclosure of managerial investments.

5. Conclusion

We examine the determinants of managerial investments and subsequent performance consequences using panel data. This analysis uses data from a period when managers knew ex ante that their investments would be observed, and this may explain why our results both complement and diverge from the results of earlier papers. Chiefly, while Khorana et al. (2007) found managerial investments reflect personal portfolio concerns we find that managerial investments also signal incentive alignment, which is consistent with the Dimmock et al. (2011) argument that managerial investments are simply an asset within the manager’s personal portfolio. Next, while Khorana et al. (2007) and Evans (2008) found a positive relationship between fund performance and managerial investments, consistent with the incentive alignment hypothesis, we obtain evidence that this relationship depends critically upon the managerial structure of the fund. That is, solo and team managed funds respond very differently to managerial investments, with the effect positive at solo managed funds and negative at team managed funds due to the visibility and accountability of individual managers.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

سرمایه گذاری مدیریتی در صندوق های سرمایه گذاری مشترک: عوامل تعیین کننده و پیامد های عملکرد

Managerial investment in mutual funds: Determinants and performance implications

هویت اجتماعی و تصمیمات سرمایه گذاری

Social identification and investment decisions

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

هویت اجتماعی و تصمیمات سرمایه گذاری

Social identification and investment decisions

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

انتخاب مجموعه ای از صندوق های سرمایه گذاری مشترک بین المللی با استفاده از برنامه ریزی آرمانی با فاکتور های تعمیم یافته

On selecting portfolio of international mutual funds using goal programming with extended factors

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

انتخاب مجموعه ای از صندوق های سرمایه گذاری مشترک بین المللی با استفاده از برنامه ریزی آرمانی با فاکتور های تعمیم یافته

On selecting portfolio of international mutual funds using goal programming with extended factors

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.