جریان سرمایه تحت عدم قطعیت های جهانی: شواهدی از ترکیه

Capital flows under global uncertainties: Evidence from Turkey

چکیده مطلب
1 مقدمه و پیشینه مطالعات
2 داده
3 روش شناسی
4 نتایج تجربی
5 نتیجه گیری
منابع

چکیده

مطلب مقاله حاضر اثرات عدم قطعیت اقتصادی جهانی و عدم قطعیت ناشی از سیاست تجاری در ایالات متحده را برای پیش بینی جریان اوراق قرضه و سهام به ترکیه در طول دوره ژانویه ۲۰۰۸ تا نوامبر ۲۰۱۹ بررسی می کند. ما از آزمون علیت گرنجر متغیر با زمان برای ارزیابی توانایی عدم قطعیت سیاست اقتصادی و جریان سرمایه برای پیش ‌بینی بازارهای سهام و اوراق قرضه ترکیه استفاده می کنیم. و از داده‌ های سطح سرمایه در جریان سهام و اوراق قرضه که توسط پایگاه داده جهانی تحقیقات صندوق سرمایه گذاری نوپا (EPFR) گردآوری شده است بهره می بریم. هرچند ما هیچ نشانه ‌ای از علیت در آزمون علیت گرنجر استاندارد را نیافتیم، اما آزمون علیت استواری با متغیر زمان، دوره های مهمی را مشخص می ‌کند که رابطه علی بین جریان ‌های سرمایه و شاخص ‌های عدم قطعیت را نشان می دهد؛ به ویژه در دوران بحران مالی جهانی و انتخاب دولت ترامپ.

1 مقدمه و پیشینه مطالعات

موج قابل‌ توجهی در جریان‌ های سرمایه به بازارهای نوپا (EMs) در دهه ‌های اخیر به وجود آمده است. تمایل جهانی فزاینده برای ریسک در محیطی با نرخ بهره پایین و نقدینگی فراوان در کشورهای توسعه ‌یافته همراه با بهبود چشم انداز رشد در EM های فردی، جریان های نقدی را به ابزارهای مالی داخلی گسترش داده است. این روندها به EM ها کمک کرد تا خلا پس ‌انداز خود را پر کنند، سرمایه کسری حساب جاری را تامین کنند، و به وجوه جهانی نسبتا ارزان تر دسترسی داشته باشند. علاوه بر این، به دلیل افزایش نرخ واقعی ارز در زمان‌ ورود سرمایه قوی، EM ها اخیرا از تورم کم و با نوسان کمتری برخوردار بوده اند که قبل از دهه ۲۰۰۰ در پیشینه آنها دیده نشده بود. با توجه به این شرایط نقدینگی مطلوب، در دوره پس از بحران مالی جهانی (GFC)، اقتصاد ترکیه به دلیل سرریزهای منطقه ای یا جهانی که در چندین موقعیت قبلی مشاهده شده بود، بحران مالی عمده ای را تجربه نکرد (کومرت و سلمان 2018). با این وجود، GFC که به طور عمده در کشورهای توسعه ‌یافته آغاز شد، پیامدهایی برای EM ها به همراه داشت زیرا به دلیل نرخ پس ‌انداز پایین، به شدت به سرمایه خارجی وابسته است. به غیر از GFC ، در برخی موارد کاهش جریان سرمایه به نشانه‌ هایی از بی‌ ثباتی مالی مانند نوسانات نرخ ارز و تورم و همچنین ورشکستگی منتهی شده است. به عنوان مثال می توان به بحران بدهی اروپا در نیمه دوم سال 2011 اشاره کرد. اتفاقات بعد از می 2013 و عادی ‌سازی سیاست پولی توسط بانک مرکزی ایالات ‌متحده بانک مرکزی ایالات متحده آمریکا (فدرال رزرو) از سال 2015 تا اواخر سال 2016 (شکل 1) انجام شد. به طور کلی، اگر چه جریان سرمایه به یک محیط رشد مثبت و نرخ ارز کم‌ تر در EM کمک کرده است، همچنین به بدهی بالا در EM ها منهتی شد (شکل ۲) و به دلیل احتمال کاهش ناگهانی جریان سرمایه، منجر به بی ثباتی چشم گیری در بازارهای مالی آنها شد.

Abstract

This paper investigates the effects of global economic uncertainty and trade policy–related uncertainty in the US in predicting the bond and equity flows to Turkey during the period from January 2008 to November 2019. We use the time-varying Granger-causality test to assess the ability of economic policy uncertainty and capital flows to forecast Turkish equity and bond markets using fund-level data on bond and equity inflows compiled by the Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) global database. Although we found no evidence of causality in the standard Granger-causality test, the time-varying robust causality test detects significant episodes that imply a causal relationship between capital flows and uncertainty indexes, especially during the global financial crisis and the election of the Trump administration.

1 Introduction and literature review

A substantial surge in capital flows to emerging markets (EMs) has occurred in recent decades. The rising global appetite for risk in an environment of low interest rates and abundant liquidity in developed countries, coupled with improving growth prospects in individual EMs, has expanded the cash flows to domestic financial instruments. These trends helped EMs fill their savings gaps, finance their current account deficits, and access relatively cheaper global funds. Furthermore, because of the rise in real exchange rates in times of robust capital inflows, EMs recently enjoyed low and less-volatile inflation, which had not been seen in their history before the 2000s. Because of these favorable liquidity conditions, in the posteglobal financial crisis (GFC) period, the Turkish economy did not experience a major financial crisis due to either regional or global spillover, which had been observed on several earlier occasions (Comert & Selman 2018). Nevertheless, the GFC, mainly initiated in developed countries, had implications for the EMs because they are highly dependent on external capital due to a low savings rate. Apart from the GFC, in some cases, the reductions in the capital inflows have led to signs of financial instability, including volatility in exchange rates and inflation as well as bankruptcies. Examples include the European sovereign debt crisis in the second half of 2011, the so-called taper tantrum after May 2013, and normalization of monetary policy by the US Federal Reserve (the Fed) from 2015 until late 2016 (Fig. 1). Overall, although capital flows contributed to a positive growth environment and less-volatile inflation and exchange rates in EMs, they also resulted in high debt in EMs (Fig. 2) and led to significant instability in their financial markets because of the potential for sudden reductions in capital flows.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

جریان سرمایه تحت عدم قطعیت های جهانی: شواهدی از ترکیه

Capital flows under global uncertainties: Evidence from Turkey

اصطکاک های بازار کار، سرمایه گذاری و جریان سرمایه

Labor market frictions, investment and capital flows

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

تصویری از مقاله ترجمه و تایپ شده در نرم افزار ورد

اصطکاک های بازار کار، سرمایه گذاری و جریان سرمایه

Labor market frictions, investment and capital flows

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

عوامل موثر بر جریان سرمایه گذاری مستقیم خارجی در نیجریه: تحلیل تجربی (2011-1970)

DETERMINANTS OF FOREIGN DIRECT INVESTMENT INFLOWS IN NIGERIA: AN EMPIRICAL ANALYSIS (1970-2011)

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

عوامل موثر بر جریان سرمایه گذاری مستقیم خارجی در نیجریه: تحلیل تجربی (2011-1970)

DETERMINANTS OF FOREIGN DIRECT INVESTMENT INFLOWS IN NIGERIA: AN EMPIRICAL ANALYSIS (1970-2011)

• برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی با فرمت pdf بر روی عنوان انگلیسی مقاله کلیک نمایید.
• برای خرید و دانلود ترجمه فارسی آماده با فرمت ورد، روی عنوان فارسی مقاله کلیک کنید.

مقاله انگلیسی رایگان

ترجمه فارسی رایگان 

بخشی از ترجمه فارسی:

اين تحقيق اكثر فدرال را روي وردريهاي سرماه اي ايالات متحده گزارش مي كند .با توسعه كارهاي قبلي بهمني- اسكويي وپايسته (1994)مابر منطقي بودن حداكثر احتمال جديد عرضه شده بوسيله جانسن (1988)وجانسن ژوليوس (1990)براي انجام آزمايشات Cointegrationتاكيد مي كنيم .نتايج يك رابطه بلند مدت رابين كسورات بودجه و وردريهاي سرمايه نشان مي دهد .بعلاوه يافته هاي حاصل از مدلسازي خطا –اصلاح نشان مي دهد كه ناتعادلهاي موقتي (كوتاه مدت )در بازارهاي مالي به سرعت اصلاح ميشوند وبنابراين مشخص ميشود كه بازارهاكارآمد هستند .

I . مقدمه:
دريكي از نسخه هاي اين مجله بهمني –اسكويي وپاسته (1994)نشان داده اند كه كسورات بودجه در ايالات متحده باعث جريانات ورودي سرمايه اي در دوره 88-1973شده است .با استفاده از روش انتگرال گيري مضاعف دو مرحله اي براساس باقيمانده انجل –گانگر (1987)ومدل خطا اصلاح آنها كشف كردند كه كسورات بودجه وجريانات ورودي هم انباشته هستند .آنها رابطه بين كسورات بودجه وجريانات ورودي سرمايه را براساس نرخ بهره افزايش يافته حاصل از وام گيري عمومي وبهبود انتظارات را براساس رشد اقتصادي يافته حاصل از محركهاي بودجه ،مشخص كنند. شواهد ارائه شده بوسيله بهمني- اسكويي وپاسته (كه بعد از اين به آنها BPگفته ميشود)سهم قابل توجهي در شناخت ما از اثر كسورات بودجه در اقتصادايفا مي كنند .هدف از اين يادداشت آن است كه شواهد بيشتري را روي رابطه بين كسورات بودجه وجريانهاي ورودي با استفاده از آزمايش اطلاعات به كمك روش Cointegrationجديدي كه بوسيله جانسن (1988)وجانسن وژوليوس(1990)ارائه شده است ،مطرح كنند .تحليلهاي بعدي نشان داده اند كه تكنيك Cointegrationانجل – گارنگر با برخي نواقص اقتصادي مواجه است .نتايج ما همچنين وجود يك ارتباط طولاني مدت بين كسورات بودجه جريانهاي داخلي سرمايه را نشان مي دهد كه بازارهاي جهاني سرمايه بسيار كارآمد هستند .

IIمتدولوژي
روش Cointegrationانجل وگارنگر (كه بعد از اين EGناميده مي شوند)كه بوسيله BPمورد استفاده قرار گرفته است با چندين نفص اقتصادي مواجه است .اول ،با نرجي ،دولادو،گالبرايت وهندري(1993)داويد سون وماكينون(1993)واستوك(1987)نشان داده اند كه در برآوردهاي حاصل از دستورالعمل EGيك نوع تعصب ،جانبداري براي نمونه كوچك وجود دارد .بعلاوه ،داويدسون وماكنيون خاطر نشان كردند كه يك 2Rنسبتا كم ارزش از رگرسيون Cointegrationبايستي بعنوان يك اخطار در نظر گرفته شود .كه براساس آن روش دو مرحله اي ممكن است خوب كار نكند .همچنين به وسيله با نرجي ،هندري ،اسميت (1986)وبا نرجي وهمكارانش (1993)نشان داده شده است كه اندازه كوچك نمونه در رگرسيون Cointegrationمبيني برباقي مانده EGبا مقدار 2 Rنسبت عكس دارد .از آنجايي كه مجموعه اطلاعات BPشامل فقط 64 مشاهده است اين مقدار مي تواند درمعرض تغيير قرار گيرد نتايج Cointegration كه در جدول 2 نشان داده شده است .داراي مقادير كم R 2هستند . (32./.و54./.)BPهشدار دادن كه اين نتايج به صورت پيوسته بايستي اصلاح شوند نقطه ضعف روش EGناديده گرفتن احتمال وجود رابطه Cointegratingچند گانه است .متغييرهاي اقتصادي مي توانند داراي بيش از يك رابطه بلند مدت در يك فضاي متعادل يك پارچه شده باشند .سومين نقطه ضعف روش EG آن است كه به شدت روي يك نتيجه كاملا همگرا تكيه دارد .
واز برآوردحداقل مبعات فرعي (كه ازاين به بعد به آن OLSمي ناميم )براي بدست آوردن پارامتربرآوردي از معادله بلند مدت يا يك پارچه استفاده مي كند .با اين حال برآوردهاي OLSبه شدت به نرمال كردن اختياري كه در آن متغيير سمت چپ معادله رگرسيون يك پارچه انتخاب مي شود حساس است .اين مطلب نشان مي دهد كه نرمال كردن هاي اختياري مختلف مي تواند باعث نتايج تجربي متفاوتي گردد. چهارمين مشكل در رابطه با روش EG آن است كه اين روش در رگرسيون يك پارچه كننده ديناميك هاي كوتاه مدت را در نظر نمي گيرد .در نظر نگرفتن ديناميك هاي كوتاه مدت باعث افزايش انحراف ،فقدان اطلاعات شده وبنابراين كارآيي پارامترهاي مورد توجه در روابط يك پارچه شده را كاهش مي دهد .سرانجام ومهمترين نكته آن است كه روش EGمحقق را قادر نمي سازد تا انواع محدوديتها يا استثناعات مربوط به عناصر خاصي از بردارهاي يك پارچه شده مشاهده شده را آزمايش كند .در آزمايش فرضيه هاي مرتبط با روابط بلند مدت اقتصادي اين نقطه ضعف روش EGيك ضعف جدي محشوب مي شود.
روش حداكثر احتمال جانسن (1988)وجانسن وژوليوس(1990)(كه از اين به بعد به ترتيب به آنها J وJJ مي گويم قادرمي سازد كه به نواقص فوق ذكر روش EGغلبه كند .بعلاوه همان گونه كه گنزالو (1994)درتحقيق منتكالو خودش نشان داده است .روش جانسن نسبت به ساير براوردها از پارامترهاي بلند مدت حتي در حضور خطا هاي غير نرمال وديناميك هاي ناشناخته بهتر عمل مي كند .روش مبتني بر سيستم J وJJ يك چهار چوب بي طرفانه اقتصادي را براي تحليل هاي تركيبي از رفتار كوتاه مدت وبلند مدت متغييرهاي بهره ارائه مي كند .در روش يك پارچه كننده JJاز دو آزمايش حداكثر مقدار eigenوآزمايشات رهگيري براي تعيين تعداد بردارهاي هماهنگ كننده استفاده شده است .در آزمايش حداكثر مقدار EGما فرضيه هاي خنثي ،بردارهاي يك پارچه كننده r
را درمقابل بردارهاي يك پارچه كننده r+1 آزمايش مي كنيم .در آزمايش رهگير فرضيه خنثي به اين صورت است كه مقابل بردارهاي يك پارچه كننده rبردارهاي عمومي ديگري وجود دارد .توضيحات كامل ومعاملات رياضي مربوط به روش حداكثر احتمال جانسن را مي توانيد در ديكي ،جنسن وترنتن (1994)وماسكاتلي وحر(1992)J(1988)
وJJ(1990)مشاهده كرد.

بخشی از مقاله انگلیسی:

This research note examines the impact offederal deficits on U.S. capital inflows. Expanding on the previous work of Bahmani-Oskooee and Payesteh (1994), we employ the relatively new maximum likelihood procedure developed byJ o h ansen (I 988) and Johansen and Juselius (I 990) to do cointegration tests. The results find a long run relationship between blcdget de&its and capital inflow. In addition, findings j?om error-correlation modeling reveal that short&m d&equilibria in financial markets are corrected very rapidly, suggesting that these markets are efficient. I. INTRODUCTION In a recent issue of this journal Bahmani-Oskooee and Payesteh (1994) have shown that in the United States budget deficits led to capital inflows in the 1973- 88 period. Using the Engle-Granger (1987) residual-based two-step cointegration procedure and error-correction model, they found budget deficits and capital inflows to be cointegrated. They attributed the relationship between budget deficits and capital inflows to rising interest rates caused by public borrowing and to improved expectations based on increased economic growth resulting from budget stimulus. The evidence provided by Bahmani-Oskooee and Payesteh (hereafter BP) has made an important contribution to our understanding of the effect of budget deficits on the economy. The purpose of this note is to extend the evidence on the relationship between budget deficits and capital flows by examining the data using the most recent cointegration procedure developed by Johansen (1988) and Johansen and Juselius (1990). Subsequent analysis has suggested that the Engle-Granger cointegration technique suffers from a number of econometric shortcomings. Our results further confirm the existence of a long-run link between budget deficits and capital inflows. Moreover, we find that short-run disequilibria in the relationship of budget deficits 485 486 QUARTERLY REVIEW OF ECONOMICS AND FINANCE and capital inflows are corrected very rapidly, suggesting that global capital markets are very efficient. II. THE METHODOLOGY The Engle-Granger cointegration procedure (hereafter EG) used by\ BP suffers from several econometric shortcomings. First, Banerjee, Dolado, Galbraith and Hendry (1993), Davidson and Mackinnon (1993), and Stock (1987) have shown there is considerable small-sample bias in estimates derived from the EG procedure. In addition, Davidson and Mackinnon contend that “a relatively low value of R* from the cointegration regression should be taken as a warning that the two-step procedure may not work well” (1993, p. 724). It has been demonstrated by Banerjee, Hendry and Smith (1986) and Banerjee et al. (1993) that the size of the small sample bias is inversely related to the magnitude of R* in the EC residual-based cointegrating regression. Since the BP data set consists of only 64 observations, it is vulnerable to this criticism. The cointegration results presented in their Table 2 have low R* values (.54 and .32), and BP warn that their results must therefore be treated cautiously (p. 68). The second weakness of the EC procedure is it ignores the possibility of multiple cointegrating relationships. Economic variables can exhibit more than one long-run relationship in a cointegrated equilibrium space. The third weakness of the EG method is that it relies very heavily on a super-convergence result and employs ordinary leastsquares estimation (hereafter OLS) to derive the parameter estimates of the long-run or cointegrating equation. However, OLS estimates are extremely sensitive to the arbitrary normalization implicit in the selection of the left-hand side variable of the cointegration regression equation (Enders, 1995; Rao, 1994; Banerjee et al., 1993; Muscatelli and Hurn, 19921. This suggests that different arbitrary normalizations can yield different empirical outcomes. A fourth dishculty with the EG procedure is it does not incorporate short-run dynamics in the cointegrating regression. Not accommodating short-run dynamics results in increased bias, loss of information and thus reduced efficiency of the parameters of interest in the cointegrating relationships. Finally, and most importantly, the EG procedure does not enable the researcher to test for various restrictions or exclusions on individual elements of the observed cointegrating vectors. In testing of hypotheses related to long-run economic relationships, this drawback of the EG procedure is a serious shortcoming. The maximum likelihood procedure of Johansen (1988) and Johansen and Juselius (1990)-hereafter J and JJ respectively-is able to overcome the aforesaid shortcomings of the EG procedure. Furthermore, as Gonzalo (1994) has demonstrated in his Monte Carlo study, the Johansen procedure performs better than other estimators of long-run parameters even in the presence of nonnormal errors and unknown dynamics. The system-based procedure of J and JJ THE RELATIONAHIP BETWEEN BUDGET DEFICITS AND CAPITAL INFLOWS 487 provides a natural econometric framework for a combined analysis of the long and short-run behavior of variables of interest. In the JJ cointe~ation procedure, two tests, the maximal eigenvalue and trace tests, are used to determine the number of cointe~ating vectors (see Enders, 1995; Serletis, 1993; Juselius and I-iargreaves, 1992). In the maximal eigenvalue test we test the null hypothesis of r’ cointegrating vectors against the alternative r + 1 cointegrating vectors. In the trace test the null hypothesis is that there are at most r cointegrating vectors against a general alternative (see J, 1988; JJ, 1990). A detailed description and mathematical exposition of the Johansen maximum likelihood procedure can be found in Dickey, Jensen and Thornton (1994), Muscatelli and Hum (1992), J (1988) and JJ (1990). III. THE ESTIMATION AND RESULTS In exploring the relationship between budget deficits and capital flows, BP measure capita1 inflow (CAI) as seasonally adjusted net capital flows and budget deficits (BUS) as the seasonally and cyclically adjusted federal budget deficit.’ They analyze these nominal variables as well as the deflated variables CAIY and BUSY, where CAI and BUS are divided by gross national product. In this study we report the results for CAIY and BUSY. A number of researchers have suggested that the impact of the budget deficit should be judged relative to the size of the economy (Cebula and Belton, 1993; Cebula and Koch, 1989,1994; Cebula, 1990; Darrat, 1988; Evans, 1985). For this reason, and to facilitate comparison with those studies, we report the results from the ratio specification.2